本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
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PART
目录
策略 | 短期或有震荡，无碍中期行情
宏观 | 有色行情仍未结束
计算机 | 航天与AI共振
电新 | AI电力需求依然紧缺，燃气轮机、SOFC产业链有望持续高景气
医药 | 小核酸药物：减重初步验证，下半年迎CNS概念验证
金融工程及基金研究 | 公募发力指数基金，“一指多发”能否突围？新股策略 | 央
企整合筑链 地方改革提质——央国企改革动态（2）
建筑 | 投资与需求端利好频出，关注扩内需与高景气细分赛道
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正文
短期或有震荡，无碍中期行情
外部汇率仍是有利条件，推动跨年行情延续
近期美元指数有所反弹，主要受地缘政治风险推升避险需求，以及美联储政策预期分歧带来阶段性支撑。但另一方面，人民币汇率仍然坚挺，出口韧性与贸易顺差提供基础支撑，叠加岁末年初企业集中结汇释放外汇流动性，以及人民币国际地位提升、人民币资产吸引力上升，共同导致近期人民币汇率表现较强。对A股而言，人民币升值有望吸引海外资金，并对A股估值中枢提供支撑。中长期来看，中国经济基本面修复与美联储降息周期有望支撑人民币中枢上移，历史上人民币升值阶段A股表现较好。
内部通胀因素温和回升，经济动力逐渐修复
通胀水平温和回升，经济复苏的内生动能逐渐修复。2025年11月CPI同比回升至0.7%后，12月继续温和升至0.8%，创2023年3月以来新高；10-12月核心CPI同比增速连续3个月保持在1.2%。12月PPI同比降幅收窄至-1.9%，跌幅较上月收窄0.3pct，连续3个月环比正增长，整体来看，工业品价格低位企稳态势明确，上游资源品和原材料行业价格表现好于中下游行业。
短期回调风险上升，把握板块行情分化
从市场情绪看，我们认为跨年行情有望继续演绎，但短期技术性回调风险上升。当前市场处于牛市中的景气验证初期，有充分预期的板块横盘等待兑现验证，与此同时概念主题表现活跃，前期落后板块补涨，成为当前跨年行情的弹性最大的方向。
整体而言，我们继续看好跨年行情，行业主要围绕未来产业热点、AI和半导体、资源品涨价链展开。中长期来看，2026年A股将延续慢牛行情，市场震荡上行，投资者应注意把握阶段性进攻和战术性防御的切换。看好科技和资源品成为今年A股投资的两条核心主线，同时预计行业板块轮动和风格切换将非常频繁，投资者更加关注基本面改善和景气验证情况。主题热点上中美全面博弈可能对A股投资产生重要影响，建议布局未来产业、紧抓关键资源与军工方向。
行业重点关注：半导体、AI、有色金属、化工、机械、传媒、计算机、医药；主题重点关注：脑机接口、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技等。
风险提示：政策落地不及预期；中美战略博弈加剧风险；美股波动超预期。
有色行情仍未结束
近期中国资本市场关注两个话题，人民币汇率和有色行情。
近期铜铝代表的有色，年底走势非常强劲，定价关键战略资源安全以及美国超预期货币宽松。
有色行情本质是定价全球新旧秩序更替，所以铜必将接力金银，铜的行情仍未结束。13000美元并非本轮铜价终点，我们看好2026年铜价赔率。
看多人民币升值，并不等价于看多2026年人民币在岸挂牌价快速破7，并进一步快速走向6.8或者6.6。看多人民币升值的本质，是看滞留在外的资金回流国内，展开一轮人民币资产重估。
可预见的是，未来结汇高峰都会伴随一轮人民币升值讨论以及国内资产流动性定价痕迹。但就在岸挂牌价本身，短期内人民币汇率暂时维持稳定。
关注：中国12月金融数据；美国12月通胀数据。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
航天与AI共振
中美太空竞赛再提速，卫星互联网已成为国家信息基础设施体系重要环节。基于卫星申报规则，远期我国年化卫星发射数量有望突破万颗。可回收火箭有望迎来密集试飞，助力发射成本降低与频率提升，更好满足激增卫星发射需求。当前AI产业动态密集，海外xAI、Anthropic陆续融资，国内“人工智能+制造政策”推出，智谱和MiniMax上市大涨，后续DeepSeek-V4推出有望引发新一轮AI应用热潮。随着模型能力不断提升，尤其是推理与长窗口成本的显著下降，AI下游应用场景正加速进入商业化验证阶段，重点关注搜索&营销、Coding、多模态、Agent、AI for Science领域，相关公司商业化进程有望进一步加速。
风险分析：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
AI电力需求依然紧缺，燃气轮机、SOFC产业链有望持续高景气
2025年开始市场对北美电力需求紧缺的预期逐渐增强，在重燃扩产订单激增的背景下，我们认为电力供应依然是制约北美地区AI数据中心的瓶颈：
1、上网电力供给依然紧缺：2025年北美数据中心的并网进度依然缓慢，数据中心正在绕开电网，通过自备电厂方式进行电力供应；
2、数据中心客户的燃机订单远不及其对电力的需求：我们梳理全球燃气轮机的订单结构认为：数据中心客户订单从25Q2才真正启动，今年预计13-14GW订单，考虑1-3年交付周期，该供给与我们测算的2026-2028年AI电力需求相比仍有较大差异；
3、供给端潜力已被深度挖掘：2026年新增的中重燃订单交付至少在2029年及之后，同时当前航改机频繁输出产能，是中重型燃机扩产及订单激增的前提下AI电力需求依然短缺的最好证明。
相关标的
1、燃气轮机作为低成本、高可靠性的基荷/调峰电力有望保持高景气，整机及零部件环节订单有望持续释放。
2、能够快速交付的发电产能是稀缺资源，SOFC已完成技术可行性验证，当前SOFC需求能见度进入拐点，有望迎来订单增长和扩产周期。
风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
小核酸药物：减重初步验证，下半年迎CNS概念验证
小核酸药物凭借其可靶向传统不可成药靶点、作用长效等优势，有望成为继小分子和抗体药物后的第三大药物类别。GalNAc技术为肝靶向递送树立了成功范式，激活了产业发展。当前，全球小核酸药物正在实现商业化盈利、适应症突破、肝外递送突破、双靶点突破等多维突破。近期INHBE、ALK7在减重领域的1期数据初步验证可行性和潜力，后续26H2有望读出CNS领域ARO-MAPT治疗阿尔兹海默的1期数据，迎来更多肝外验证。中国公司在此浪潮中与全球产业齐头并进，同频共振，展现出强劲全球竞争力。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
公募发力指数基金，“一指多发”能否突围？
在指数化趋势加速发展背景下，公募基金试图通过“一指多发”策略谋求破局，即针对同一个指数发行多只挂钩该指数的基金产品。策略主要特征为面向头部基金公司且以宽基为主，从策略成效来看，短期能够提升规模占比，但增量效果正在减弱。业绩表现方面，基金公司跟踪同一指数的不同类型产品业绩具有一定差异，指数增强型产品的超额收益和跟踪误差都相对更大一些。展望未来，其发展重心有望从“数量扩张”逐步转向“质量优化”。
本周（20260105-20260109）沪深300上涨2.79%；恒生科技下跌0.86%，小盘成长相对占优。行业方面，本周国防军工和传媒表现相对领先，涨幅超过13%。医药板块基金表现领先，消费板块基金相对落后。本周基金仓位总体下降，处于近1年中等水平。风格来看，基金较多加仓中盘成长，行业加仓非银金融等。
行业动态：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式实施；建设银行正式推出龙盈计划，发力FOF市场；2025年公募行业高管变更创历史纪录；多家银行理财子公司下调管理费、销售费。
产品热点：全市场规模最大ETF更名；债券ETF扩容领跑ETF市场；QDII基金溢价频现。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
央企整合筑链 地方改革提质——央国企改革动态（2）
2025 年底至 2026 年初，央国企改革进入纵深推进阶段，核心逻辑围绕专业化重组、战略升级与产业协同展开
核心重组方面，中国石化与中国航油的纵向整合成为标杆，打造 “炼化 — 储运 — 加注” 全链条体系，既响应了国企改革政策导向，又破解了航油产业协同不足的行业痛点，不仅提升了国际竞争力与供应保障能力，更通过 SAF 产业生态构建助力航空业低碳转型，带动关联领域整合
改革方向上，央国企聚焦智能化、绿色化、融合化转型，以 “十五五” 规划为契机，加大新兴产业布局，新能源、6G、生物育种等领域成为重点
风险提示：反内卷政策及进度不及预期；去产能政策不及预期；经济政策整体推进不及预期；国企改革政策及进度低于预期；“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险；资本市场流动性风险；地缘冲突扩散。
投资与需求端利好频出，关注扩内需与高景气细分赛道
开年以来国内经济投资与需求端利好频出，投资端国家发改委提前下达提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，较上年同期多950亿元，各地专项债与政府债也靠前发行，项目的集中开工和政策工具支持对投资形成强劲支撑。需求端物价水平也超预期回升，PPI环比增长0.2%，同比降幅收窄至1.9%，本周国常会进一步部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，促进消费与民间投资。我们认为在25年下半年以来一系列政策工具影响下，投资增速将明显回升，社会需求也出现显著修复，建议关注钢结构、基建等低估值顺周期板块。本周太空光伏、核能与存储等行业利好较多，建议关注核电建设、洁净室等建筑企业。
风险提示：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响；房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响；新能源业务拓展可能不及预期。
报告来源
证券研究报告名称：《短期或有震荡，无碍中期行情——中信建投策略周思考20260111》
对外发布时间：2026年1月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
李家俊 SAC 编号:S1440522070004
证券研究报告名称：《有色行情仍未结束——全球大类资产周观点（88）》
对外发布时间：2026年1月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
田雨侬 SAC 编号:S1440524040003
证券研究报告名称：《周报26年第2期：航天与AI共振》
对外发布时间：2026年1月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002
证券研究报告名称：《AI电力需求依然紧缺，燃气轮机、SOFC产业链有望持续高景气》
对外发布时间：2026年1月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号:S1440521100008
SFC 编号:BTM546
屈文敏 SAC 编号:S1440524050004
证券研究报告名称：《医药行业周报：小核酸药物：减重初步验证，下半年迎CNS概念验证》
对外发布时间：2026年1月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
沈毅 SAC 编号:S1440525080005
汤然 SAC编号：S1440524100001
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
证券研究报告名称：《公募发力指数基金，“一指多发”能否突围？》
对外发布时间：2026年1月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
应绍桦 SAC 编号:S1440525060001
缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003
证券研究报告名称：《央企整合筑链 地方改革提质——央国企改革动态（2）》
对外发布时间：2026年1月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
张玉龙 SAC编号：S1440518070002
SFC 编号:BPW299
王大林 SAC编号：S1440520110002
证券研究报告名称：《建筑行业周报（1.3-1.9）：投资与需求端利好频出，关注扩内需与高景气细分赛道》
对外发布时间：2026年1月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006
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