本文转载自微信公众号：申万宏源策略
本期投资提示：
全球资本市场回顾：本周 (20251226-20260102)虽然特朗普持续施压美联储扩大降息幅度，但是美联储内部对 2026年降息节奏分歧显著，叠加 CME上调期货保证金，贵金属大幅下跌。 1）固收方面，10Y美债收益率录得4.19%，本周上涨5BPs，美元指数上涨0.43%，当前点位为98.5；2）权益方面，本周韩国、越南等新兴市场股市上涨较多，A股指数有涨有跌，恒生指数、恒生科技和恒生中国企业指数涨幅靠前，创业板指和北证50跌幅较大，美国、日本股市有所下跌；3）商品方面，本周黄金下跌4.79%，红海航运危机和委内瑞拉供应受限等短期事件驱动原油本周上涨0.93%。
每周聚焦：贵金属大跌后，沪金隐含波动率和偏度回落至22.5%和9.7%，分别处于2024年以来的90%和33%水平，后续预计沪金跟随沪银高位震荡盘整+隐含波动率持续回落，关注沪金隐含波动率是否能够回落至2025年8月末的低位。
全球资金流向跟踪：截止到2025/12/31，过去一周来看，内资流入、外资流出中国股市；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出0.46亿美元，而海外被动基金过去一周流出0.19亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流出0.65亿美元，内资流入4.99亿美元；过去一周，全球资金流入货币市场基金，新兴股市发达股市均获得流入；固收基金方面，美国股市流入明显，本周流入11.6亿美元；权益基金方面，中国股市流入4.3亿美元；相对资金流入方面，最近一周，中国固收基金相对流入明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出；行业层面，过去一周，美股资金大幅流入通信、工业品和基建，而医疗保健板块出现较大流出，中国股市资金流入材料、通信和工业品。
全球资产性价比指标：截止到2026/1/2，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值仅次于标普500和法国CAC40，达到过去10年来的87.8%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整后收益分位数来看，截止到2026/1/2，标普500的风险调整后收益所处分位数下降至48%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由40%下降至37%。沪深300的风险调整收益分位数从92%上升至94%。GSCI贵金属的风险调整后收益分位数持续保持在100%分位数。
全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6858，位于20日均线下方，隐含波动率趋势上升；期权的认沽认购层面，截止到1月2日，标普500认沽认购比例为1.08，与12月26日的认沽认购比例1.08持平。A股方面，期权持仓层面，沪深300的2026年1月到期看涨期权的持仓量来看，4600-4800的价位环比上周减仓量边际大幅减少，4500-4600的价位持仓量环比上周边际增加，资金对沪深300目标价位的分歧逐步加大。隐含波动率层面，相比12/26，本周的沪深300期权的隐含波动率和上周一样呈现右侧上行的叠加状态，本周资金对波动率的定价和上周一样保持乐观。
全球经济数据：美国11月通胀低于预期，日本央行鸽派加息。美国经济：美国11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，PMI同比边际上升，1年和5年通胀预期下行，经济出现降温；中国经济：11月出口数据增强，信贷边际数据回暖，但是CPI和PPI较为稳定，复苏信号进一步确认。美联储降息预期：截止2026/1/3，2026年1月保持在3.5%-3.75%的概率为83.40%，和上周的82.30%相比上升1.10%。下周重要经济指标：中国12月PPICPI，美国12月失业率。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。