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2026年CPI回升有望成为复苏主线，哪些消费品类有望率先复苏？如何挖掘相关板块投资机会？国泰海通消费生力君七大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 王艳君/林逸丹，第一时间召开电话会议为您解读！
2025年消费行业复盘：经济疲弱叠加外部冲击对消费行业的影响，已经在2025年四季度充分体现。通过跟踪消费核心指标——社零数据（全国+一线城市）、全国重点零售和餐饮企业销售额、就业数据、人均可支配收入、消费者信心指数等，基本面数据已经在四季度触底，2025年消费行业呈现“企稳回升、结构优化、信心修复”的特征。2025年消费行业压力端主要来自：一是外部冲击对高端消费影响较大，叠加宏观经济相对疲弱对消费行业增长形成掣肘；二是家电与新能源汽车补贴政策退坡，拖累终端市场表现；支撑端主要来自服务消费复苏及基础消费韧性，1-11月服务消费（文化娱乐、餐饮、教育）同比增长5.4%，必选消费（食品、日用品）韧性凸显，成为行业复苏核心动力。
2026年消费行业展望：中国经济增长动力由“商品消费驱动”转向“服务消费驱动”，2026年消费市场复苏弹性取决于价格（CPI驱动），从价格传导机制来看，复苏弹性呈现“服务业>大众品>高端消费”的排序。①服务业：作为2026年消费复苏的核心引擎，服务业凭借“供给弹性低、需求刚性强”的特征，有望率先受益于CPI回升与需求释放，文旅服务、健康服务、教育服务等细分领域值得重点关注；②大众品：食品、日用品等作为居民生活不可或缺的必需品，“需求刚性强、消费频次高”的属性使其在CPI回升周期中具备较强的成本转嫁能力，同时扩内需政策中针对下沉市场的消费激励举措，将进一步拓宽大众品的需求空间；③高端消费：高端白酒、免税、奢侈品、高端家电等受经济预期及财富效应影响较大，其复苏过程需要经历“经济修复→居民财产性收入增长→消费信心提升→高端需求释放”的完整链条，复苏节奏滞后于服务业及大众品。
新消费（成长赛道）：供给端“品牌和产品老化+新渠道加快产品创新”，需求端“消费群体变迁+消费偏好差异+Z世代成为新消费主力人群”，共同驱动新消费崛起。供给端层面，传统消费行业长期面临品牌老化、产品同质化等痛点，倒逼行业开启创新升级之路，未来核心突破方向在于：一是老品类的焕新重构，通过细分场景挖掘、功效属性强化，以及文化内涵植入、情绪价值赋予等提升产品溢价与用户粘性；二是新渠道的赋能增效，依托新兴渠道的流量优势与运营特性加快产品创新节奏。需求端层面，消费主力群体的结构性变迁成为关键推力，不同代际人群的消费偏好差异显著，其中Z世代年轻人凭借独特的消费观念（追求“自我表达、圈层认同、情绪价值”，愿意为多元、兴趣、悦己、小众标签付费）与强劲的消费潜力，逐步成为新消费的核心主力，催生新消费市场多元化的产品与服务供给。
投资建议：2026年重视CPI主线驱动下的复苏机会（复苏弹性排序：服务业>大众品>高端消费）+新消费（成长赛道）。
【国泰海通食饮 訾猛】CPI环比提速，消费回升可期
12月CPI涨幅扩大，国常会部署实施促内需一揽子政策。最新公布的12月CPI同比+0.8%、环比+0.2%，核心CPI同比+1.2%，持续回升趋势。1月9日，2026年首场国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，围绕促进居民消费，提出优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力。未来随着扩内需政策逐步落地，消费回升可期。
白酒：i茅台引领茅台市场化改革，白酒龙头中期分红落定。贵州茅台快速推进i茅台产品矩阵上新，于2026年1月1日起投放2026版普飞，随后持续优化投放策略及品类，普飞上线第9日成交用户已超40万，线下批价波动后企稳，展示营销改革、提升服务的决心。此外，随着1月9日晚泸州老窖发布2025年中期利润分配方案，龙头茅/五/泸均已预告或完成2025年度中期分红，股息率分别达3.6%/5.4%/5.1%。据Wind，25Q4白酒陆股通持股比例环比进一步降低，目前板块持仓较低、估值分位较低、股息率具备吸引力。
大众品：餐饮供应链触底回升，热门行业参股概念表现较优。1）餐饮供应链：餐饮等服务业对CPI回升较敏感有望率先受益，同时餐供行业竞争触底，1月8日安井食品在投资者互动平台表示近期有对部分产品的促销政策进行适度回收，供需改善预期下关注板块复苏机会。2）周内参股热门行业的标的股价涨幅在板块内居前。例如养元饮品（参股长江存储0.99%股权）、好想你（参股鸣鸣很忙约6.29%股权），近5日股价涨幅分别达14.78%、14.75%。3）鸣鸣很忙通过港交所聆讯、上市在即，鸣鸣很忙上市或将助推量贩零食双寡头格局进一步强化、促进零食行业全链路提效发展。
风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。
【国泰海通美护 訾猛】美护触底、林清轩上市催化
美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。
美护板块8月以来回撤超15%，头部高成长公司估值回归20-30x，有望见底回升。美容护理板块2025年年初受益新消费高景气曾实现较大涨幅，在6月初、8月末两次冲顶后迎来较大回撤。具体看，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平2025以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来随市场风格切换，及Q3、双十一部分标的增速放缓影响回撤较大，申万美护指数最大回撤达17%，头部标的回撤幅度多在30%以上。至12月19日头部高成长标的2026E估值基本已经回落至20-30x，港股标的多回落至20-25x，PEG多在1x以内，我们认为板块基本触底。展望2026年，我们认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着26Q1三八大促、业绩催化等陆续到来，我们判断板块已进入击球区。
林清轩开创以油养肤赛道，25H1近翻倍高增。公司主品牌林清轩创立于2003年，定位高端，以天然山茶花为核心成分、开创以油养肤赛道，据沙利文数据、林清轩面部精华油品类份额12%位列第一。近年来公司以山茶花精华油大单品为核心延展产品线，同时抖音渠道持续发力，2025H1营收10.5亿元同比+98%，净利润1.82亿元同比+110%，其中大单品精华油营收4.8亿元，同比+176%、占比46%；分渠道看线上/线下分别营收6.9、3.6亿元，同比+137%/63%、占比65%/35%，线上渠道在抖音的带动下爆发增长。
风险提示：消费力疲弱；品牌竞争加剧；新品孵化效果不及预期。
【国泰海通零售/社服 刘越男】服务产业迎政策利好，新消费景气持续
服务消费迎诸多催化。1）促进服务消费有更高的边际增量，近期商务部联合9部门近日发布《关于扩大服务消费的若干政策》，政策结构性侧重点清晰。2）历史规律看，服务消费结构性占比提升，且能持续提价；提升休假市场和休假灵活性，将有较高需求弹性。3）服务消费中：教育板块需求刚性，量价仍有红利。政策加码后高中教育扩容。茶饮咖啡龙头仍有较大拓店空间，且竞争优势明显。出行链中OTA竞争格局稳定，稳步提升利润率，且存在出海预期。酒店经历较长景气下行周期，经营数据稳步改善，且供给开始结构性优化。
符号消费与情绪价值结构性高增长。1）情绪价值与体验消费切中需求痛点，正在快速兑现商业价值。以IP潮玩为代表的产业本质消费的是符号与内容价值。2）有趣的零售已经成为线下业态发展的明确趋势。目前中国潮玩IP产业仍处于高成长期，头部IP从人群+地域+场景三重破圈，且新IP接力热度验证龙头企业的IP平台价值。而名创优品等为代表的其他专业零售渠道也正加速品类调整与自有IP投入。3）黄金品类工艺附加值提升，消费属性提升驱动市场持续扩容。黄金品类工艺创新，古法金满足年轻消费者审美及保值需求。古法黄金足金镶嵌钻石与宝石应运而生，引领行业发展新趋势。
新渠道重塑产业链，技术变革商业化加速。1）中国流通体系变革的趋势是：从厂商主导的深度分销，转变为消费者驱动的高效零售。对零售商核心能力要求从选址到选品，最终走向制造型零售，品质胖改和硬折扣零售是两条不同路径。2）中国零售在品类和场景维度走向分散，零食折扣/社区零售/大卖场调改店将迎来正面竞争。3）外卖与即时零售的竞争尚未结束，且由于履约体系的变化，以及零售和外卖订单需求属性的不同，竞争格局巨变。3）AI新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等。目前AI在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先。AI相关产品已经从内部管理提效，到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入。
风险提示：1）细分赛道竞争加剧对利润的影响；2）天气等因素对旅游和出行需求影响；3）出海面临市场、监管和贸易政策等多重风险和不确定性。
【国泰海通家电 蔡雯娟】
首先白电方面，根据产业在线数据，2026年1月家空内销排产同比实绩+8.9%，出口排产同比实绩+1.2%；受春节错期影响订单前置，26年1月排产内外均有增长。综合26Q1来看，内销排产同比实绩-3%，出口同比实绩-1%，内外销总体稳健。目前市场核心关注还是明年国补情况，此前中央已经定调明年国补延续，可以积极关注家电这边有没有国补超预期的可能性。考虑到明年白电原材料价格上涨，头部部分厂商也发布自律公约探讨并推进空调铝代铜计划。
其次两轮车板块，明年行业面临新国标接受度较低+高基数+竞争加剧的压力，目前市场悲观预期已经到底部，但是仍需观察Q1补库拐点的到来。九号公司已经推出的三款F系新国标车覆盖2千到4千价位，明年电自主力Q系M系也都将会迭代升级，横向比较产品还是很有竞争力的；另一方面，公司定位3K ➕中高端市场，这一细分赛道依旧是有增量空间的。九号渠道端提出再开3000家门店，并且通过推广2.0门店 小店拓大店 等方式保障店效，明年两轮增长路径非常清晰。
最后，我们认为明年依旧是科技主线下，推荐关注家电成长方向。安孚科技新收购的易缆微光芯片公司，其独创的硅光异质集成薄膜铌酸锂技术，具有平滑演进的技术优势、能够大幅降低功耗和运营成本的商业价值，主要适用于下一代数据中心，未来发展空间广阔。
风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期
【国泰海通轻工 刘佳昆】聚焦成长消费与周期价值
潮玩谷子：短期业绩波动，前景广阔
泛娱乐产品是基于 IP 开发的实体产品，如玩具、文具及其他消费品等，近年来 IP 持有者逐步意识到泛娱乐产品在其 IP 建设、IP 生命周期延长、IP价值最大化方面的重要性，泛娱乐产品行业快速增长。
新消费：新型烟草、智能眼镜产业趋势明确
全球AI眼镜或将成为新蓝海，行业有望迎来快速发展；新型烟草优异的减害性符合全球消费趋势，全球渗透率仍在低位，未来前景可期。
出口链：外部环境波动加剧，海外产能优势扩张
上市公司积极布局海外产能，目前已逐步建立越南等海外地区产能，覆盖美国地区订单。相对而言，海外地区产能在关税税率、原材料、劳动力及地方产业优惠政策方面具备明显优势。
造纸和金属包装：行业开启反内卷，盈利有望逐步修复
造纸和金属包装行业供给侧改善逻辑通畅，价格&盈利处于底部，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望明显改善，造纸全产业链价格有望抬升，龙头盈利增厚，金属包装两片罐年底进行的年度调价预计实现基准价提升，两片罐企业盈利弹性较大。
风险提示：潮玩谷子下游需求不及预期，新消费政策变化风险，出口链外贸环境变化风险，造纸及金属包装下游需求不振风险。
【国泰海通纺服 盛开】
内需看好三条主线：①坚定实施扩大内需战略下，建议重点关注估值处历史低位的优质龙头和具备潜在盈利弹性的企业，看好景气度相对较高的运动赛道；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业。出口关注结构性机会，12月美国零售数据显韧劲，服装库销比持续降低，结合关税和汇率影响，判断①多元产能布局是重要竞争优势；②订单周期缩短进一步考验企业产线分配能力；③中高端产品订单相对更具韧劲。
风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期
【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】
生猪养殖行业：我们认为2025年四季度生猪价格走低，生猪养殖行业养殖利润在四季度同比和环比承压，但是由于前三季度积累了丰厚利润，因此2025年全年仍维持盈利状态。
肉禽养殖行业：我们认为随着2025Q4鸡苗、鸡肉制品价格上涨，白鸡产业链企业25Q4业绩预计将出现一定的修复，其中上游种鸡端价格涨幅最为明显。黄鸡行业来看，25Q4黄鸡价格整体保持了较高水平，预计主要企业的黄鸡业务盈利也将环比上升。
饲料和动保： 2025年的养殖行业存栏量同比增加，且前三季度生猪养殖行业的利润较好，带动饲料和动保景气度提升，我们认为这促进2025年饲料的销量和吨利，以及动保板块上市公司业绩提升。从饲料来看，预计2025年猪禽料销量增，水产饲料量利双增，利润预期同比普遍增长。从动保来看，在下游养殖规模化趋势下，动保企业保持收入利润增长需要依靠产品突破。2025年生物股份获批非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，瑞普生物“喵干素”成为国内首个获得兽药产品批准文号的猫ω干扰素，我们认为这类突破有望为公司未来业绩提供成长性。
农产品：看好2026年玉米、小麦等粮价稳中有升，利好坚持“优质优价”的种子公司产品销售。
风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。
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国泰海通消费大组
訾猛 食品饮料/美护行业首席分析师
zimeng@gtht.com
刘越男 社服/商贸行业首席分析师
liuyuenan@gtht.com
蔡雯娟 家电行业首席分析师
caiwenjuan@gtht.com
刘佳昆 轻工行业首席分析师
liujiakun@gtht.com
盛开 纺服行业首席分析师
shengkai@gtht.com
王艳君 农业行业联席首席分析师
wangyanjun@gtht.com
林逸丹 农业行业联席首席分析师
linyidan@gtht.com
邱苗 消费行业分析师
qiumiao@gtht.com