中长期资金和产业资本支撑资金面平稳 | 信达策略

年度层面上，2025年资金稳步净流入。年度资金净流入占自由流通市值之比为3.9%，年度资金流入速度平稳。居民资金流入速度平稳，且流入渠道可能和历史牛市相比发生变化。ETF、私募、“固收+”等理财产品或成为本轮居民资金入市的重要渠道。另外政策支持下，中长期资金入市空间较大。保险资金入市速度较2024年明显加快。年内较高的回购和分红规模成为资金面的有力支撑。资金流出项虽有回升但距离历史高位仍有距离，我们认为资金供需格局大幅转弱的可能性不大。

月度层面上，Q4以来居民资金流入速度放缓。主要原因在于主动权益基金份额明显下降，新开户和融资余额上升速度均有所放缓，私募基金仓位也有所回落，居民资金流入速度有所降温。但资金面积极因素在于，回购和分红保持稳定增长，股权融资规模和产业资本净减持尚未出现大幅放量迹象。

融资余额10月增速继续放缓。2025年10月融资余额环比增加904.48亿元。11月1日至11月28日，融资余额减少123.24亿元。2025年1月1日至11月28日，融资余额相较去年底增加了6023.54亿元，整体呈现净流入的状态。截至11月28日，全A融资余额占流通市值的比例为2.81%，处于2016年以来的中等偏上水平。

2025年10月偏股型公募基金份额下降，ETF保持净流入。1）公募基金方面：2025年10月偏股型公募基金份额环比减少1973.67亿份（前值为增加292.19亿份），如果考虑ETF份额的变动，偏股型公募基金份额总体减少1779.47亿份（前值为增加2010.50亿份）。2）ETF方面：2025年10月股票型ETF基金净流入491.02亿元；11月1日至11月28日，股票型ETF基金净流出644.40亿元。

2025年保险资金净流入规模或进一步增加。2025年Q3保险公司资金运用余额增加至37.46万亿，2023年保险公司资金运用余额中股票和证券投资占比约12%，假设保险公司资金运用余额中股票和证券投资占比不变，则我们测算，截至2025年Q3保险公司资金相较于2025年Q2继续净流入1066.0亿元。年度数据方面，假设保险公司资金运用余额中股票和证券投资占比不变，则我们测算，截至2025年Q3保险公司资金相较于2024年Q4净流入5907.03亿元。

10月股权融资规模环比提升。2025年10月的股权融资规模为609.44亿元，较9月436.85亿元环比增加；11月1日至11月28日的股权融资规模为549.25亿元。年度数据方面，2025年1月1日至11月28日的股权融资规模为5120.30亿元，已超过去年全年水平。

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据我们的不完全统计，截至2025年11月28日，A股资金保持净流入，年度资金净流入占自由流通市值之比为3.9%。如果考虑到股东获得分红不完全用于再投资，年度资金净流入(分红*1/2)占自由流通市值之比为1.9%，资金净流入速度平稳。另一方面，考虑到私募基金、保险、公募基金等资金流入项可能存在重复计算，我们计算剔除私募基金与保险的资金净流入汇总情况，资金净流入额占自由流通市值的比例约为1.0%。

从各分项数据来看，居民资金流入速度平稳，且流入渠道可能和历史牛市相比发生变化。ETF、私募、“固收+”等理财产品或成为本轮居民资金入市的重要渠道。融资余额规模持续上升创新高，但杠杆资金流入速度没有明显快于流通市值上升速度。主动权益基金份额走弱，ETF份额保持增长，阶段性对增量资金形成贡献。私募基金流入规模相对较强。另外政策支持下，中长期资金入市空间较大。保险资金入市速度较2024年明显加快。年内较高的回购和分红规模成为资金面的有力支撑。资金流出项方面，股权融资规模较2024年有所提高，产业资本净减持规模也有所回升。但一方面考虑到年内5月国有大行定增规模较大对数据有一定扰动，另一方面资金流出规模与历史高位水平相比仍有较大差距，我们认为资金供需格局大幅转弱的可能性不大。

2025年10月A股资金面有所转弱，主要原因在于主动权益基金份额明显下降，新开户和融资余额上升速度均有所放缓，私募基金仓位也有所回落，居民资金流入速度有所降温。但资金面积极因素在于，回购和分红保持稳定增长，股权融资规模和产业资本净减持尚未出现大幅放量迹象。

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新增开户数方面，2025年10月上证所新增开户数为230.99万户，较上月环比减少62.73万户。2025年1-10月，上证所累计新增开户数达到2245.88万户，较去年同期环比增加214.73万户。

银证转账方面，从历史数据来看，宁波证券公司客户交易结算资金余额与全国的变动趋势较为一致。2025年9月,宁波证券公司客户交易结算资金余额同比增速为25.2%。2025年上半年全国银证转账余额较2024年底增加2400亿元，考虑到2025年下半年新增开户数整体有增长，2025年下半年全国银证转账余额提升规模可能较2025年上半年进一步提高。

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融资余额方面，2025年10月融资余额环比增加904.48亿元（前值为增加1329.15亿元）。11月1日至11月28日，融资余额减少123.24亿元。

2025年1月1日至11月28日，融资余额相较去年底增加了6023.54亿元,融资余额总规模创历史新高。

截至11月28日，全A融资余额占流通市值的比例为2.81%，融资余额上升速度未大幅超过流通市值上升速度。过去1年伴随着市场的上涨，全A流通市值和融资余额同时回升。但是截至2025年11月，融资余额上升的速度并没有显著超过流动市值上升的速度，说明杠杆资金入市的速度比2014-2015年慢很多。一方面本轮牛市中增量资金流入的渠道可能和14-15年存在不同，居民资金流入渠道可能扩展到ETF、“固收+”等理财产品。另一方面牛市或仍处于中期阶段，距离顶部仍有距离。

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我们统计普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动型股票基金的份额变动，下文将这三类基金统称为偏股型基金。

从月度数据来看，2025年10月主动偏股型公募基金份额环比减少1973.67亿份（前值为增加292.19亿份），如果考虑ETF份额的变动，偏股型公募基金份额总体减少1779.47亿份（前值为增加2010.50亿份）。11月1日至11月28日，主动偏股型公募基金份额增加了246.14亿份。如果考虑ETF份额的变动，偏股型公募基金份额总体增加985.90亿份。

从年度数据来看，2025年1月1日至11月28日，偏股型公募基金份额较2024年末减少了4508.09亿份。但ETF份额有小幅增长，如果考虑ETF份额变动，偏股型公募基金份额较2024年末增加了271.17亿份。

月度数据方面，2025年10月股票型ETF基金净流入491.02亿元。11月1日至11月28日，股票型ETF基金净流出644.40亿元。

年度数据方面，2025年1月1日至11月28日，股票型ETF基金份额相较2024年末净流出3.48亿元。

南下资金方面，2025年10月南下资金净流入848.81亿元，11月1日至11月28日净流入1115.76亿元，保持较快的净流入速度。从年度数据来看，南下资金累计净流入港股12806.30亿元，大幅超过2024年全年水平。

4.3 私募基金仓位2025年10月环比下降

管理规模方面，截至2025年10月，私募基金管理规模为70076.16亿元，相较上月环比增加10400.28亿元；相较2024年底增加17945.79亿元。

股票仓位方面，截至2025年10月，华润信托私募基金管理仓位为63.85%，相较上月环比下降2.37pct；相较2024年底提高8.06pct。

4.4 2025年Q3保险资金持续净流入

2025年保险资金净流入规模或进一步增加。我们根据目前披露的2025年Q3的保险资金运用余额和2023年保险公司资金运用余额中股票和证券投资占比，估算截至2025年Q3保险公司持有的股票市值。

2025年Q3保险公司资金运用余额增加至37.46万亿，2023年保险公司资金运用余额中股票和证券投资占比约12%，假设保险公司资金运用余额中股票和证券投资占比不变，则我们测算，截至2025年Q3保险公司资金相较于2025年Q2继续净流入1066亿元。

而如果考虑到政策支持长期资金入市的背景下，保险公司投资于权益资产比例可能持续增加。2025年前三季度，人身险和财产险股票占资金运用余额比例较2023年底平均分别提高1.26pct、1.83pct、2.69pct，我们假设保险公司整体资金运用余额中股票和证券投资占比提升比例与人身险和财产险的股票投资平均提升比例相同，则2025年Q3保险公司持有的股票市值增加至55048.47亿元，较2025年Q2上涨9.82%；而同期中证红利指数涨幅为0.94%。我们据此测算，2025年Q3保险公司资金较2025年Q2继续净流入4450.75亿元。我们预计2025年保险资金净流入规模有望进一步增加。

年度数据方面，假设保险公司资金运用余额中股票和证券投资占比不变，则我们测算，截至2025年Q3保险公司资金相较于2024年Q4净流入5907.03亿元。

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从月度数据来看，2025年10月上市公司公告回购金额为900.68亿元，较上月环比减少203.15亿元；从已回购金额看，2025年10月的实际回购金额为426.57亿元，较上月环比减少29.82亿元。11月1日至11月28日，上市公司公告回购金额为867.67亿元，实际回购金额为407.28亿元。

从年度数据来看，2025年1月1日至11月28日，上市公司公告回购金额为10867.01亿元，较2024年末增加7654.83亿元；实际回购金额为4512.34亿元，较2024年末增加2168.57亿元。

从月度数据来看，上市公司2025年10月的减持规模为283.97亿元，相较上月的524.52亿元有所收敛；11月1日至11月28日的减持规模为393.01亿元。

从年度数据来看，2025年1月1日至11月28日，上市公司累计减持规模为2569.81亿元，月均减持规模为233.62亿元，月均减持规模较2024年有所回升，但整体来看处于2019年以来较低水平。

月度数据方面，2025年10月上市公司分红金额为1141.53亿元，保持超季节性增长；11月1日至11月28日,上市公司分红金额为640.55亿元。年度数据方面，2025年初至2025年11月28日上市公司累计分红金额达到19652.25亿元，超过2024年全年水平。

由于上市公司分红金额存在明显的季节性，一般集中在第二、第三季度，我们更关注分红率指标。全A分红率（过去12个月分红金额/净利润）在2025年11月28日达到34.61%，相比4月高点有小幅度下降，但仍持续处于2014年以来高位水平。

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月度数据方面，2025年10月的股权融资规模为609.44亿元，较上月的436.85亿元环比增加；11月1日至11月28日的股权融资规模为549.25亿元。年度数据方面，2025年1月1日至11月28日的股权融资规模为5120.30亿元，已超过去年全年水平。

交易费用方面，2024年我们以成交额估算的交易费用达到2476亿元。2024年月均交易费用为206亿元，低于2020-2023年水平。其中2024年证券交易印花税费用累计达到1274亿元。

月度数据方面，2025年10月交易费用为366.59亿元，其中交易佣金为185.59亿元(以成交额估算),印花税为181.00亿元,交易费用总和较上月环比减少148.34亿元。

年度数据方面，2025年1-10月，累计交易费用为3274.96亿元，其中交易佣金为1614亿元，证券交易印花税费用为1661亿元,年初至今的月均交易费用为327.50亿元。

本文源自报告：《中长期资金和产业资本支撑资金面平稳——资金跟踪专题》

报告发布时间：2025年12月2日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李畅 S1500523070001

研究助理：徐国铨 S1500123070016

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