中信建投：2026年1月转债市场展望与组合推荐

1月高股息+票息组合：请参考研报《如何在股息&票息双重框架下择券？——可转债投资手册十一》和往期转债月度展望报告。

12月转债市场整体震荡，内部结构分化，“底仓”型个券表现弱于科技股性个券。12月中证转债指数涨跌幅+2.13%，上证指数涨跌幅+2.06%，万得可转债正股加权指数涨跌幅+1.81%。根据国证指数，12月股市成长风格显著领先，中盘成长与小盘成长指数均涨超6%，由此驱动转债市场科技股性个券表现领先。

短期视角下，当下的固收+资金充足，转债持续缩量，预计转债估值较难进入深度价值区间，同时投资者在前期一致性止盈，以及市场缩量下，转债仓位已有充足下降，大部分的二级债基转债仓位已经不足4%，对于高估值的容忍度可能伴随仓位的快速下降而有所提升。长期角度看，转债指数具备长期趋势，同时当下的低利率环境亦有望引导固收等长线资金逐步入市，为权益带来长期回报。

建议关注低价大盘个券与低溢价率的股性个券的哑铃型配置。一方面，近期“底仓”型个券表现一般，预计与ETF份额持续赎回有关，短期交易因素导致配置价值渐显；另一方面，科技成长风格驱动下，股性个券预计存在持续超额收益机会，建议持续关注商业航天、新能源、机器人、AI、有色&贵金属等板块个券。

一、12月转债市场回顾：整体震荡而内部分化 

12月转债市场整体震荡：8月下旬转债市场调整以来，中证转债指数整体呈现区间震荡特征，同时全部转债价格中位数持续在129元-135元区间内往复震荡，12月转债市场维持此规律。

内部结构分化，“底仓”型个券表现弱于科技股性个券。12月中证转债指数涨跌幅+2.13%，上证指数涨跌幅+2.06%，万得可转债正股加权指数涨跌幅+1.81%。根据国证指数，12月股市成长风格显著领先，中盘成长与小盘成长指数均涨超6%，由此驱动转债市场科技股性个券表现领先。

分价位看，12月份高价转债指数涨跌幅+5.14%，涨幅领先其他价位的转债，而低价转债涨幅有限；分规模看，小盘转债表现占优，12月涨跌幅+3.23%，而大盘转债指数涨跌幅-0.36%；分行业看，可选消费、材料、工业、信息技术类转债指数涨幅领先。

估值方面，12月份转债估值进一步提升。12月转债隐波均值由43.2%提升至45.5%，整体呈现稳步提升趋势。12月初与12月中，转债指数虽跟随权益有一定调整，但期间转债估值依然保持平稳。伴随12月份小盘标的的强劲表现，目前股性个券溢价率的历史分位数也已经到达90%分位数以上水平。

二、1月转债市场展望：权衡资产的长期上行与短期波动

在过去几个月的转债市场月度展望中，我们持续建议密切关注转债市场截面价格中枢的变化进行择时加强，建议更多关注128-136元的中位数区间。自9月以来，转债市场的价格中位数基本维持129-135元区间内往复震荡的特征，而转债指数在此基础上，借助其长期上行的趋势震荡向上。因此我们对于1月展望的核心观点依然是把握资产的长期上行趋势，同时结合绝对价格区间适度择时。

截至12月末，转债市场价格中位数为133.3元，较上月末的131.1元提升2.2元；12月末的余额加权价格为135元，较上月末的132元提升约3元。

短期视角下，当下的固收+资金充足，转债持续缩量，预计转债估值较难进入深度价值区间，同时投资者在前期一致性止盈，以及市场缩量下，转债仓位已有充足下降，大部分的二级债基转债仓位已经不足4%，对于高估值的容忍度可能伴随仓位的快速下降而有所提升。

从上交所披露的各方投资者持有的转债面值看，12月份转债筹码进一步向公募集中，预计与固收+产品份额的持续增加有关；但同时固收+产品的转债仓位处于历史低位，具备充足的加仓空间。

长期角度看，转债指数具备长期趋势，同时当下的低利率环境亦有望引导固收等长线资金逐步入市，为权益带来长期回报。

风格角度，建议关注低价大盘个券与低溢价率的股性个券的哑铃型配置。一方面，近期“底仓”型个券表现一般，预计与ETF份额持续赎回有关。目前转债ETF规模占比高，份额赎回下，换手率偏低的底仓型个券容易表现更为脆弱，因此对应配置价值渐显；另一方面，科技成长风格驱动下，股性个券预计存在持续超额收益机会，建议持续关注商业航天、新能源、机器人、AI、有色&贵金属等板块个券。

权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。

流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。

利率及信用利差波动风险。目前转债市场债底均值已达到较高水平，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动，转债价格出现大幅波动的风险。

信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。

条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。

政策/监管风险。公募可转债作为上市公司再融资工具，其估值、流动性受监管政策影响较大。2022年下半年出台的转债新规矫正了转债市场的不合理因素，促进了该品种的长期发展，目前可转债的监管政策已近3年没有发生较大变化，此类监管政策的改动风险可能会对转债市场产生短期扰动。

曾羽：固定收益首席分析师。四川大学金融硕导。多年房地产监管、证券研究工作经验，多年“新财富”、“水晶球”、“保险资管最受欢迎卖方分析师”等评比最佳上榜分析师，其中2016年“新财富”固定收益第一名。深耕固定收益研究领域，对债务周期、政府债务及房地产债务有长期深入研究，得到市场多轮验证。

周博文：人民大学学士、伦敦政治经济学院金融学硕士，2018年加入中信建投证券从事商贸零售行业研究，2018-2020年“Wind金牌分析师”团队成员，“金麒麟”新锐分析师团队成员。2022年从事固定收益研究，目前主要研究方向为可转债、固收+。

证券研究报告名称：《可转债:权衡资产的长期上行与短期波动——1月转债市场展望与组合推荐》

对外发布时间：2026年1月6日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

周博文 SAC 编号:S1440520100001