How will a rise in Japanese interest rates affect global markets?
日本央行行长讲话后，投资者担忧日元套利交易平仓可能带来的冲击。
日本央行已暗示将在年底前加息 © Philip Fong/AFP/Getty Images
日本央行释放出可能很快再次加息的信号，加剧了今年日本债券的残酷抛售，并引发了全球金融市场的震荡。
日本央行行长上田一夫周一的言论被许多经济学家解读为明确暗示他正在为年底前的加息行动做准备。目前，互换市场普遍预期本月加息的可能性为三分之二。
经过多年的负利率政策（该政策于去年结束，使投资者能够以低成本借贷购买收益更高的外国资产），全球市场现在正准备应对日本借贷成本上升带来的冲击。
上田的讲话对市场产生了什么影响？
上田发表讲话后，两年期日本国债收益率触及17年来的最高点，而今年已上涨0.8个百分点的十年期国债收益率周四达到1.906%。收益率与价格走势呈反向关系。日元兑美元汇率周一一度上涨0.8%，但此后回吐了部分涨幅。
全球债券市场感受到了这波波动，10 年期德国国债收益率上涨 0.06 个百分点，10 年期美国国债收益率上涨 0.08 个百分点。
这种波动与今年早些时候的动荡遥相呼应，当时对日本长期主权债券需求的担忧加剧了人们对全球主权债务供需失衡的更广泛担忧。
富达国际基金经理迈克·里德尔表示：“这些事件给我们带来的教训是，日本国债抛售对全球债券市场确实意义重大。”
他表示：“日本国债收益率越高，日本国内大型投资者就越有动力抛售海外资产并将资金汇回国内。这样一来，这种风险就会迅速蔓延到日本以外的地区。”
为什么日元套利交易很重要？
日本长期以来对超低利率的尝试以及日元的相对稳定性，使其成为全球最大的套利交易中心之一，投资者借入日元来投资海外收益更高的资产。
日元套利交易的规模和范围估计差异很大——从数千亿美元到数万亿美元不等——但它被认为有助于推动股票、债券等主流金融市场以及新兴市场、房地产、私人信贷和艺术品市场的牛市。
使用套利交易的投资者对货币波动性以及央行利率变动预期的快速变化尤为敏感，他们已经注意到上田的评论以及对美联储降息的日益增长的预期。
“日本无疑是世界其他地区储蓄的来源。如果这些资金回流到当地市场，就会在全球范围内产生连锁反应，”阿伯丁新兴市场经济学家迈克尔·兰厄姆表示。
这对日本和全球市场意味着什么？
日本央行宣布将于2024年7月加息，随后股市遭遇史上第二严重的单日暴跌——跌幅达12%。交易员称，此次暴跌与日元套利交易可能解除有关。日元大幅走强，而华尔街蓝筹股标普500指数则遭遇抛售。
本周一，日本和全球股市也出现下跌，但跌幅较小，东证指数下跌1.2%。
日本是世界主要债权国之一，其持有的美国国债已超过中国。一些投资者担心，日本国债收益率上升可能引发日本资本回流，并加剧美国和其他主要债券市场的波动。
在全球投资者担忧养老基金和人寿保险公司等传统买家对长期主权债务的需求之际，富裕国家发行了创纪录的债券，而各国央行也大多缩减了疫情期间的债券购买计划，这种情况将会出现。
“不断上涨的本地利率正将资金吸引回流日本，”木星投资公司投资经理詹姆斯·诺沃特尼表示。“对外国主权国家而言，此时少一个买家简直是雪上加霜。”
有人担心债券市场的这种震荡可能会蔓延到其他资产类别。
法国兴业银行美国股票策略师马尼什·卡布拉表示，“日本央行的鹰派举动对美国股市的威胁比美联储或美国国内政策更大”，因为这可能会对美国国债收益率产生传导效应。
Kabra表示，10年期美国国债收益率上升1个百分点可能会引发标普500指数下跌10%至12%，这使得债券市场波动——虽然不是该行的基本预期——成为他对未来一年乐观展望的最大风险之一。
大家都担心吗？
并非所有人都确信全球市场会受到如此重创。尽管日元周一有所上涨，但近几个月来日元持续走弱，而扣除对冲成本后相对利率的变化可能意味着外国债券仍将保持其吸引力。
日本政府养老投资基金被要求严格维持其投资组合中四分之一配置于非日本债券的比例，且这一比例极少调整。许多其他国内养老基金也遵循该投资基金的配置比例。大规模的、非周期性的配置调整不太可能在一夜之间发生。
“我不认为日本央行加息会导致大规模抛售，”T Rowe Price 的固定收益投资组合经理 Vincent Chung 表示。
汇丰银行首席多元资产策略师马克斯·凯特纳表示，如今的情况与去年的市场波动有所不同。
“今年，投机投资者净买入日元的仓位创下历史新高——因此，像2024年夏天那样出现大规模套利交易平仓的风险有限，”他说。
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