本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
报告导读：短期扰动因素修复，但中期结构优化未完。
2025年末《销售费用管理规定》正式落地。12月31日，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起施行。和征求意见稿相比，正式稿对债基和指基的赎回费率给予了部分豁免，对于个人投资者持有期满7日的指数型基金和债券型基金，以及机构投资者持有期满30日的债券型基金，基金管理人可另行约定赎回费标准。同时，正式稿将不符合规定的存量基金调整过渡期统一设定为12个月，较征求意见稿更为宽松，缓解了短期集中调整可能带来的市场扰动。
短期利好：新规对债市影响的不确定性落地，债市情绪有望修复。新规以较为缓和的结果落地，显著降低了债基短期中面临的被动赎回压力，债市在负债端得到支撑。如果未来央行重启国债买卖加速，保险资金进场配置，超长债得到一定支撑，存单利率有望缓慢下行。
中长信用债/二永债受益：负债端稳定修复更为明显。债基负债端稳定性增强，利好中高等级中长期限，流动性较好的信用债和二永债。中长期信用债/二永债流动性较好，主要买入力量以灵活交易的基金为主。此前易因担忧债基赎回引发利率较大幅度波动。新规后，负债端受到的利好较利率债（还要考虑银行、保险的买入力量变化）、短信用（还要考虑理财）更为明显，前期波动出的利差有望修复。
短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期。短债基金对机构投资者的豁免门槛从7天提高至30天，削弱其流动性优势，资金可能转向货币基金或债基ETF。债券ETF因豁免惩罚性赎回费且交易灵活，2025年债券ETF资产净值突破8000亿元，同比增长超370%，成为机构流动性管理新工具。但值得注意的是，目前ETF市场“扩规模，缩久期、聚短端”的特征可能持续，维持长久期的信用债/科创债ETF可能面临更多的不稳定性：一方面新规对长久期主动债基的申购赎回费用要求更为缓和，长久期主动债基流向ETF的倾向减弱，长久期ETF负债端稳定性减弱；另一方面，2025年债市波动较大，久期/弹性等对ETF的收益增厚效果减弱，年底PCF久期普遍缓慢缩短，体现出一定的防御心态。
风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：基金费率新规落地如何影响债市；报告日期：2026.01.04 报告作者：
唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002
吴宇擎（分析师），登记编号：S0880516050001
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