中信建投 | 2025年私募股权市场年度综述：耐心资本助力科技产业升级

募资端：市场呈现结构性回暖，全年新成立基金5,224支，同比增10.54%。浙江、江苏、广东领跑。LP数量同比降48.93%，但国资背景占比持续提升，企业投资者以32.38%的出资占比主导市场。区域分化显著，嘉兴、青岛等市县级区域募资活跃，反映政策引导下LP市场向“耐心资本”转型。

投资端：投资规模创近两年新高，融资事件10,849起（+11.79%），金额7,719.61亿元（+14.37%）。资金高度集中于硬科技领域：电子信息、先进制造、医疗健康合计占比56.42%，其中半导体、新材料、生物医药为细分赛道核心。地域上，长三角与粤港澳占全国总额50.44%，上海、北京、广东居前三。早期投资明显回暖，天使轮、种子轮金额分别增长61%和97%。

退出端：退出渠道多元化趋势强化，全年6,056项投资退出，同比激增65.83%。并购超越IPO成为主导方式，占比升至64.70%，IPO降至25.54%。电子信息行业退出项目最多（2,319项，+122.34%），广东（1,038项）、江苏（579项）、浙江（524项）为最活跃区域。同时，IPO平均回报率回落至20.79%。

科创债发行情况：2025年我国科技创新公司债券呈现高速增长，有力服务科技自立自强战略。发行结构以中短期、高评级为主，地域集中于发达地区（北京尤为突出）。政策创新催生“科技板”及配套措施，北京通过国企示范和全周期金融服务形成样板，未来将深化科技金融体系建设并发挥示范效应。

《通知》从三方面进一步优化完善试点政策：一是，将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份。此前，试点政策仅允许金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金在试点城市范围内开展股权投资。《通知》明确，相关基金可以在试点城市所在省份范围内进行股权投资，有利于扩大基金的项目支持范围，吸引带动更多社会资金参与基金募资，降低基金运作成本，提升运作效率。二是，支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司。目前，五家大型商业银行设立的金融资产投资公司通过试点，探索了金融支持科技创新的重要模式。稳妥有序增加参与试点的机构数量，有利于调动更多资金和资源参与试点，进一步加大对科技创新和民营企业的支持力度。三是，支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点。《通知》明确，支持保险资金依法合规投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司，有利于发挥保险资金长期投资优势，拓宽股权投资试点资金来源，进一步丰富科技企业多元化融资体系。

点评：股份制商业银行设立金融资产投资公司，将充分发挥股份制商业银行市场化基因浓、产品创新能力强等优势，促进资金加速向科技创新和科技型企业流动，优化融资结构，提高金融资源配置效率。对全国性银行而言，通过内部投贷联动，在防控风险的前提下投早、投小、投长期、投硬科技，服务更多科技型企业，长期看将有效改善客户结构和业务结构，获得多元化的收入，减缓净息差收窄的压力，继续保持稳健发展态势。

新《办法》对原有规则进行六方面重大调整，标志着2024年9月提出的“并购六条”改革措施全面落地。此次修订旨在深化资本市场改革，落实新国九条政策要求，进一步激发并购重组市场活力。核心修改内容包括：一是建立重组股份对价分期支付机制，允许注册决定有效期延长至48个月，简化后续发行程序但强化信息披露与中介核查；二是调整监管标准，将“改善财务状况”等要求转为“不导致重大不利变化”，提高对财务健康、同业竞争和关联交易的包容度；三是新设简易审核程序，符合条件的重组交易无需并购重组委审议，证监会5个工作日内完成注册决策，大幅提升审核效率；四是明确上市公司吸收合并的锁定期规则，区分被吸并方控股股东（6个月）与其他股东（不设锁定期），兼顾风险防控与交易灵活性；五是鼓励私募基金参与，实施锁定期与投资期限“反向挂钩”机制，投资满48个月的私募在第三方交易中锁定期由12个月缩短至6个月，重组上市中非控股股东锁定期由24个月减至12个月；六是衔接新《公司法》修订条款表述，如“股东大会”改为“股东会”等。

点评：办法通过建立股份对价分期支付机制、优化监管包容度、新设简易审核程序等六大改革举措，既回应了科技型企业估值波动、国有资产整合效率、私募基金退出难等现实痛点，也对并购重组的合规审查、交易设计与整合落地提出了更高要求。本文将从规则演变逻辑、核心条款解析、市场影响评估及律师应对策略四个维度，系统解构这一改革举措对上市公司、投资者及中介机构的实践指引价值，为资本市场主体在并购重组浪潮中把握机遇、防控风险提供专业参考。

《政策举措》坚持问题导向、重点突破，以党中央的重大科技战略部署为牵引，进一步破解创业投资、货币信贷、资本市场、科技保险等领域支持科技创新堵点难点问题，为国家重大科技任务实施和科技型中小企业发展提供有力的金融支持，主要体现在三个方面：一是供需两端综合发力。从科技创新的需求侧出发，聚焦科技创新重点领域、薄弱环节的融资需求，强化多元化、接力式的金融支持。二是加力释放政策红利。将各部门已出台的一系列突破性、实效性强的科技金融政策纳入支持范畴，并做出具体任务部署，进一步强化政策组合的衔接互补、落实落地和整体效能，充分释放政策红利。三是推动科技金融协同发展。坚持系统观念，围绕部门之间、中央和地方、财政和金融的政策协同提出了一揽子措施。

点评：《政策举措》拟实现的政策效果在于：一是建立健全科技金融统筹推进机制，推动科技创新需求侧和金融供给侧同向发力、同责共担、同题共答，一体推进科技金融部际协调、央地联动、财金协同，建立金融支持科技创新的长效投入机制。二是进一步推动各部门已出台科技金融政策的迭代升级和落实落地，支持相关部门针对不同主体、不同类型、不同阶段科技创新活动，进一步制定出台增量政策，形成分年度、分梯次的政策供给，丰富科技金融政策工具箱。三是构建与科技创新相适应的科技金融体制，有效统筹创业投资、银行信贷、资本市场、科技保险、债券市场等科技金融政策工具，引导更多金融资源支持科技创新重点领域和薄弱环节。

《若干措施》从优化两岸共同“生活圈”金融生态、服务台胞台资企业登陆第一家园建设，支持在福州、厦门、泉州开展跨境贸易高水平开放试点，支持资本项下跨境投融资便利化，全面加强金融监管、有效防范化解金融风险等四方面提出了12条政策措施，对持续深化两岸融合发展示范区建设、推进金融高水平开放具有重要意义。在优化两岸共同“生活圈”金融生态方面，《若干措施》允许福建省内银行为台胞在闽合法合规商品房交易相关款项办理跨境人民币收付业务。福建省内银行可在“展业三原则”基础上，为台胞办理与商品房交易相关的跨境人民币收付款及境内支付业务。针对跨境贸易高水平开放试点，《若干措施》明确，符合条件的审慎合规银行可按照“了解客户、了解业务、尽职审查”原则为试点优质企业办理经常项目外汇收支业务；对于单笔等值5万美元以上的服务贸易等项目外汇支出，可事后核验《服务贸易等项目对外支付税务备案表》。

点评：《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的若干措施》是推动两岸金融合作与融合发展的创新举措。它聚焦于优化两岸金融生态，通过简化跨境结算流程、提升支付便利性、支持台资企业投融资等措施，为台胞在闽生活和台企发展提供实质性便利，同时注重风险防控，确保金融安全。这一政策不仅有助于福建打造两岸融合发展示范区，也为深化两岸经济合作、促进两岸同胞心灵契合提供了有力支撑，展现了金融助力两岸融合的积极意义和广阔前景。

政策五：7月7日，国家发展改革委、财政部、商务部、中国人民银行等7部门联合印发《关于实施鼓励外商投资企业境内再投资若干措施的通知》(下称《通知》)。《通知》提出了11条措施，在强化项目服务保障、优化土地要素配置、优化简化有关办理流程、实施并落实支持政策、便利外汇资金使用、加大金融支持和创新力度等方面给出了明确支持。具体包括：明确各地根据实际情况建立外商投资企业境内再投资项目库，做好项目服务保障工作。符合条件的外商投资企业境内再投资项目可纳入重大和重点外资项目清单，并享受相应支持政策。支持外商投资企业在境内再投资时，灵活采用工业用地长期租赁、先租后让、弹性年期出让等方式，降低初期用地成本。外商投资企业以全资方式在境内新设立的法人企业，申请办理其母公司已经获得的行业准入许可，对于符合基本条件的，行业主管部门可依法优化简化办理流程、缩短办理时间。依法实施并落实相关税收支持政策，鼓励境外投资者在华再投资，促进形成更多有效投资。外商投资企业在中国境内再投资企业所投资的鼓励类项目，享受进口设备有关支持政策。

点评：《通知》是深化外商投资促进体制机制改革，更大力度吸引和利用外资的重要文件，有利于各有关方面更有针对性地开展工作，促进外商投资企业境内再投资。下一步将指导各地把促进外资企业境内再投资放在吸引和利用外资工作更加重要的位置，注重外资企业境内再投资对经济社会发展的实际贡献，推动鼓励措施落地见效。

此次修订旨在为私募基金行业快速发展中出现的管理人“失联”“失能”等风险事件提供解决机制，在2023年9月版本备案指引的基础上进行了进一步优化，回应行业现实和司法实践需求。《备案指引3号》作为首个私募基金运营的专项指引紧随《私募投资基金登记备案办法》（以下简称“《登记备案办法》”）、《私募投资基金监督管理条例》后出台，一方面对主动更换管理人提出更明确的规范要求，更重要的是，在行业进入规范调整、优胜劣汰、转型向更高质量发展的过程中，作为应对管理人异常经营、无法正常履行职责或者出现重大风险情况下可适用的风险应对之操作路径。随着行业发展，实践中对于管理人变更程序有了进一步优化的需求，为进一步强化投资者权益保护，优化私募投资基金变更管理人机制，有效化解存量风险，推动私募基金行业规范健康发展，基金业协会在广泛征求行业意见的基础上，对原指引进行了修订，以更为充分尊重投资者意思自治、推进自律监管与司法衔接，并总结实操需求以更大发挥制度效能，条文从19条压缩至16条，提升了规则的可操作性和适应性。

点评：备案指引3号的此次修订，是基金业协会针对私募基金行业存量风险治理的一次重要制度升级。通过引入“生前遗嘱”条款、优化表决机制与材料要求、扩大适用范围及强化司法衔接，有望有效破解管理人“失联”“失能”背景下的管理人变更僵局，提升对投资者的权益保障，增强基金治理的灵活性与可执行性。未来，配合相关典型司法案例、自律监管案例的积累和实践探索，该指引有望在私募基金风险处置中发挥更大效用，为私募基金行业监管体系化建设和行业长期健康发展奠定更坚实的制度基础。

点评：国家创业投资引导基金的正式启动及三只区域基金的核心价值在于通过顶层设计系统性破解创投行业长期资本短缺、早期科技企业融资难等关键瓶颈，展现出从“资金规模”、“投资策略”、“治理机制”到“产业赋能”的多维创新。通过设定长达20年的存续期（10年投资期+10年退出期），打破了传统创投基金7-10年的周期限制，为投资创新药、人工智能、量子科技等研发周期长、不确定性高的硬科技领域提供了关键的时间包容性，旨在真正陪伴企业完成从技术攻关到商业化的长跑。

在运作架构上，基金采用“基金公司-区域基金-子基金”三层放大模式，由中央财政出资1000亿元作为“母母基金”，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区设立首批区域基金，并计划未来设立超600只子基金，预计最终将撬动近万亿元的社会资本，实现了财政资金“四两拨千斤”的杠杆效应，同时通过刚性约定子基金投向种子期、初创期企业的比例不低于70%，并对单笔投资额度和企业估值设置上限，确保了活水能够精准滴灌至科技创新链条最前端的小微企业，有效落实“投早、投小、投长期、投硬科技”的“4投”导向。

此外，基金坚持高度市场化运作原则，政府不直接干预日常管理，且不设地域返投要求，此举有助于管理团队完全基于项目质量和科技潜力在全国范围内优化资源配置，提升资金使用效率，并遴选中金资本、国投创合、深创投等头部专业机构负责区域基金运营，为行业树立了“政策引导”与“市场运作”有效结合的标杆。从行业影响看，此举不仅为一级市场注入了强大的信心和流动性，有望改善近年来“募资难”的局面，更重要的是通过其明确的战略导向，引导社会资本共同服务于培育新质生产力和保障产业链供应链安全的宏观目标，推动资本向战略性新兴产业和未来产业集聚，对于加速我国科技自立自强、优化创业投资行业生态具有深远的战略意义。

2025年，湖北、北京、上海、广东等省市密集出台聚焦产业升级与创新的专项政策，加速培育和发展新质生产力。3月，湖北省人民政府办公厅印发《湖北省中小企业特色产业集群高质量发展工作方案（2025-2027年）》，提出提升中小企业专业化、特色化、集群化发展水平，推动特色产业集群提质扩量、县域冠军产业提档升级；北京市发布《北京市促进高精尖产业高水平对外开放行动方案（2025年）》，围绕支持外资加速培育发展新质生产力、加速外资参与现代化产业体系建设、服务外资中小企业融入产业生态、支持外资参与创建数字经济标杆城市、全面提高对外开放合作服务水平等5个方面提出24条举措；7月，上海市人民政府办公厅印发《关于加快“大零号湾”科技创新策源功能区建设的若干政策措施》，明确为加快上海国际科技创新中心建设，持续激发区域科技创新发展活力，催生新产业、新模式、新动能，打造科技创新“核爆点”，培育发展新质生产力；12月，广东省地方金融管理局、省科技厅、省发展改革委等10部门联合印发《广东省推动金融服务科技强省建设工作方案》，提出探索建立与科技强省建设相适应的科技金融体系，推动广东省形成“科技—产业—金融”良性循环，支撑高水平科技自立自强，助力发展新质生产力。

中芯南方集成电路制造有限公司成立于2016年12月1日，注册地位于中国（上海）自由贸易试验区张江路18号。公司主营业务为集成电路芯片制造、针测及凸块制造，并提供与集成电路相关的技术开发、设计服务、光掩膜制造及测试封装。专注于14纳米及以下工艺的集成电路芯片制造，规划目标产能为每月3.5万片晶圆，是中芯国际14纳米及以下先进制程研发和量产计划的重要组成部分。截至2024年7月，公司持有汽车行业质量管理体系认证（IATF16949:2016）、信息安全管理体系认证、ISO9000/9001质量管理认证，以及环境管理、职业健康安全等多项体系认证。公司于2020年完成B轮融资22.5亿美元，投资方包括国家集成电路产业投资基金和上海集成电路产业基金。主要股东包括中芯国际控股有限公司和国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司。

国网新源集团有限公司（以下简称“国网新源集团”）是国家电网有限公司的全资子公司，主营业务是开发建设和经营管理国家电网公司经营区域内的抽水蓄能电站和部分调频水电厂。国网新源集团作为抽水蓄能开发建设主力军、排头兵，以服务电网安全稳定高效运行为基本使命，承担着保障大电网安全稳定高效运行和促进新能源消纳的重要使命。截至2024年8月底，国网新源集团管理资产总额超过2100亿元，管理职工人数8000余人，管理抽水蓄能电站69座、调频水电厂6座，分布在22个省、市、自治区，管理装机容量9313.4万千瓦。

中广核（内蒙古）新能源投资有限公司成立于2018年4月。‌内蒙古是中广核最早开展新能源业务的地区之一，截至2024年底，中广核内蒙古区域在运新能源装机规模达到780万千瓦，实现自治区12个盟市项目全覆盖。近年来，随着中广核兴安盟300万千瓦大基地、赤峰100万千瓦大基地、科尔沁防风治沙及风光一体化等一批标志性项目相继落地，内蒙古已成为中广核境内新能源业务规模体量最大的区域。

中国聚变能源有限公司成立于2025年7月。中国聚变公司是中核集团直属二级单位，作为推进我国聚变工程化、商业化的创新主体，落户上海后，将重点布局总体设计、技术验证、数字化研发等业务，建设技术研发平台和资本运作平台。

合肥皖芯集成电路有限公司成立于2022年12月15日，位于合肥市新站区。合肥皖芯是上市公司晶合集成旗下从事晶合三期项目的建设主体，致力于建设12英寸晶圆制造生产线，产能约5万片/月，重点布局55纳米至28纳米显示驱动芯片、55纳米CMOS图像传感器芯片、90纳米电源管理芯片、110纳米微控制器芯片及28纳米逻辑芯片。产品应用覆盖消费电子、车用电子及工业控制等市场领域。

2025年创投基金发展紧扣国家战略导向，在政策精准引领下构建起层级分明、协同高效的发展体系。国办发〔2025〕1号文件明确政府投资基金“市场化、法治化、专业化”运作原则，发改委联合科技部等部门出台的布局规划与投向评价办法，推动行业从规模扩张转向提质增效。国家级基金发挥战略引领作用，年内新设3只、总规模超2100亿元，其中国家创业投资引导基金启动运营，总规模超1000亿元，通过三级架构汇聚社会资本支持硬科技领域；央企战略性新兴产业发展基金落地，规模510亿元，聚焦新一代信息技术、新能源等“9+6”重点领域，践行“投早投小投硬投长期”导向。省级基金承接国家战略部署，年内新设13只、总规模3068亿元，结合区域产业基础制定重点领域清单，通过母基金架构有效撬动社会资本；市级基金精准对接本地产业需求，年内新设22只、总规模1362亿元，聚焦人工智能、低空经济等细分赛道，形成“国家级引领、省级主导、市级补充”的三级协同格局，全年新设基金合计38只、总规模超6500亿元。

基金发展深度契合科技金融体制构建要求，产业聚焦与运作规范双轮驱动效能凸显。落实科技部等七部门科技金融政策举措，超九成基金投向战略性新兴产业，其中人工智能领域相关基金达8只，集成电路、生物医药领域基金规模合计超1200亿元，强化资本链与创新链、产业链协同。运作模式持续优化，母基金+直投成为主流模式，国家创业投资引导基金设置20年存续期打造耐心资本，省级社保科创基金通过专业化管理实现资金放大效应超3倍。GP队伍专业化水平提升，国家级基金依托央企与头部机构管理，地方基金强化本地国资与专业机构协同，其中省级基金中由地方国资主导的GP占比超70%。同时，国资基金考核机制不断完善，落实全生命周期考核要求，年内新设基金中投向种子期、初创期企业的资金占比达45%，有效提升财政资金使用效能，为高水平科技自立自强提供有力支撑。

2025年，省级投资基金紧扣国家战略部署精准布局，据不完全统计，年内新设13只省级基金，总规模达3068亿元，成为驱动区域产业升级与创新发展的引擎。这些基金深度结合各省产业基础定制重点领域清单：江苏以408亿元战略性新兴产业母基金第二批产业专项基金，聚焦新一代信息技术、高端装备等国家级战略赛道；上海依托制造业底蕴与科创资源，500亿元产业转型升级二期基金、5.3亿元集成电路产业投资基金三期等，分别锚定先进制造、集成电路全产业链等关键领域；北京则借力中关村科创优势，中关村科学城科技成长三期基金等布局人工智能、生物医药等硬科技赛道。运作层面，省级基金主要以母基金架构为核心纽带，通过省市联动、政企协同机制，撬动社会资本，推动传统产业数字化蝶变、培育未来产业增长极、加速科技成果向现实生产力转化等。

2025年，全年新设市级基金22只，总规模达1362亿元，与省级基金共同构成了合计38只、总规模超6500亿元的年度设立潮。这些市级基金的核心特征在于下沉与聚焦，围绕所在城市的产业禀赋与发展规划进行布局。例如，苏州市年内密集设立了规模105亿元的人工智能产业专项母基金、100亿元的人才壹号基金及40亿元的重大产业发展基金，全方位强化其在人工智能、先进制造等优势赛道的竞争力；佛山市设立40亿元新动能产业基金推动传统制造业转型升级；台州市则依托浙江空港资本设立10亿元基金，专项培育低空经济这一新兴增长点。从投资领域看，人工智能、低空经济、绿色低碳等前沿细分赛道成为共同焦点，但具体落点又因城而异，充分体现了“一城一策”的差异化支持策略。在运作上，市级基金普遍与地方国资平台或知名市场化GP合作，确保专业运作效率。

募资回暖势头强劲。2025年，中国市场新成立基金数量共计5224支，较同比增加498支，同比增幅10.54%。整体来看，新成立基金数量逐步回暖。

政策环境改善与市场信心回升是回暖的主要推动力。新基金成立数量实现10%的同比增长，反映了2025年我国宏观经济企稳向好的预期逐步形成，以及前期出台的一系列旨在活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施效果开始显现。注册制改革的深化、长期资金入市渠道的拓宽、以及对科技创新和战略性新兴产业的重点扶持政策持续发力，共同促进了市场风险偏好的提升和长期预期的稳定。监管层在坚持规范与发展并重的前提下，为私募股权投资行业提供了持续完善的制度环境，对管理人的发行意愿和投资者的配置信心产生了积极影响。

专业能力与合规风控成为核心竞争力。尽管私募新基金数量整体增长，但募资难度在不同管理人之间差异明显。品牌声誉良好、历史业绩稳定、团队专业性强且具备清晰投资策略和退出案例的头部GP（普通合伙人）募资相对顺利，行业资源向其集中的趋势延续。同时，监管对私募行业规范运作的要求不断提高，投资者（LP）对基金管理人的合规运营、风险管理及ESG实践等方面的关注度提升，促使新发基金在设立之初就更注重治理结构的完善和运作的透明度。部分策略同质化或综合实力不足的中小机构，在新基金募集过程中仍面临挑战。这种分化格局促使行业向更注重质量和专业的方向发展。

2025年，国资主导、企业活跃，VC/PE稳步参与，私募股权投资市场形势有所改善。企业投资者大举入场，以32.38%的出手次数占比居各类投资者之首，其次为国资类平台，出手次数占比为26.92%。

企业投资者活跃度提升反映产业资本战略布局加速。企业投资者成为出手最频繁的群体，表明产业资本基于自身战略发展需求，通过私募股权投资进行产业链整合、技术获取或新业务孵化的意愿增强。这既源于经济转型升级背景下企业对核心竞争力的追求，也得益于监管环境对产业投资的支持。CVC的深度参与不仅为初创企业带来资金，更提供了宝贵的市场资源、行业经验与落地场景，对提升被投企业的成功率和产业协同效应具有积极意义，成为市场回暖的重要驱动力。

国资平台保持重要参与度，侧重发挥引导与支撑作用。国资类平台（包括政府引导基金、国企战投/基金等）以27%的出手占比紧随其后，显示其持续是市场的重要稳定器和方向引导者。国资的投资行为通常与国家及地方重点发展战略（如科技创新、绿色低碳、区域协调发展、卡脖子技术攻关等）紧密关联，其出手不仅提供资金支持，更在于发挥政策导向、撬动社会资本、完善区域产业生态的功能。国资平台的投资策略更趋市场化、专业化，注重通过母基金、联合投资等方式放大资金效能，对市场信心的恢复和长期资本的形成提供了基础支撑。

VC/PE的专业化定位在多元化生态中价值凸显。在产业资本和国资平台活跃的背景下，传统财务性VC/PE机构仍保持稳步参与。这表明专业投资机构凭借其在行业研究、价值发现、投后管理和退出路径设计上的专业能力，在市场中依然占据不可或缺的位置。VC/PE更倾向于聚焦其擅长的细分领域和阶段（如早期创新、成长期投资或特定主题基金），或与产业资本、国资平台形成优势互补的联合投资模式。市场参与主体的多元化格局，有助于形成更加丰富和韧性的股权投资生态，满足不同类型企业不同发展阶段的融资需求，共同推动市场形势的改善。

2025，共计34个省市区（含港澳台）新设基金，其中，浙江省新设数量1133支位居榜首，江苏省、广东省新设基金789、552支紧随其后。同比来看，浙江、上海、江西等地基金数量同比增速尤为突出。

聚焦市县级来看，2025年嘉兴新设基金535支，在全国范围内位居第一；青岛新设基金316支次之。市场回温态势下，嘉兴、九江、深圳、宁波等地区基金新设增速表现亮眼。

区域经济活力与产业基础是基金集聚的核心引力。浙江、江苏、广东新设基金数量持续领跑，与其发达的区域经济、活跃的民营资本、深厚的产业基础（特别是先进制造、数字经济、生物医药等新兴产业）以及成熟的市场化环境密不可分。这些地区不仅拥有丰富的项目源，也具备完善的金融配套服务和人才储备，为私募基金的设立和运作提供了有利土壤，形成了较强的自我强化效应。

地方政府积极引导是驱动区域增长差异的关键变量。浙江、上海、江西等地基金数量的突出增长，以及嘉兴、九江、苏州等市县的亮眼表现，很大程度上反映了地方政府的主动作为。通过优化地方营商环境、设立和扩容政府引导基金、出台更具吸引力的产业和人才政策、以及精准对接基金落地需求（如提供注册便利、税收优惠、产业配套等），这些地方政府有效激发了社会资本的投资热情，加速了本地基金生态的培育和壮大，成为区域募资活跃度提升的重要推手。

下沉市场潜力释放与特色产业布局推动市县层面活跃。嘉兴、九江等非传统一线城市在基金新设数量上的领先和高增速，表明私募基金市场热度正从核心城市向更广泛的区域扩散。这既得益于前述地方政府的引导作用，也反映了资本对下沉市场（如县域经济、特色产业集群）中蕴含投资机会的关注度提升。这些地区往往依托自身独特的产业优势（如嘉兴在数字经济、九江在特定制造业领域），通过设立专业化、区域化的基金，吸引资本流入本地重点发展的产业链，支持中小企业成长和产业升级，成为全国私募市场回暖中不可忽视的增量力量。青岛作为计划单列市的表现，同样体现了重点城市依托自身禀赋发展基金集群的努力。

2025年全年境内注册新成立LP 有882家，同比-48.93%。其中495家为企业投资者，157家为VC/PE投资机构，分别同比-42.71%、-50.32%。

近10年中国LP市场经历了从快速扩张到结构性调整的转变，政策导向与市场环境变化是主要驱动因素。国资背景LP占比逐步提升，从2016年的20.67%缓慢增长至2025年的30.50%，反映出国家通过政府引导基金等工具强化对战略性产业的支持。政策层面从早期的数量扩张转向质量优化。2025年出台政策要求政府投资基金聚焦国家战略、整合存量资源，推动市场向专业化、长期化发展。

政策导向明确驱动市场向“质量优化”与“存量整合”转变。2025年出台的多项政策要求政府投资基金聚焦主业、整合资源，意图改变过去追求数量增长的粗放模式，转而强调提升财政资金和社会资本的使用效能，通过整合分散、低效的存量基金资源，集中力量支持关键领域和核心技术攻关。这种导向促使新设LP行为更为审慎，同时推动了现有LP（尤其是政府引导基金）的规范化管理和专业化运作升级。

对于市场化LP而言，长期化、专业化是未来发展方向。企业投资者和传统财务性VC/PE机构作为新设LP的减少，反映了在宏观经济波动、监管环境变化以及国资LP在特定领域（如战略新兴产业）的资金和政策优势背景下，部分市场化LP面临的募资难度增加和投资意愿调整。未来，吸引和培育真正具备“耐心资本”属性的长期机构投资者（如养老金、保险资金、长期产业资本）至关重要。同时，无论国资还是市场化LP，提升专业投资能力、完善治理结构、构建多元化且高效的退出渠道（如S基金、并购、更活跃的二级市场），将是激活整个私募股权投资市场活力、实现“高质量”发展的关键所在。

根据投中网已披露投资金额的项目统计，2025年私募股权投资事件数量和金额同比、环比均有所增长。据投中网数据，2025年1-12月，中国非上市企业[1]共发生融资事件10849起，同比+11.79%，涉及交易金额7719.61亿元，同比+14.37%。2025年投资事件数量、交易金额均高于2024、2023两年。

[1] 注：本章所涉及融资事件数量、融资金额均针对未上市企业，下同；同时由于数据是动态调整的，以上数据仅供参考。

市场信心企稳与政策环境优化共同推动投资活跃度回升。2025年投资事件数量与金额的增长，表明我国私募股权投资市场在经历调整后呈现企稳向好态势。这一回暖主要得益于宏观经济预期趋于稳定，以及国家持续在科技创新、产业升级等领域推出支持政策，改善了投资者对中长期回报的预期。同时，资本市场改革深化（如北交所发展、科创板制度完善）为项目退出提供了更多元化的路径预期，一定程度上增强了投资机构的出手意愿。

市场回暖伴随理性投资与专业分化，挑战犹存。在整体数据向好的同时，需注意到市场环境仍存在挑战，投资行为趋于理性和谨慎。投资机构对项目的筛选标准更为严格，对技术壁垒、商业模式可持续性、团队能力和估值合理性的考察更为深入。资金进一步向具备深厚行业认知、专业投研能力和优质项目源的头部机构集中，中小机构或缺乏清晰差异化策略的机构募投难度相对更大。此外，部分受宏观经济周期影响较大的行业（如消费）或特定阶段的投资（如部分纯商业模式创新早期项目）的复苏可能相对滞后。

3.2 投资地区分布：投资重心向产业枢纽迁移，多级化格局加速形成

2016-2025年私募股权投资呈现波动与区域分化，传统核心区域稳定性凸显，中西部地区阶段性跃升特征明显。十年间北京、上海等头部区域经历周期性调整：北京在2018年达到4081.91亿元峰值后于2023年回落至692.97亿元，2025年回升至1382.49亿元但仍低于历史高位；江苏、浙江凭借集成电路、高端制造等政策支持领域实现结构性增长；内蒙古、安徽等地则依托新能源产业转移与专项扶持政策实现跨越式发展，体现政策导向对区域资本流动的重构作用。

2025年地域格局显示政策驱动下的结构性调整，上海重归首位而资源禀赋型区域增长显著。2025年股权投资规模前三名为上海（1574.67亿元，同比增长62.17%）、北京（1382.49亿元，同比微降2.45%）、广东（909.09亿元，同比增长38.55%），其中上海受益于自贸试验区跨境投资便利化及人工智能产业基金布局实现领跑；内蒙古（233.81亿元）、山东（295.32亿元，同比增长97.78%）凭借新能源转型与新旧动能转换基金进入前十；而安徽（271.13亿元，同比下降38.18%）、四川（182.70亿元，同比下降44.55%）等前期高增长区域出现回调。

政策变量成为资本配置的核心决定因素，国有资本主导的战略性投资重塑区域竞争力。根据联合资信的统计，2024年国有出资主体在私募股权市场的出资占比达88.8%，其中政府引导基金及地方国资合计占52.5%，资金高度集中于国家战略领域：上海人工智能产业集群2024年相关投资超1000亿元、江苏半导体产业获得持续资本注入；内蒙古风电光伏、山东氢能等地方特色产业通过专项基金实现规模化投资；同步推进的IPO审核优化政策进一步强化长三角、珠三角的资本循环效率，形成政策与市场的正向反馈机制。

未来区域竞争将深度依赖产业政策与资本退出机制的协同效能，头部集聚效应可能持续强化。长三角（沪苏浙）、粤港澳大湾区（广东）凭借成熟的硬科技产业基础与国有资本主导的投资模式，2025年合计占据全国股权投资总量的50.44%；中西部地区需通过差异化产业政策培育竞争优势，但短期内难以改变核心区域主导格局。在注册制深化与S基金试点扩容背景下，区域发展潜力将取决于地方政府整合政策资源、构建全周期资本服务体系的综合能力，缺乏产业纵深或配套薄弱的地区可能面临资本外流压力。

2016-2025年投资事件数量呈现头部区域集中度下降与中西部梯度承接的并行趋势，政策调控与产业转移成为核心驱动因素。北京作为早期投资中心，事件量从2016年4475起持续下滑至2025年898起；上海、广东、浙江等传统活跃区同样经历回调，但江苏凭借制造业集群优势实现韧性增长，成为唯一连续五年突破千起的省份。中西部省份中，安徽、四川、湖南依托产业转移政策与地方基金扶持，事件量增幅显著，体现区域均衡发展战略的阶段性成效。

2025年事件分布格局进一步凸显政策主导的产业重心转移，硬科技与区域特色产业集聚区成为增量主力。江苏以1927起蝉联2025年首位，其新能源汽车、半导体产业链吸引早期投资密集落地；广东（1670起）、浙江（1455起）紧随其后，数字经济与民营科创企业支撑其活跃度。值得注意的是，内蒙古（51起）、吉林（83起）等传统低活跃区因新能源、农业科技等专项基金布局实现高速增长。政策变量持续强化地域分化：国家级引导基金对江苏、广东的倾斜，以及中西部地方政府通过产业基金承接东部溢出效应，共同塑造了事件数量“多极扩散、核心强化”的新平衡。

资本持续向国家战略领域集中，硬科技与清洁能源成为核心增长极。先进制造领域投资额从2021年519.22亿元增至2024年697.49亿元（年均增速10.34%），表明制造业强国政策对产业链升级的牵引效应；公用事业受“双碳”目标推动，2024年同比激增1196%至812.73亿元，凸显绿色投资扩张动能。同期，金融、消费等领域出现回调：金融投资从2018年峰值2969.21亿元萎缩至2024年207.42亿元（降幅93%），文娱传媒2024年仅95.27亿元（不足2018年15%），反映强监管与资本对非战略行业的撤退。行业分化格局进一步强化，硬科技（先进制造/电子信息/医疗健康）占总投资比重从2016年35.65%升至2024年48.38%，政策导向对资本配置的支配力持续提升。

政策引导平滑行业波动，新能源与基础材料领域呈现抗周期韧性。能源及矿业在2023年达1117.26亿元峰值（较2020年增长2294.42%），受益于资源安全战略。相反，传统消费服务行业持续承压：物流运输从2020年525.37亿元降至2024年56.25亿元，教育培训2024年规模（6.47亿元）仅为2020年1.25%。值得注意的是，结构性机遇在政策缝隙中显现：汽车交通2024年逆势增长55.4%至1025.98亿元，主因新能源汽车产业链政策红利释放，验证局部政策激励对行业波动的对冲效应。

2025年行业分层延续过去五年趋势，“一超多强”格局固化：电子信息（2299.38亿元）、先进制造（1236.53亿元）、医疗健康（825.91亿元）三大硬科技领域合计占比达56.42%，其中先进制造同比增速77.28%成为最大增量来源；而消费（99.11亿元）、文娱传媒（30.30亿元）等非战略行业规模不足2018年峰值期10%。金融投资方面，自2021年触底后首现回暖（390.77亿元，增88.39%），反映资本市场改革对退出通道的改善；但房地产（34.48亿元）、批发零售（100.91亿元）等传统行业仍处于下行通道，政策资源再分配的马太效应持续强化。

在政策引导下，2025年三大行业的投资高度集中于核心技术创新与供应链安全领域。电子信息行业中，半导体领域获得44.86%的最高投资占比，这主要源于国家强化科技自立自强的战略导向，以及应对国际环境变化对关键技术和供应链安全的持续关注。人工智能领域以14.46%的投资占比紧随其后，其增长动力直接关联国家层面推动人工智能与实体经济深度融合的政策部署。先进制造行业方面，新材料领域20.55%的投资占比体现了国家对新材料首批次应用等产业政策的支持，旨在解决基础材料瓶颈；机器人领域17.93%的投资占比则响应了国家将人形机器人等列为未来产业发展重点的规划。医疗健康行业中，生物医药占据39.99%的主导地位，这与国家深化药品审评审批制度改革、鼓励创新药研发的政策环境密切相关；医疗器械14.97%的投资占比则受益于政策对高端医疗装备发展和智能化升级的扶持。

总体而言，国家战略规划清晰塑造了2025年的投资格局，资金高度聚焦于具有战略意义且受政策明确支持的方向。半导体国产化替代、人工智能基础设施、新材料研发应用、机器人产业化推进以及生物医药创新，这些领域不仅获得了与其战略地位相称的较高投资比例，也持续成为国家财税优惠、产业基金等资源重点投入的领域。政策导向与产业发展需求的协同效应是驱动上述核心领域投资集中的根本原因。

2016-2021年市场呈现“扩张-回调”的周期性波动。在政策鼓励直接融资、设立科创板等利好下，2018年战略融资（3518亿元）、B轮（1760亿元）及Pre-IPO（1310亿元）达阶段峰值，反映资本对成熟期项目的集中布局；2021年B轮（1972亿元）、D轮（1059亿元）等中后期轮次再创新高，受益于“科技自立自强”战略下硬科技投资热潮。但2022年起，美元基金收缩、IPO节奏放缓等因素导致市场回调，战略融资额较2021年缩水43%，Pre-IPO轮次跌至2024年44亿元，体现资本退潮与风险偏好调整。

政策引导下轮次分化特征日益显著。早期投资（天使轮、种子轮、Pre-A轮）受“投早投小”政策支持，金额长期稳定在150-400亿元区间，抗周期性强；中后期轮次波动加剧，如D轮从2021年1059亿元降至2024年155亿元，主因退出渠道收窄与估值调整压力。

2025年“耐心资本”政策驱动市场结构性回暖。国家创业投资引导基金设立、“国办一号文”规范政府投资基金，推动战略融资维持1893亿元高位；早期投资整体回升，A轮（1268.73亿元）、天使轮（327亿元，+61%）、种子轮（30亿元，+97%）受益于容错机制推广与“投早”政策激励。但中后期轮次修复缓慢，B轮（655亿元）、C轮（629亿元）仅为2021年1/3，反映并购重组与退出机制优化仍待进一步完善。

根据投中网已经披露具体投资金额的项目情况，细分融资事件的交易规模区间来看，2025年5000万元以内的交易占比67.00%，1-10亿元交易的占比为30.82%，资本在项目布局上仍然更偏向稳健型中小额投资。

2025年全年共有6,056项投资实现退出，同比+65.83%。分退出方式来看，25.54%是通过IPO上市渠道，64.70%通过并购，9.69%通过同行转售。

多元化退出渠道的协同发力是退出数量大幅增长的关键支撑。退出案例数量实现65.83%的同比增长，表明市场流动性较前几年明显改善。这主要得益于IPO市场（尤其是科创板、创业板及北交所）在政策优化与市场回暖下的相对稳定开放，并购市场的活跃度提升（包括产业整合加速和国资主导的重组），以及私募股权二级市场（S交易）的逐步发展成熟。多种退出路径的畅通为不同阶段、不同类型、不同行业的被投企业提供了更多元化的退出可能。

从退出项目的行业来看，2025年全年电子信息行业退出的项目数量最多，达到2,319项，同比+122.34%。其次是医疗健康行业1,094项，同比+74.20%；先进制造行业610项，同比+74.29%。

电子信息行业退出集中释放，反映技术迭代加速与政策资本共振效应。电子信息行业以绝对数量优势和最高同比增速成为退出最活跃的领域，这集中体现了该行业在数字经济时代的基础性地位和持续的技术创新活力。国产化替代（如芯片、基础软件）、人工智能应用深化、下一代通信技术（如6G）演进、以及国家对科技自立自强战略的强力支持，共同推动了该领域企业的快速成长和成熟。前期大量资本涌入后，伴随技术路线逐步清晰、商业模式得到验证以及相对友好的资本市场环境（如科创板、创业板对硬科技的偏好），该领域项目迎来了退出的高峰期。

医疗健康行业退出持续活跃，凸显创新驱动与刚性需求支撑。医疗健康行业退出数量位居第二且保持较高增速，印证了其作为长期优质赛道的韧性。生物医药创新、医疗器械国产化突破以及数字化医疗应用深化，是推动项目成熟和退出的核心动力。尽管面临医保控费等政策影响，但人口老龄化、健康需求升级的长期趋势未变，资本市场对真正具备临床价值和创新能力的医疗企业依然保持认可，支持了该领域退出渠道的畅通（包括IPO和并购整合）。

先进制造领域退出加速，映射产业升级与国产替代进程深化。先进制造行业退出数量增长显著，体现了中国制造业向高端化、智能化、绿色化转型升级的成果正在资本市场上得到兑现。具体来看，半导体设备与材料、工业机器人、新能源装备（光伏、锂电产业链关键设备）、航空航天、高端数控机床等细分领域的技术突破和产能爬坡，使得一批企业达到可退出阶段。

从退出项目的地区来看，2025年广东地区退出项目的事件数量最多，达到1,038件，同比+ 63.98%。其次是江苏地区579件，同比+86.36%；浙江地区524件，同比+14.69%。

区域产业禀赋与创新生态差异驱动退出格局分化。 广东凭借其深厚的电子信息与先进制造产业集群、成熟的创投生态及本地资本市场优势，在退出总量上保持相对领先；江苏则以突出的增速展现政策引导下（如苏州生物医药、南京软件等）创新动能释放与资本深化的成效；浙江依托活跃的民营经济与特色产业（杭州数字经济、宁波制造等），虽增速相对平缓，但稳健的退出规模仍体现其产业根基与并购市场的支撑力。三地的表现差异，映射出中国区域经济发展模式与私募股权投资生态的多元化特征，未来区域在培育高质量项目、优化退出环境方面的成效将继续影响市场格局。

按照IRR口径计算，从现有披露的数据来看，IPO方式的平均回报率总体有所回落，2025年平均达到20.79%。2025年分不同项目来看，卧安机器人（深圳）股份有限公司（电子信息-人工智能）IRR最高，达到507.88%，其次为翰思艾泰生物医药科技（武汉）股份有限公司（医疗健康-生物医药）124.72%、沐曦集成电路（上海）股份有限公司（电子信息-半导体）213.76%。

2025年，我国科技创新公司债券发行呈现高速增长态势，有力服务了科技自立自强的国家战略。根据Wind统计，全年共发行科创债998只，总发行量达到10218.05亿元，同比增长66.50%，发行规模首次突破万亿元大关。在偿还1173.16亿元存量债券后，全年实现净融资9044.89亿元，为科技创新领域注入了规模可观的长期资金。这一显著增长，是对科技部、工信部等部门关于强化金融支持科技创新相关部署的积极回应，也契合了国家发展改革委推动创新链产业链资金链深度融合的政策导向。

2025年发行的科技创新公司债主要以短中期债券为主，主体评级相对较高。从科技创新公司债的发行期限来看，主要以2-3年以及4-5年为主，其占比分别为45.29%、33.57%；从主体评级的情况来看，主要以AAA评级为主，占比为68.22%，其余为AA+评级和AA。在主体评级分布上，AAA级发行主体占比接近7成，AA+及以上高评级主体构成了绝对主力，这反映出市场对优质科创企业及其项目的认可，也保障了债券市场的整体稳定。

从地域分布的情况来看，科创债的发行也集中在经济发展程度较高的地区。广东、北京、上海、江苏、浙江五个地区在2025年发行的科技创新公司债规模分别为833.10、3,777.98、611.00、383.81、461.00亿元，同比分别+69.81%、+87.82%、+28.63%、+184.75%、+119.71%，五个地区合计占比达59.37%。这一格局与国家级科创中心及区域创新高地的布局高度吻合，显示了地方在落实创新驱动发展战略中，正积极利用债券市场工具撬动金融资源。

以北京市2025年科创债发行情况为例，呈现总量大、占比高、增长稳的特点。全年发行规模达到6643.4亿元，发行数量为337只，环比增速分别为13.0%和12.7%。北京地区的发行规模占全国总量的35.6%，其单月发行规模占比也接近三成，稳固了其在全国科创债市场的领先地位。作为对比，上海市发行规模为1213.10亿元，发行数量为77只，广东省全省发行规模为1796.7亿元，其中深圳市超900亿元。这一成绩与北京作为国家科技创新中心的战略定位相契合，也反映了债券市场“科技板”设立后，政策对科创领域融资的强大牵引作用。

科创债的快速发展得益于2025年国家层面制度创新。同年4月，债券市场“科技板”正式启航，随后《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》等细化政策密集出台，从主体扩容、产品设计、优化信披等多维度发力，旨在打造投融资协同的良好市场生态。北京市积极响应，依托中关村科创金融改革试验区先行先试的优势，央地协同培育“耐心资本”，共同营造有利于科技创新的融资环境。这些举措为科创债的扩容提质提供了坚实的制度保障。

在实践层面，北京探索出了独具特色的发展模式。一方面，首都国企发挥示范效应，京能集团、金隅集团、北控水务等多家市属国企列阵发行科创债，屡屡创下低利率、高认购的亮眼成绩，形成了“北京国企科创债”的市场品牌。另一方面，北京构建了覆盖科创全周期的金融服务链。第一大股东北京国管发挥战略引领作用，构建起以FOF、VC、PE为一体的市场化基金体系，并通过推动投贷联动、市区合作，打造“科技-产业-金融”良性生态圈。金融机构也积极创新，如第一创业证券等机构通过一二级联动、投融资协同的业务模式，拓宽了科创金融服务的深度和广度。

综合来看，2025年北京市科创债市场的蓬勃发展，显著提升了金融支持科技创新的强度和水平。科创债所募资金重点流向高端制造、智慧基建等战略性新兴产业，为培育新质生产力注入了宝贵的资本动能。展望未来，随着《北京市关于加快构建科技金融体制的实施方案（2025-2027年）》的深入推进，北京将继续完善多元化、多层次的科技金融投入格局，其“首都样板”经验将对全国科技金融体制建设形成重要示范。

投资回报不确定风险：被投企业的经营业绩对私募股权投资的收益影响较大，而企业的经营状况又受到宏观经济环境、行业竞争格局、市场需求变化以及自身管理能力等多方面因素的综合影响。这些因素的不确定性使得投资回报难以准确预测，增加了投资的潜在风险。

流动性风险：由于私募股权投资项目通常涉及非上市公司股权，这些股权无法在公开市场实时交易。同时，私募股权投资的周期较长，一般为3-5年甚至更久，投资者的资金在这段时间内被锁定，难以在短期内变现，因此流动性较低。

数据来源与局限性风险：本报告所引用的数字主要来源于投中等第三方数据平台。鉴于一级私募股权市场信息非强制性公开披露，其数据主要依赖供应商采集及机构自愿提供。因此，该等数据可能存在覆盖不全、时效滞后或信息深度不足的情况，可能无法完全、精准地反映整个私募股权市场的全貌与最新动态。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：非银金融&金融科技团队分析师。

李梓豪：非银金融&金融科技团队分析师。

何泾威：非银金融&金融科技团队分析师。

证券研究报告名称：《2025年私募股权市场年度综述：耐心资本助力科技产业升级》

对外发布时间：2026年1月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007