【申万宏源策略】周度研究成果（20251229 - 20260104)

申万宏源策略研究团队

1、【大势研判】开门红——申万宏源策略一周回顾展望(25/12/29-26/01/04)

2、【行业比较】A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20251227-20260102）

3、【资产配置】CME交易所提保背景下贵金属大幅调整——全球资产配置每周聚焦 (20251226-20260102)

4、【主题投资】国家创投引导基金启动，全球多国加速布局竞逐未来产业——未来产业周报第3期（2025/12/21-2025/12/27）

1、转型金融助力高碳企业低碳发展——碳市场系列研究报告之六

一、25年12月PMI环比超季节性改善。春节较晚，出口订单前置，支撑岁末年初经济验证。春季没有下行风险的格局再强化，且有利于行情演绎的窗口连续不断。上证综指连续阳线后，春季行情仍有纵深。

二、经济和产业是慢变量，资金供需是快变量，这个特征在春季行情中可能更加突出。25年底中证A500ETF冲量已进入稳定期，年初增量资金可能是保险开门红 + 年初人民币汇率升值共振外资活跃度恢复。岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散。板块轮动，主题活跃特征可能延续。

三、2026年全面牛条件会逐步完备，这是一个动态发展的过程。部分牛市条件市场不愿提前发酵乐观预期，但事实会自然验证。比如，此前市场对外资回流条件充满分歧，外资关注中国经济和房地产，但触发外资回流的未必是总量经济改善和地产问题根本解决。短期，人民币汇率超额升值，强化了中国制造业竞争力的认知，这可能触发外资加速回流。2026年是中游制造供给出清，供需格局容易改善的年份；是股市赚钱效应累积已质变，居民资产配置可能向权益迁移的年份；也是中国制造业竞争优势容易确认，认知容易在内外资不断扩散的年份。2026全面牛条件的自证，可能从未停歇。

四、春季结构判断不变：主题行情弹性更高，AI算力链和顺周期主要是Alpha逻辑的机会。春季主题轮动：产业主题(商业航天、机器人、核聚变)，资金主题(从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息修复和核心资产修复)，政策主题(服务消费、海南)，中期牛市预期本身也是一个主题线索(保险、券商)。

中证全指（剔除ST） PE为21.6倍，PB为1.8倍，处于历史81%和42%分位；

上证50 PE为11.8倍，PB为1.3倍，处于历史63%和43%分位；

沪深300 PE为14.2倍，PB为1.5倍，处于历史65%和39%分位；

中证500 PE为33.8倍，PB为2.3倍，处于历史64%和51%分位；

中证1000 PE为46.3倍，PB为2.5倍，处于历史65%和46%分位；

国证2000 PE为57.1倍，PB为2.7倍，处于历史73%和67%分位；

创业板指 PE为40.8倍，PB为5.5倍，处于历史35%和63%分位；

科创50 PE为161.1倍，PB为6.1倍，处于历史97%和66%分位；

创业板指/沪深300 PE为2.9倍，PB为3.7倍，处于历史21%和59%分位。

PE估值在历史百分85%分位以上的行业：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）；

PB估值在历史百分85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信；

PE\PB均在历史百分15%分位以下的行业：医疗服务、白色家电。

一、量子科技：国家创投引导基金利好未来产业，量子纠错达关键里程碑。

二、生物制造：欧盟发布《生物技术法案》及配套举措，启动“欧盟生物技术”专项计划，拟 2026-2027 年撬动 100 亿欧元资本。

三、氢能和核聚变：氢能方面，工信部将氢燃料电池系统及关键零部件、膈膜式氢气压缩机、燃煤机组掺氨发电技术三大方向纳入 2025 年度“一条龙”应用计划；核聚变方面，韩国宣布提前核聚变发电示范目标至 2030 年代。

四、脑机接口：中科院神经所李毅团队与江苏省人民医院合作，构建新一代闭环脑机接口-深部脑刺激系统。

五、具身智能：人形机器人标准化加速，关注制造链补全。

六、第六代移动通信（6G）：“十五五”期间系统推进，关注频谱与标准全球竞争。

转型金融与绿色金融形成有效互补格局。绿色金融聚焦“纯绿”企业与项目，为原生性节能减排及绿色发展提供资金支持，例如森林碳汇项目；转型金融则精准对接高碳排放企业，通过技术改造、工艺升级等方式助力其实现从高碳到低碳的转型，降低碳排放量，比如，钢铁企业将传统长流程炼钢工艺升级为全废钢电炉短流程炼钢。