站在2025年末的十字路口，全球资产定价逻辑正经历一场无声却剧烈的“范式转移”。当人民币汇率重回“7”的心理关口，曾经笃定的“美元叙事”是否已到落幕时分？与此同时，黄金在震荡中屡创新高，这究竟是避险情绪的短期投射，还是全球货币信用重构的长期前兆？本期随基漫步，我们邀请到兴证全球基金首席财富规划师包卫军博士。包博将带我们穿越复杂的比价关系，洞察本轮人民币走强与2017、2020年历史周期的本质差异。在美元降息周期与全球信用重估的双重作用下，普通投资者该如何管理手中的“跨币种”资产？
话题一：谁在推高人民币？
主持人：我个人的投资体感非常直接。年初我通过大湾区“理财通”配置了一笔短久期的美债，当时的汇率点位在7.2附近。这笔债本身的静态收益率大约有4%到5%，从债市本身来看表现是非常稳健的。但持有到年底结算时，我发现账户的人民币回报竟然只有1%左右。这说明人民币兑美元的走强直接吃掉了我约3个点的汇率收益。这种资产价格上涨但汇率受损的现象，是跨境配置中必须正视的成本。
包卫军：主持人提到的这个案例反映了汇率作为“第二收益源”的杀伤力。对于普通人来说，如果你在国内赚钱、国内消费，体感可能仅限于新闻数据。但一旦涉及到出国旅游、留学或者购买进口商品，人民币升值的红利就非常具体。比如近两年大家扎堆去日本旅游，核心逻辑就是人民币相对于日元的购买力大幅增强。我们要意识到，汇率是两种货币之间的相对比价。今年人民币兑美元升值了约3%到4%，但同期美元兑一篮子货币贬值了约9%，这说明人民币相对于非美货币的一篮子指数其实在贬值，只是因为我们贬值得比美元慢，才在比价上显得对美元走强。
主持人：这一轮人民币走强的“直接触发因素”是什么？是外部环境还是内部因素主导？
包卫军：这是一个内外因共振的结果。外部因素上，美元信用的重估是核心驱动力，当市场预期美元信用弱化时，欧元和人民币等替代货币会受到青睐。内部因素方面，中美利差的变动起到了决定性作用。随着美联储开启降息周期，中美利差倒挂程度已从4月份的3.2%左右收窄至目前的2.2%左右，利差压力的释放直接缓解了资金流向。此外，结售汇数据的转向也非常关键。目前的结售汇指标与权益指数呈现出极强的正相关性，反映出境内资产吸引力回升后，企业和个人的结汇意愿正在加速释放，这种情绪在盘面上进一步放大了人民币的强劲表现。
主持人：回顾过去10年几轮典型的升值周期，本轮与历史相比最大的不同点在哪里？
包卫军：我们可以横向对比三个典型周期。2020年到2021年那轮升值，主逻辑是中国率先恢复产能，经济增长预期在全球一枝独秀，当时人民币对美元和欧元是同步走强的。而2017年的升值则源于中国内部的加息周期和“三去一降一补”带来的经济弹性。对比来看，本轮升值的特征更接近2017年，表现为对美元走强、对欧元贬值。这反映了当前全球资金在美元信用弱化预期下，正在进行一场多极化的信用重定价。人民币作为全球资产的重要组成部分，正在这一逻辑下重新寻找其位置，这是一种基于全球信用重构的新常态。
主持人：为什么汇率“7”这个数字会被反复提及？它是实质意义还是市场心理关口？
包卫军：“7”更多的是一个心理关口和情绪引导指标。自2015年811汇改以来，人民币在7附近反复震荡，使得市场对这一数字形成了极强的心理暗示。当贬值接近7时，市场容易产生恐慌；而当升值回到7附近时，则会极大地提振预期。虽然从经济学角度看7.0和7.1并无本质区别，但它作为政策预期和市场情绪的博弈节点，对短期资金流向具有显著的引导作用。它像是一个温度计，反映了市场对于人民币资产信心的临界点，对于引导企业结售汇行为和跨境资本流动具有重要的象征意义。
话题二：我的美元资产不香了？
主持人：在人民币升值背景下，“美元叙事”策略是否行不通了？如果赎回换回本币会侵蚀收益，该如何抉择？
包卫军：这取决于你投资的底层资产究竟是什么。如果你持有的是高弹性的权益资产，如美股核心科技龙头，其资产本身的涨幅如果能达到20%，那么5%以内的汇率损耗只是利润的边际缩减。但如果你配置的是低收益的美元固收产品，票息可能只有4%左右，人民币升值5%就会导致本币计价的亏损。投资的第一性原则应该是看基本面而非博弈汇率。汇率波动极难预测且具有对称性，拉长周期看往往会被抹平。我不建议投资者因为短期汇率波动而频繁变动长线配置，核心应关注资产本身的成长潜力和在全球范围内的竞争力。
主持人：从大类资产看，人民币升值通常对哪些资产更友好？
包卫军：汇率是经济强弱的结果而非原因。当中国经济基本面边际改善时，人民币升值、股市走强和债市稳健往往共享同一个底层逻辑。从历史经验看，在汇率走强阶段，人民币资产整体的配置价值都会系统性提升。其中A股和港股的弹性往往最为明显，因为它们最直接地反映了全球资金对中国经济预期的上修。此外，升值通常伴随着资本流入，这对国内的流动性环境也是一种支撑。因此，与其纠结于哪类资产受汇率利好，不如关注哪些资产在基本面修复逻辑中最具盈利弹性。
主持人：对于普通投资者，投资需要考量汇率吗？有哪些简单可行的风险管理方式？
包卫军：普通投资者应坚持“配置思维”而非“博弈思维”。管理方式可以非常简单：首先是拉长持有周期，人民币兑美元的双边波动在长周期内往往会相互抵消；其次是适度分散投资，不要全线压注单一币种资产。此外，应根据实际用途（如未来是否有留学、海外置业需求）来匹配币种，避免频繁换汇带来的摩擦成本。关注资产本身的成长性，远比盯着每天的汇率跳动更有意义。不要试图在汇率波动的波峰波谷进行所谓的“套利”，因为这种操作的容错率极低且成本不菲。
话题三：黄金飙升，应该调整资产配置吗？
主持人：黄金最近上涨的原因有哪些？黄金牛市是长期趋势吗？
包卫军：黄金的大牛市本质上是对美元信用的重新定价。本轮上涨的核心驱动力是俄乌冲突后全球央行形成的系统性购金需求，这反映了主权国家对美元资产信用安全性的深层疑虑。在黄金供给侧非常稳定的前提下，这种新增的、刚性的需求成为了金价最坚实的支撑。目前美联储尚未进入深度降息，实际利率依然在高位，这意味着黄金最核心的利多因素甚至还未完全兑现。只要全球货币体系的信用重构逻辑不发生逆转，黄金的长期价值仍有支撑，它是目前全球不确定性环境下极具稀缺性的信用资产。
主持人：黄金快速上涨时，投资者应该调整家庭配置比例吗？要加仓吗
包卫军：黄金作为不产生现金流的资产，其核心价值在于避险。我不建议投资者因为黄金涨势好就将其比例提高到夸张的程度。理想的配置比例通常在5%到10%之间，将其作为一个基础的配置工具。当全球经济逻辑发生切换，或者中国资产表现出极强吸引力时，黄金的避险属性可能会相对减弱。配置上应保持动态平衡而非极端押注。加仓应基于资产组合的再平衡需求，而非追涨杀跌的情绪驱动。