GLM-6B是那阵子为数不多，你只要有一张3090或者4090，就能自己在宿舍在办公室跑起来的大模型。
对现在的很多开发者来说，那是人生里第一次大模型的启蒙。
你后来看到一大堆LoRA微调、中文垂直模型、个人魔改作品，很多背后其实都踩着ChatGLM-6B这块地基。
比如CogView做图，GLM-4.5V做视觉理解，CogVideoX做视频生成，GLM-Realtime做实时音视频通话，GLM-4-Voice做端到端语音。
这些就差不多是智谱的全部家底了。
说句实在话，在国内这拨创业公司里，在模型谱系的完整度上，智谱是为数不多的，真敢拿出来和全球头部对比的。
从7月到9月，他们做了B+到 B+++++一串融资，美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、今日资本、红杉、高瓴这种一线机构和大厂几乎全来了。
到2023年10月，官方对外口径是“当年累计融资超25亿元人民币”。
2024年，智谱又拿了至少两轮大额融资，一轮由中关村科学城投前估值 200亿领投，一轮是30亿人民币的大注入，新进多家战投和国资，老股东继续跟。
到2024年底，市场给的估值大概在200亿人民币上下。
先看收入。
招股书披露，智谱在2022年到2024年的收入分别是5740.9 万、1.245亿元、3.124 亿元，三年复合增速大概 130%。
2025 年上半年，又拿了1.91亿元，同比增速325%，半年收入已经接近 2024 全年的 61%。
这增长速度，在一个国内市场、刚起盘的大模型行业里，是符合故事预期的。
从收入形态看，智谱现在主要靠两块钱：
一块是本地化部署解决方案。简单理解就是给大B客户做“私有化GLM”，模型部署在客户机房里，按项目和算力收费。
一块是云端部署，也就是MaaS模式，通过API、SDK给企业按量计费。
2024年，本地化部署收入2.639亿元，占比84.5%，云端部署4848万，占比15.5%。
2025年上半年，本地化部署1.6178亿元，占比84.8%，云端部署2910 万，占比15.2%。
只能说，到了如今，B端私有化部署还是大头。
不过云端的占比在缓慢爬升，而且在 2024年上半年曾经一度冲到40%以上。
而且我知道的信息是，因为GLM-4.7的Coding很牛逼，发布之后智谱的MaaS就起飞了，现在的ARR，已经到了5个亿。
然后就是招股书里的毛利率这一块，数字很好看，故事却很复杂。
整体毛利率，从 2022年的 54.6%，升到2023年64.6%，然后2024年回落到56.3%，2025年上半年稳定在50%。
把本地化和云端拆开看，就清楚了。
本地化部署毛利率，这三年基本在59%到68%之间波动，属于高毛利的软件加服务。
云端部署，在2022年毛利率还能干到76.1%，到了2024年掉到3.4%，到 2025年上半年直接变成了负毛利，大概-0.4%。
基本全部为开发者做贡献了。
用研报里的说法，就是。
在国内这个MaaS价格战环境里，单纯的云端模型API基本都处在拼价格的状态，先要抢调用量和生态，再考虑盈利。
这也解释了为什么智谱会坚持本地化部署做基本盘，再慢慢往MaaS平台爬。
然后就是大家最关心的，亏损。
2022年到2024 年，智谱的净亏损分别是1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025 年上半年又亏了23.58 亿元。
如果看经调整净亏损，数字稍微小一点，大致是2022 年9872 万、2023 年几亿到十几亿的区间，2024年25.38 亿元，2025 年上半年18.99 亿元。
这些钱主要烧在了哪？
其实就是，研发费。
2022年，研发费用8400万，研发费用率147%；
2023年，研发费用5.29亿元，研发费用率425%；
2024年，研发费用21.95亿元，研发费用率703%。
2024上半年到2025上半年，研发费用分别是8.59亿和15.94亿，研发费用率一度飙到1913%，之后回落到835%。
这个其实能理解，比如OpenAI那边，2025 年三季度单季净亏损就超过 115 亿美元。
财务上其实已经能看出很多情况了。
如果要总结一下一下智谱的商业模式的话，那就是，以GLM系列为底座，做一个MaaS平台，再在平台之上跑B端解决方案和AI原生应用。
MaaS这一层内部，又有两种节奏不同的挣钱方式。
也就是我们在财务那趴看到的本地化部署和和云端服务。
智谱的模板也非常简单，在招股书里有一句话挺重要的：
智谱当前阶段的目标，不是把短期利润做到最好，而是把模型调用规模、客户数量和生态渗透率做大，再在规模上来之后优化单位经济模型。
目前看，客户集中在IT服务、云计算、电信运营商、政府和教育等行业，而且多分布在北上深杭这些数字经济高度集中的城市。
不过比较好的是，互联网客户占比50%，且复购超过70%。
有一些具体的Case，比如：
某全球领先消费电子厂商，招股书里没说哪家，我也不说了，但是大家大概率都能猜到，他们用智谱做移动端AI Agent集成，让手机端实现超低延迟的音视频对话、屏幕内容实时理解，甚至可以直接调用系统级功能；
金山办公，用GLM做WPS的智能化升级，从自动写大纲、写演讲稿，到统一用一个大模型替代多个小模型。
智联招聘，用大模型做 AI 招聘助手，自动筛简历、做面试评估，同时给求职者生成和优化简历。
高端智能电动车厂商，用GLM和语音模型做智能座舱的情感化交互，从车机语音助手往高情商的AI副驾演进。
还有很多。
其实从这里面也能看出来，智谱确实拿下了不少行业里的头部客户，也在用统一的大模型，去替代原来很多碎片化的小模型和规则系统。
而且智谱这种独立厂商，中立性很强，所以客户选择上会更安逸。
在定位上，更像是一家给整个行业做供应的底层设施提供方。
我这个预测其实已经偏保守了。
中信证券之前也发了研报，原话是：“智谱是国内通用大模型领军企业，过去两年以互联网和科技企业为核心市场，公司依托优异模型能力持续打开企业端市场，带动收入保持高速增长，预计2025年实现收入7.38亿元，26年收入16亿元，27年营收预计达26.8亿元。”
比我猛多了。
现在智谱的收入主要在中国内地，东南亚刚刚起量，2025上半年东南亚收入占本地化部署收入的11.1%左右，这只是一个开始。
如果未来几年，它能在海外再跑出一条新的曲线，那估值体系就会彻底不一样。
>/ 作者：卡兹克