高金学术研讨会月度精华回顾 | 学术现场

通胀不确定性：测度、成因与影响

Viral Acharya教授与合作者对美国的通胀不确定性展开测度与分析。

研究团队构建了一项全新的通胀不确定性综合指标（CIU），该指标包含两大构成部分：其一为基于新闻文本的测度指标，通过大语言模型对报纸文章进行文本分析得出；其二为基于市场交易的测度指标，数据来源于交易所交易基金期权与大宗商品期权的价格信息。与基于问卷调查或通胀期权的传统测度指标不同，本研究构建的指标既可实时获取，其统计时序还可追溯至1926年。

该综合指标显示，美国的通胀不确定性曾在多个历史时期出现急剧攀升，具体包括大萧条时期、第二次世界大战期间、20世纪七八十年代、全球金融危机之后以及新冠疫情后的复苏阶段。本文重点剖析了通胀不确定性波动背后的驱动因素，并分析了其产生的经济影响。

研究发现，通胀不确定性加剧往往伴随着实物资产（如黄金、白银及房地产）价格走高，而名义资产（包括政府债券、公司债券及股票）价格则会相应下跌。此外，本文还证实，通胀不确定性上升之后，私人部门投资规模及实际经济活动水平均会出现回落。

金融相互依存与货币国际化

Zhengyang Jiang教授研究了在金融相互依存的背景下，既有储备货币发行国（美国）与新兴储备货币发行国（中国）的竞争机制。

核心研究问题聚焦于：中国的金融发展是否必然需要推进货币国际化？本文的分析着重阐释了网络效应如何影响人民币国际化的时机选择。

在金融发展初期，中国可通过发行美元计价资产获益，因融入美元体系能够提升本国资产的流动性。然而，当中国的金融发展成熟度超越美国后，激励机制将发生反转：发行人民币计价资产可助力中国削弱美元的主导地位、扩大自身市场份额，进而触发货币格局的突变。美国的制裁措施会迫使中国提前退出美元货币圈，这一行为不仅加速了上述格局转变，也会损害美国自身的利益。在存在第三方国家的情况下，网络效应将催生多重均衡状态，进而加剧转型期及制裁阶段的市场波动性。

上述研究结论揭示了在国际金融秩序演变进程中，金融相互依存关系如何推动国家间的合作向竞争转化。

思想的垄断：企业并购如何借助劳动力市场势力抑制创新

Alex Xi He教授与合作者认为，企业并购会增强企业的劳动力市场势力，压缩研发人员的租金获取空间，进而削弱研发人员的创新动力、降低创新产出。

研究团队采用美国人口普查局的微观个体追踪数据，对这一作用机制展开实证检验。研究发现，在并购活动完成后，无论是目标企业还是收购方企业的研发人员，若所处市场的劳动力市场集中度显著提升（尤其是在本就高度集中的市场中），其专利产出数量会减少、薪资水平会下降，职业流动性也会随之降低。从整体来看，劳动力市场势力增强对研发人员创新效率产生的负面影响，超过了创新协同效应可能带来的潜在收益。

本文的研究结论揭示了，在评估企业并购对创新产生的影响时，劳动力市场动态变化与研发人员创新激励机制两大因素具有至关重要的作用。

货币乘数的网络结构

Ye Li教授与合作者指出，存款既是银行信贷投放的资金来源，也是实体经济其他主体的支付工具。

信贷资产通常流动性较差，且往往持有至到期；而存款则会随着存款人之间的交易活动，在银行体系内流转。除收付资金完全轧平的特殊情况外，支付行为会催生流动性风险，并对“货币乘数”形成制约——此处的“货币乘数”，指存款融资形成的信贷规模与银行用于缓冲潜在存款外流的流动资产规模之比。

本文构建了一个涵盖银行信贷与支付系统的模型，研究表明，货币乘数的大小取决于银行间支付流的网络拓扑结构，正是这一结构决定了流动性在银行体系内的周转方式。

研究团队利用美联储电汇系统（Fedwire）支付数据对该模型进行参数估计，并识别出一批因在支付网络中具备系统重要性、而对均衡状态下的货币乘数具有显著影响的银行。