【开源固收】历史复盘：12月债券收益率下行概率，真的是100%吗？
陈曦固收研究
2025-12-04 15:30
发布于北京
财经领域创作者
本文作者：陈曦，开源证券固收首席；刘伟，分析师
12月债券收益率的历史规律
2017年-2024年，历史统计10年国债收益率在12月下行的概率是100%
，或是很多债券投资者，在11月布局长债的逻辑之一。
观察
2017年至2024年
，9-12月国债收益率走势，大致可以归纳为两种情况：
（1）当年债券牛市的延续，
比如，2018年、2021年、2023年、2024年；
（2）对9-11月债市收益率明显上行的修复，
比如，2017年、2019年、2020年、2022年。
具体来看：
2017年10-11月收益率明显上行，12月小幅下行；
2018年全年债券收益率下行；
2019年10月收益率明显上行，11-12月有所下行；
2020年9-11月收益率明显上行，12月小幅下行；
2021年全年债券牛市；
2022年11月收益率明显上行，12月小幅下行；
2023年全年债券牛市；
2024年全年债券收益率下行。
12月债券收益率下行的季节性规律，在2007-2016年期间并不成立，2007-2016年12月10年国债收益率下行概率为50%，没有倾向性。
观察
2007-2016年，
12月债券收益率下行年份（占比50%），同样大致可以归纳为两种情况：
（1）当年债券牛市的延续，
比如，2008年、2011年、2015年；
（2）对9-11月债券收益率明显上行的修复，
比如，2007年、2011年。
具体来看：
2007年9-11月收益率大幅上行，12月小幅下行；
2008年债券收益率低位震荡；
2010年10-11月收益率大幅上行，12月小幅下行；
2011年收益率低位震荡；
2015年全年债券牛市。
2025年债券收益率走势的节奏
观察2025年至今的债券收益率走势，
（1）2025年1-11月债券收益率难言下行，反而是陡峭化的收益率上行，
与上述第一种情况不符
，即当前债券并非牛市走势；
（2）2025年10-11月中旬债券收益率明显下行，
与上述第二种情况同样不符
，即9-11月并未出现债券收益率大幅上行。
因此，2025年与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不相符，
或意味着，2025年12月债券收益率可能并不会出现下行。
观察历史上与2025年债券收益率走势节奏类似的年份，即当前债券收益率并非下行趋势，且10-11月债券收益率下行的年份，
可以发现，2025年或与2006年、2009年的节奏类似。
2006年债券收益率震荡行情，且9月下旬-11月中旬收益率下行，但12月收益率上行。
2009年债券收益率上行趋势，且11月收益率下行，但12月收益率上行。
即历史上与2025年债券收益率走势节奏类似的2006年和2009年
，
均是12月债券收益率上行。
2025年12月债市收益率或上行
总结历史的12月债券收益率下行，有两种情形：
第一种情形，是当年债券牛市的延续，
比如，2008年、2011年、2015年、2018年、2021年、2023年、2024年，
第二种情形，是9-11月收益率大幅上行之后、出现12月修复，
比如，2007年、2010年、2017年、2019年、2020年、2022年。
我们认为，2025年债券收益率走势的特征是：
第一，2025年1-11月并非债券牛市，
第二，10-11月收益率下行，
即2025年，与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不符，
因此2025年12月，收益率或不会下行。
反而是，历史上与2025年节奏类似的2006年和2009年均出现了12月收益率上行的情况。
此外，考虑到2025年11月债市投资者或因季节性已经提前参与，
意味着12月债市或缺乏增量资金。
因此，我们预期2025年12月债券收益率或上行。
风险提示：
政策
变化超预期；经济变化超预期。
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