近期，国际铜价显著攀升，多家国际投行相继上调对2026年铜价的预测。巴克莱将目标价调升至每吨12500美元，花旗看高至11800美元，瑞银调整至11200美元，被称为“大宗商品旗手”高盛的观点最为乐观，将其预测大幅上调至13000美元，理由是“结构性短缺比预期更严重”。
从金铜比这一参照指标观察，当前比值已处于历史高位区间，这通常暗示铜相对于黄金存在较大的潜在补涨空间。回顾2025年，类似的金银比高位最终通过白银价格强劲上涨而实现向均值回归。历史规律显示，金铜比的修复也多数以铜价补涨来完成。因此，我们认为铜价在今年具备显著的投资机遇，当前或是进行中长期布局的较佳窗口。
一、如何看待处于高位的金铜比？
金铜比主要指黄金与铜的比价关系，通常表示每盎司黄金所能购买的铜吨数。黄金作为传统避险资产，其价格受市场风险情绪主导；而铜作为重要的工业金属，被视为“工业的血液”，其需求与全球经济增长和制造业周期紧密相连。因此，该比值的上升往往反映出避险情绪占据主导，暗示市场对全球经济活动前景的预期趋于谨慎甚至悲观。
需要注意的是，经济运行具有周期性，金铜比作为一项关键的宏观指标，亦随之围绕长期历史中枢波动。因此，在金铜比处于历史高位时布局空头（即卖黄金/买铜），在低位时布局多头（即买黄金/卖铜），是一种基于均值回归、具备较高胜赔比的策略。截至2026年1月5日，伦敦金现货与LME三个月期铜收盘价计算的金铜比为0.34倍，虽已从2025年10月0.41倍的历史峰值回落，但纵观1986年以来的长期数据，当前比值仍处于绝对高位，显著高于2020、2016、2011、2009、2002、1999、1996、1993及1987年等历次周期峰值。从历史比较视角看，金铜比仍运行于高位区间，这为布局金铜比空头提供了相对明确的历史参照与潜在的交易机会。
做空金铜比在操作上主要有两种路径：一是押注金价下跌，二是押注铜价上涨。从历史表现来看，无论基于短期或中长期视角，后者往往是更为有效的回归逻辑。
长期而言，自1987年至2025年，伦敦现货黄金累计上涨约1010.81%，而LME铜期货累计涨幅为816.37%。在信用扩张与通胀上行的大环境中，大宗商品整体呈长期上行趋势，黄金因兼具金融与避险属性，涨幅通常领先；相比之下，铜价更多受实体经济周期驱动，其上涨往往滞后但具备较强的均值回归动能。因此，金铜比的高位回调多由铜价的阶段性补涨所推动，这也使得相对于做空黄金，通过做多铜来实现做空金铜比的策略，在历史上具有更高的有效性。
短期来看，当前黄金的强势行情主要得益于全球央行持续购金，这一行为背后是“去美元化”趋势与地缘政治不确定性等结构性因素的支撑。这些因素在中短期内难以逆转，意味着黄金价格大幅下跌的概率较低。因此，即便金铜比已处于历史高位，其向均值回归的过程更可能通过铜价上涨来实现，而非金价下跌。尤其是当前全球制造业与能源转型相关需求对铜价构成支撑，若经济周期出现回暖信号，铜价具备较强的修复弹性。综合来看，在当前环境下，通过做多铜价来参与金铜比收敛，是相对更具逻辑支持与实操性的策略选择。
二、如何更有效地参与铜的投资？
对于普通投资者而言，直接参与铜现货投资的门槛较高，通常只有大型交易商具备相应的渠道与资源。因此，若希望获取铜价未来上涨的收益，最直接的方式是做多铜期货，这提供了纯粹的铜价敞口；更进一步，可通过买入铜看涨期权来构建非线性的收益可能。然而，这两种工具均采用杠杆交易，本身具有较高的风险。此外，在当前铜现货紧缺的背景下，期货市场通常呈现Backwardation（现货升水）的期限结构，这意味着持有期货多头的投资者在合约换月时，会因为卖出低价近月合约、买入高价远月合约而产生持续的展期损失，从而侵蚀部分长期持仓收益。
通过投资上市铜企股票来参与铜价行情，是除直接投资衍生品外的一种可行路径，但必须细致审视其盈利传导机制。从产业链角度看，铜价上涨时，上游矿产企业直接受益于资源溢价，利润弹性显著；而中下游的冶炼与加工企业则可能因原料成本快速上升而面临盈利空间被挤压的压力。此外，许多矿业公司属于多元化综合型矿企，其业务常覆盖黄金、锌、铝等多种金属，股价表现并不单纯反映铜价波动。因此，在构建投资组合时，应当进行针对性筛选，优先选择铜矿采掘业务突出、且铜相关收入占比高的龙头企业，以确保标的对铜价具备较高的业绩敏感性与风险暴露的纯粹性，从而更有效地捕捉铜价上行周期的红利。
如果投资者愿意以部分收益弹性换取更高的收益确定性，可以考虑配置有色金属指数基金。为有效捕捉铜价上涨的收益，应优先选择铜行业权重较高的指数。目前A股市场具备指数基金跟踪的有色金属主题指数主要包括以下五只：有色金属、细分有色、中证有色、国证有色、有色矿业。其中，细分有色指数的铜行业占比最高，达到33.8%，其余依次为国证有色（32.3%）、有色矿业（31.5%）、中证有色（29.8%）和有色金属（18.0%）。综合比较，我们建议重点关注跟踪细分有色和有色矿业这两类指数的基金产品。细分有色的主要优势在于其铜行业配置比例最高，对铜价走势的暴露更为充分；而有色矿业的主要优势在于其更侧重于产业链上游的矿产资源环节，聚焦矿端企业，受中下游加工环节波动影响相对较小。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。
编辑：武泽伟