本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
各位投资者大家好，今天是2025年12月4日，为您推荐的投资要点为：
1、固收：转债配置价值有所提升，择机回补仓位——12月转债市场展望与组合推荐
2、非银：银行理财资产端的“痛”需要负债端来“解”——财富管理行业思考系列之一
3、政策研究：三部门完善金融机构客户尽职调查管理办法，六部门发文增强消费品供需适配性；美国对华关税豁免期延长至2026年
首先看一下固定收益团队观点：
11月转债市场先上后下，区间震荡。全月来看，股市大盘价值风格继续领先，转债较正股更显韧性。尤其是11月21日前后权益市场的调整中，转债资产的估值先升后降，熨平了较多波动，体验较佳。
短期视角下，当下的固收+资金充足，转债持续缩量，预计转债估值较难进入深度价值区间，同时投资者在前期一致性止盈，以及市场缩量下，转债仓位已有充足下降，对于高估值的容忍度可能有所提升。风格角度，建议持续关注低价大盘个券与低溢价率的股性个券。行业角度，虽然建议科技成长与价值红利的哑铃型组合，但转债快速缩量下，红利型个券的可选空间并不多，建议关注当前仍存续的几只低价红利个券，同时关注有色&贵金属、新能源、机器人、AI等板块个券。
再来看一下非银金融团队观点：
自资管新规正式实施以来，银行理财行业正在全面迈入净值化转型的新阶段。然而，尽管刚性兑付正逐步被打破，但行业仍面临着一个根本性矛盾：负债端投资者对“保本高收益”的刚性预期尚未完全转变，与资产端必须直面市场波动的现实形成显著冲突。这一矛盾导致理财资产端在固收领域陷入激烈竞争，伴随着债市基准收益率的不断下降，如果负债端投资者不能接受波动的惯性不能够被打破，资产端博弈的空间将越来越少。
未来理财需要承接的是更大规模、更长周期的稳健保值增值需求，理财行业的真正瓶颈，或并不在于“如何构建不波动的资产”，而是“如何陪伴能接受波动的客户”。只要负债端的刚兑预期不破，资产端在现行框架下的努力就难以跳出在“风险-收益”之间艰难平衡的内卷循环。最终的破局之道，或在于负债端转型，将僵化的保本预期转化为能够承受合理波动的风险预算，从而为资产端卸下枷锁，打开真正多元化配置的战略空间。当理财敢于并善于向客户清晰地传递波动与收益的共生关系，便逐渐能将看似“难做”的负债端，转化为最深厚的信任基石。那些率先走出舒适区、投身于投资者认知重塑的机构，或才能更好拥抱一个由真实风险认知所驱动的、更健康、也更广阔的市场。
总结来看，银行理财行业需直面净值化下的波动常态，通过负债端预期管理、资产端能力提升与中台体系化建设形成合力。未来竞争的关键或在于，能否以客户为中心，从规模导向转向价值导向，最终实现行业与投资者的共赢格局。
最后看一下政策研究团队观点：
1、三部门完善金融机构客户尽职调查管理办法
这一变革将推动金融机构从“无差别问询”转向“精准风控”，对社保代发养老金账户、稳定工薪阶层等低风险客户实现服务“无感通行”，同时通过强化高风险交易监测阻断洗钱通道。政策实施后，金融机构需升级风险识别模型，整合客户职业、交易习惯等多维数据构建精细化画像，这将为金融IT服务商、智能风控解决方案提供商带来业务增量，长期利于优化金融生态，增强市场对金融体系的信任度，相关金融科技板块有望迎来结构性机会。
2、六部门发文增强消费品供需适配性
政策部署五方面19项重点任务，在增量拓展上聚焦智能网联新能源汽车、智能家居、消费电子等重点行业，开展双百典型创新应用专项活动，鼓励人工智能终端产品研发；在存量深挖上推动绿色产品扩容、农村消费品提质、健康产品创新，重点拓展家用健康管理应用场景；在细分市场上精准匹配婴童、学生、老年群体需求，优化适老化产品供给。
3、美国对华关税豁免期延长至2026年
市场反应积极，美股中概股及对华出口导向型板块短线走强，标普500原材料指数上涨1.2%，美债收益率小幅回落，反映市场对中美贸易摩擦缓和的预期升温；芝商所数据显示，美元兑人民币远期合约隐含波动率下降0.3个基点，全球供应链相关板块避险情绪缓解。从政策本质看，此次延长是特朗普政府在通胀压力与经济复苏诉求下的务实选择，既通过降低进口成本缓解国内物价黏性，又为后续经贸磋商预留谈判空间，体现 “阶段性缓和与结构性博弈并存” 的特征。值得注意的是，豁免清单仍未涵盖半导体、人工智能等高科技领域，且90天内将披露完整商品清单细则，叠加美国国内大选前的政治博弈，后续需重点跟踪豁免范围是否存在调整、中美在“50% 穿透性规则”等核心议题的磋商进展，以及关税调整对美国核心PCE通胀的实际抑制效果。
以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。
报告来源
证券研究报告名称：《转债配置价值有所提升，择机回补仓位——12月转债市场展望与组合推荐》
对外发布时间：2025年12月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号:S1440512070011
周博文 SAC 编号:S1440520100001
证券研究报告名称：《银行理财资产端的“痛”需要负债端来“解”——财富管理行业思考系列之一》
对外发布时间：2025年12月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC 编号:S1440518100009
SFC 编号:BQQ828
亓良宸 SAC 编号:S1440524080005
证券研究报告名称：《三部门完善金融机构客户尽职调查管理办法，六部门发文增强消费品供需适配性；美国对华关税豁免期延长至2026年（2025年11月24日-11月30日）》
对外发布时间：2025年12月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003
SFC编号：BWP409
杨旭泽 SAC编号：S1440525070004