作者丨李玉鹏
编辑丨张丽娟
新年伊始，香港联交所迎来了2026年的首个上市公司——壁仞科技。
这家专注于通用图形处理器芯片的硬科技企业，凭借港股“国产GPU第一股”的身份，在上市首日就吸引了市场的高度关注。
甫一开盘，壁仞科技股价就一路上涨，最高报42.88港元/股，较发行价19.6港元/股涨幅超112.55%，公司总市值一度达到1027亿港元。
值得一提的是，该公司公开发售阶段获2347.53倍认购，募资净额53.75亿港元，这一募资规模使其成为港股18C章上市制度实施以来最大的新股。
此次壁仞科技登陆港股，实际上是2025年年末国产GPU企业上市热潮的延续：摩尔线程、沐曦先后登陆科创板，上市表现堪称“现象级”，重塑了市场对高端GPU资产的估值逻辑。
更进一步讲，这可以追溯到始于六年前的那场芯片“创业潮”，时至今日已经演变为一场“上市潮”，不到一个月的时间三家公司接连叩开资本市场的大门。
在这个背景下，壁仞科技是一个很有代表性的审视样本，其发展路径紧扣产业脉搏：从创业之初押注GPGPU赛道，集结技术团队，创下行业融资纪录，到点亮芯片，实现量产，规模化落地应用，直至今天登陆港股，契合了产业对人才、资本和产品的渴求。
在硬科技投资的热潮与周期波动中，哪些特质支撑这家公司被长期资本坚定选择？那些被外界视为“大胆押注”的决策背后又反映出资本对产业演进方向的何种前瞻判断？
因此，本文的探讨将不局限于壁仞科技的创业故事，而是以其为切口来剖析国内芯片创业者在技术突围、资本助力与商业落地之间的复杂博弈，以及投资人对于芯片赛道投资逻辑的变迁。
创业启程：一位非GPU背景创始人投身最难赛道
壁仞科技创始人张文，此前，他更为人所熟知的头衔是商汤科技总裁。他的创业故事，要从2019年的那个转折点讲起。
彼时，地缘风险频发。国内半导体行业“卡脖子”之痛暴露出来，芯片国产化上升为关乎国家战略安全的紧迫课题。张文意识到，国内AI企业长期依赖大量进口GPU芯片支持人工智能运算，进口核心算力产品的限制变得不可避免。因此，他认为中国半导体产业的历史性拐点来了。
他的判断依据有三点，其一，解决高端AI芯片的“卡脖子”问题已成为国家层面的战略急务；其二，与CPU、存储器等不同，AI芯片架构尚未固化，存在换道超车的窗口；其三，国内庞大的数据与应用场景是培育本土AI芯片巨头的天然沃土。
于是，张文决定投身GPU行业。
然而在六年前，这个赛道不论是技术路线、市场格局，还是从设计到制造的产业链都不像现在这般明朗。在充满不确定性的时期投身于此，无疑于一场高风险博弈，张文也一度认为自己成功的可能性“或许只有1%”。
当时曾有投资人好友直言相劝，你做什么我都愿意投，哪怕去做餐厅，但做芯片要慎重考虑……最终，张文没有“听劝”。
据华映资本创始管理合伙人季薇回忆，她当时很惊讶张文竟放弃了已有的事业成就，选择在这样一个艰难时刻，踏上一条最难走的路。
对张文来说，创业伊始，最难的是找人。
他找到一位哈佛师弟帮忙列出了一份GPU技术人才名单。至于名单上有谁我们无法穷尽，不过从启明创投主管合伙人周志峰的回忆里可以窥知一二：“名单上都是业内顶级的人，能找来这上面一半或者三分之一的人，也称得上中国最强的一支GPU团队。”
手握那份“陌生”的名单，张文按图索骥，一位一位地去拜访、恳谈。出乎意料的是，他将名单上的人才尽数汇聚。
“名单上的人全都让张文找来了，甚至还多加了几位之前想都不敢想的，他这种‘聚人’的本事在我投资生涯中非常少见。”周志峰惊叹。
比如，第一位加入的技术大牛洪洲，此前曾担任英伟达GPU架构师，拥有近30年芯片从业经验，在2019年底被张文说服回国并出任壁仞科技CTO；曾在三星电子美国研发中心及AMD担任GPU架构师的张凌岚……这些业界响当当的名字，相继加入这家当时仅有设想的芯片初创公司。
从毫无人脉到尽数招揽，张文的人才资源整合能力可见一斑。“优秀人才愿意放弃大厂的稳定加入我们，主要是大家都看到了行业的历史性拐点，他们也都怀揣‘国产芯’的梦想，想在这个机遇下做点什么。”
对于张文这样一位非GPU背景的创始人，周志峰给出了他的洞察：“那时候市场上99%的半导体创业公司是‘老师傅带徒弟’的团队模式，但我们认为这种团队更适合做‘小芯片’，而像GPU这类‘大芯片’则要求团队在方方面面都必须都是长板。”
他进一步指出，壁仞科技初创团队并非行业常见的“师徒”模式，而是一众业内顶尖人才。“他们从创立之初便齐聚一堂，团队成员都是各自领域的长板选手，并且这种人才聚集形成的‘虹吸效应’在公司后来发展过程中还在持续吸纳更优质的顶尖力量。”
在周志峰看来，张文更像是一位“战略家”，能够把人海纳百川、不分流派把最优秀的人才团结在一起，把大方向把握对，善于做大的战略判断，这样的一号位背景更适合“大芯片”创业。
很大程度上，张文和他集结的这支“全明星”团队，为公司接下来的融资叙事和技术研发铺平了道路。
资本进场：为“国产替代”定价
研发之初，张文定下了“高举高打”的策略，在技术路线上选择了最难的“GPGPU+自研架构”，这也意味着巨大的资金消耗。他深知，要支撑自己的“创业豪赌”必须拥有“与之相匹配的融资能力”。
而这，似乎来到了张文的“主场”，毕竟他自己也是一个经验丰富的投资老手。对于公司的融资进程，他有极强的把控，整个融资预期，从每一轮的规划，到需要引进怎样的机构，从设想到落地几乎“八九不离十”。
“壁仞科技是我职业生涯中第一家以创始投资人的身份投资的企业。”周志峰说，“大部分都是在公司0到1之间阶段去投资，而启明创投投壁仞科技是在0之前，在‘-0.1’的时候就开始去做投资决策了。壁仞科技是2019年9月注册成立的，我们在7月就过了会，并在年底完成交割。”
周志峰与张文是哥伦比亚大学校友，两人相识于AI创投圈，直到从2019年6月他们开始频繁交流。
据周志峰回忆，当时过会的时候公司连名字还没有，投资主题是“天时、地利、人和”。“天时是AI技术与产业的发展一定会对算力产生巨大的需求；地利是看到AI技术与AI算力最大的使用方在中国；人和则是对公司团队能力的认可。”他解释说。
2020年6月，壁仞科技完成了总额11亿元的A轮融资，由启明创投、IDG资本、华登国际领投，耀途资本、华映资本、松禾资本、云晖资本、格力金投、广微控股、国开装备基金等多家机构联合参投。这一金额，创下了当时芯片设计领域A轮融资纪录。
耀途资本创始合伙人杨光也回忆道，和张文首次见面聊了大约一小时，他清晰完整地阐述了项目的逻辑与发展思路让自己印象深刻。“当时壁仞已组建起强大技术团队，因此技术层面我们没有太多疑虑，会面的主要目的是想了解张文将如何有效整合这支顶尖技术团队，包括团队激励、商业化路径规划以及融资策略等。”
那轮融资中，华映资本当时已经决定要投，但“华映人民币六期成长基金”还未完全设立，于是团队便在前期先行垫资，背后的原因除了华映资本管理合伙人章高男对于GPU赛道的坚定看好，更是他与季薇看中了张文作为“S级创业者”身上所具备的特质，并且最后华映还在项目过会时比原计划多投了2000万元，创下了当年机构内部投资额的最高值。
值得一提的是，壁仞科技是华映资本转型硬科技投资的第一个项目，由于“华映人民币六期成长基金”是国家中小基金第一个正式设立的子基金，壁仞科技也因此成为了国家中小企业发展基金成立后穿透投资的第一个企业，意义非比寻常。
云晖资本联合创始合伙人熊焱嫔则采用典型的“云晖打法”，把多数筹码压在“少数对的人”身上。当她听完张文对GPU蓝图的阐述后，立即决定以约2亿美元估值向壁仞独家注资1600万美元及1600万人民币。这笔投资让当时云晖对壁仞的持股比例超过8%。
在她看来，国产GPU赛道处于极早期阶段，壁仞成长天花板远未显现。拿当时估值2000亿美元的英伟达为例，中国市场贡献了其1/3营收，对应600-700亿美元估值，这就意味着中国本土有足够的概率跑出估值超100亿美元的GPU公司。
不难发现，启明创投、华映、耀途、云晖等的投资逻辑本质上都是在押注创始人张文及其研发团队这个“核心资产”。
接下来，壁仞科技的融资步伐稳步推进，2020年8月的Pre-B轮融资，由高瓴创投领投，云九资本、高榕创投、金浦投资、基石资本、海创母基金等跟投，老股东松禾资本、IDG资本、云晖资本等也继续追加投资。
2021年3月的B轮融资，资方阵容进一步扩充，此次由平安创投、新世界集团、碧桂园创投联合领投，国盛投资集团、源码资本、嘉实资本、招商资本、中信证券投资等众多一线机构跟投。
从成立到完成B轮融资，壁仞科技在18个月内累计融资额超47亿元，创下了当时国内芯片创业公司的融资速度与规模的双重纪录。公司估值也一路飙涨到65亿元。
庞大的融资规模与豪华的股东阵容，直观显示出资本对国产自主算力赛道的高预期，同时也反映了自研芯片的“烧钱”属性。而此时的壁仞科技，甚至还没能做出一款GPU产品实物。
直到一年后的2022年3月，壁仞科技第一款通用GPU芯片BR100点亮成功，这对于一家初创芯片企业来说意义不言而喻。
这里，周志峰还原了当时的一些细节：首款芯片流片回送，彼时由于疫情封控芯片滞留机场，张文当机立断采取措施亲自将芯片取回公司，与此同时，核心团队数十人留守公司，连续一个多月睡地板。“我真切感受到壁仞科技团队的拼劲，这种全情投入、将产品创新视为头等大事的特质，让我由衷钦佩。”他直言。
同年8月，BR100芯片正式发布，创下全球算力纪录，首次将国产通用GPU芯片带入“每秒千万亿次计算”时代。
穿越周期：产品落地与资本坚守
投入与增长：国产GPU的长期主义
作为人才、技术、资金密集的行业，国内GPU企业依然普遍面临巨额研发投入与商业化难题的挑战，壁仞科技、摩尔线程、沐曦皆是如此。
招股书财务数据显示，2022-2024年，壁仞科技的营收分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元，年复合增长率2500%；2025年上半年营收0.59亿，此外还有未完成的12.41亿元的框架合同及在手订单；2022-2025年上半年，经调整净亏损分别为10.38亿元、10.51亿元、7.67亿元。
摩尔线程2022-2024年营收分别为4608.83万元、1.24亿元、4.38亿元，三年累计亏损约50亿元；沐曦营收从2022年的42.64万元跃升至2024年的7.43亿元，三年累计亏损超30亿元。
“尚未盈利与投资狂热”这一看似矛盾的组合背后，其实是资本市场押注“国产替代预期”而非当前的盈利能力，他们看重的是未来算力自主可控的巨大空间。
亏损的根源在于芯片行业固有的“烧钱”属性。招股书显示，2022-2024年，壁仞科技三年间累计研发投入超27.3亿元；同期，摩尔线程和沐曦研发投入分别为38亿元和25亿元。
技术层面，壁仞科技计算解决方案基于“自研GPGPU架构、SoC设计、硬件系统、软件平台以及集群部署优化”五大支柱，为AI模型训练与推理提供全场景算力支持，在研发过程中针对GPGPU架构进行了多项创新，包括近内存计算、张量核架构、带组播的异步数据传输等。
技术成果体现在专利数量与产业落地上。招股书显示，截至2025年年中，壁仞科技在全球已提交1158项发明专利申请（是国内GPGPU公司中申请专利最多的一家），获得388项发明专利及58项其他相关专利。
据公开信息，2024年壁仞科技已与国内三大电信运营商达成深度合作，并完成总金额1.8亿元的1024-GPU智能计算集群交付。此类大规模项目的成功落地，印证了其产品在电信级高可靠性场景中已具备成熟的应用能力；另据灼识咨询的资料，壁仞科技是中国最早实现千卡集群商业落地的GPGPU公司之一。
实际上，巨额研发投入是追赶国际巨头、构筑技术壁垒绕不开的路，而且国产GPU企业还要承担额外的生态建设成本。要知道，英伟达真正的护城河不只是硬件性能，更在于CUDA软件生态。
这一点，张文很早就已认清，做芯片不仅是技术攻关，更是生态建设。“就好比修一条高速公路，修得再好上面没有车跑也没用。”因此，壁仞科技从创立之初便与清华大学、北京大学、复旦大学等高校合作，从培养开发者习惯开始，逐步构建自己的软件生态。
目前，通过整合自研的GPGPU硬件及专有的BIRENSUPA软件平台，壁仞科技的解决方案已能支持从云端到边缘的广泛AI训练与推理应用。
至此，壁仞科技在国产GPU产业版图中的价值坐标已然清晰，它没有选择“兼容改造”的捷径，而是锚定了自研GPGPU架构与软硬件全栈技术这条更难、更长的道路。
这一战略选择使其目标超越了初期的国产替代，目标直指下一代数据中心的算力形态。尽管代价高昂，但由此构筑的技术壁垒与生态也更为坚固。
眼下，壁仞科技已从“能否替代”迈向“是否值得用”，随着旗下产品已进入电信、能源、金融等关键行业并在全国多个智算集群实现规模化部署，它完成了从技术验证到商业落地的跃迁。
从“替代叙事”到“价值创造”的产业长征
回望国产GPU行业波澜壮阔的六年，几个关键里程碑从根本上重塑了行业的发展逻辑与外界预期。
2019-2020年的“创业潮”是一个历史性的起点，在外部环境骤变下点燃了产业火种，确立了“国产替代”的宏大叙事；
2021-2022年的“芯片点亮潮”，完成了从理想到现实的跃迁，以壁仞科技BR100点亮为标志，证明了技术可行性，将资本故事从PPT推入了实干阶段；
真正的分水岭出现在2023-2024年的“量产交付与商业化验证”期，核心从“参数是否领先”变为“能否量产交付”，产品是否好用、是否具备长期成本优势等成为市场关注的焦点；
2025年底，行业迎来“上市潮”，企业通过IPO抢占资本筹码，而资本市场也借此对国产算力资产进行了一次全面的价值重估。
以壁仞科技为例，此时赴港上市，背后是基于资本市场更看重国产GPU产品能否量产交付、是否具备实际应用价值。凭借自研架构所积累的技术、产品的规模化落地能力，以及长期机构资本的支持，壁仞科技希望为国产GPU争取一个更高维度的定价坐标，其上市也将成为该领域的一个估值参照。
与此同时，这一系列演进并非孤立发生，其背后是整个中国人工智能产业自主生态的协同崛起，一个从底层算力，到核心模型，再到上层应用的完整闭环正在形成：
算力层，从早期的华为，到后来的寒武纪，再到现在的摩尔线程、沐曦、壁仞科技等公司，国产芯片已覆盖训练与推理全场景；模型层，DeepSeek、通义千问、豆包等优秀开源与闭源模型提供了丰富的选择；应用层，国内广泛的消费级与企业级市场更具优势。
值得注意的是，中国通过开源大模型的差异化路径还为国产算力开辟了一个至关重要的增量市场。
在杨光看来，过去因数据安全顾虑不愿上云的企业，现在可以采购搭载国产芯片（如壁仞等）的高性能服务器，在本地私有化部署开源大模型，这激活了对国产算力的真实、可持续的需求，推动形成了公有云与私有云并存、开源与闭源共荣的繁荣生态。
眼下，继摩尔线程、沐曦、壁仞科技登陆资本市场之后，天数智芯也将于1月8日在港交所挂牌上市，接下来还有燧原科技、瀚博半导体等厂商也已完成了IPO辅导，蓄势待发。
作为“国产芯”的破局者之一，张文带领壁仞走过的路，是一条融汇了国家战略意志、技术理想与资本耐心的“价值创造”长征。
这条路上没有捷径，注定是一场需要数十年坚韧奔跑的耐力赛，所幸，他并不孤单，身前身后有不少同行者。
国产GPU企业的竞争，与其看作是一场你追我赶的“竞速赛”，不如理解为一场“接力赛”，无论是谁率先撞线都是胜利。
正如张文所说的那样，“我相信‘国产芯’的梦想一定会实现，不管最后是谁实现的，只要能实现，对整个行业和社会来说都是成功的。”
他为公司所取名字“壁仞”，源自武夷山仙掌峰“壁立万仞”石刻，短短二字承载了张文对公司乃至行业的期许，既象征着意志坚定不动摇，也寓示创业者们要以刀锋般的决心破壁前行。