本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜袁清慧 王在存 刘若飞 沈毅 汤然 贺菊颖
制药产业链：1）处方药：创新准入驱动增长，授权出海成为第二成长曲线；26年催化密集。2）医药外包：海外投融资加速改善，需求重回上行周期。3）国内科研端需求稳定，远期产业链国产替代势在必行。
医疗器械及服务：1）医疗器械：Q4预计多家公司边际改善，25年部分设备、耗材公司有望高增长；26年行业有望迎来拐点。2）医疗服务：Q4多家消费医疗公司延续Q3收入小幅增长趋势，严肃医疗公司降幅收窄。
中药、生物制品及医药商业：中药：渠道调整近尾声，年底旺季需求回暖。疫苗：业绩预计承压，部分产品放量。血制品：收入预计稳健，利润有所承压。医药零售：四类药品贡献回升，门店转型加速落地。医药流通：主业边际改善，期待账期好转。
全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径 。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。
国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。
出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。
研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。
宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。
证券研究报告名称：《医药行业周报：医药行业2025年年报前瞻：继续关注创新、出海和边际改善》
对外发布时间：2026年1月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
沈毅 SAC 编号:S1440525080005
汤然 SAC编号：S1440524100001
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591