今天凌晨白银继续上涨，现货白银年内涨幅超过100%，远远高于现货黄金的60%。
而关于白银的这次大涨，我们也能找到很多观点来解释。
白银大涨的理由
第一，世界白银协会的报告数据，从2021年以来白银面临第5年的供需缺口，因为白银既是贵金属，又是在光伏领域需求强劲的的工业金属，所以供需缺口会放大价格的上涨。
只不过从工业需求的角度看，白银比不过铜。
我拿AI搜了一下——
世界白银协会《2024 年世界白银调查》，2024年中国白银总消费量9428吨，工业用银8567吨。国际铜业研究组织 (ICSG) 数据，2024 年中国精炼铜消费量1595万吨，差了1000多倍。
而从贵金属的避险属性看，白银似乎又比不过黄金。
供需缺口是长期逻辑没办法解释短期价格暴涨。
第二，逼空，这应该是直接原因。
10月，伦银现货被逼空。
当时面临三重因素——
因担忧关税，年初便有大量白银转移至美国；10月印度节日季的进口需求激增；同时，全球白银ETF持续“锁仓”。导致伦敦现货流动性几近干涸，做市商报价困难，借银成本飙升，为了履约，空头甚至被迫租用货机将白银从纽约空运至伦敦。
11月底，纽约COMEX逼空。
昨天，BFC汇谈在《白银：这次逼仓，有些不一样》里写道——
今年前几次白银交割大月，交割结构都是“客盘净买入+自营盘净卖出”，交易商卖出控盘。
但12月的年末交割，德银包括小摩自营等交易商自营盘取代了客盘，成为了最主要的买盘力量。
因为10月伦银现货逼空，现价一度超过纽约期货银价，白银交易商可能做了很多卖出现货买入期货的交易，现在交易商需要交割买入回补头寸。
那这场由交割压力直接驱动的逼空，将银价推升至历史新高。
上期所和芝加哥商品交易所的白银库存，也能更直观的反映这种情况。
对一个标的的投资，长期逻辑可以用以解释短期价格变化，但对配置盘不能过分用长期解释短期，这样容易过分上头，导致被套住。
一码归一码。
第三，关于有色的长期逻辑，我觉得全市场能找到的解释最清楚的还是万家叶勇。
在3季报里，叶勇提到了“资源民族主义”的概念。
所谓“资源民族主义”，是国家通过政策手段加强对自然资源的控制，以确保资源的收益主要服务于本国经济或政治目标的思潮和政治活动。
是逆全球化在资源品领域的写照。
大国可以搞芯片禁运、搞贸易制裁，资源国就可以限制矿产能源出口。
历史上有三次资源民族主义。
第一次是二战后亚非拉民族独立，资源高度排外，优先服务本国发展，高潮在于70年代的两次石油危机。OPEC联合起来搞石油禁运，带来了欧美发达国家的滞胀。
第二次是08年金融危机之后，发展中国家为了解决债务问题，要稳住资源品价格，要提升财政收入。
第三次就是现在，咱们作为最大的资源进口国，钴矿主要来自刚果金，镍矿来自印尼、
菲律宾，铝土矿来自几内亚和印尼，铁矿石来自澳大利亚和巴西，在资源民族主义的背景下，资源供应链需要更高的重视。
所以今年不只是白银涨，金、银、铜、铝都在涨。
国投白银期货LOF：跑输基准非战之罪
目前场内白银相关的基金标的，只有国投瑞银的白银LOF，溢价率也超过了8%。
一直以来白银LOF有一个被投资者诟病的问题在于，长期大幅跑输业绩基准。
但其实这不能怪基金经理和基金公司。
第一，最核心、最长期、最持续的原因是期货的展期成本。
国投白银LOF投资白银期货合约，在合约到期前必须卖出即将到期的合约，买入下一份合约，一份远期合约价格会比近期合约价格贵几个点很常见，但年化下来就很大。
再加上基金经理移仓前可能被狙击的问题，这样在展期过程中，自然会出现价差损失，这就变成了基金长期的净值损耗。
第二，国投白银LOF的业绩基准跟踪的是AG0.SHF，沪银主力合约，没有考虑升贴水的影响，而之后的商品ETF如华夏的豆粕ETF，跟踪的是豆粕期货价格指数，期货指数会把升贴水编进去，比单纯的把踪期货合约作为业绩基准会更合理。
第三，豆粕期货持续贴水，所以豆粕ETF能吃到贴水收益，这和现在很多绝对收益策略，搞中证500期货吃贴水一个道理。
在没有白银现货ETF的情况下，有个白银期货LOF已经很不错了，这已经是2015年一个相当成功的金融创新了。
为什么没有白银现货ETF
现在市面上最大的商品ETF，是黄金ETF，这是现货ETF和白银LOF、豆粕ETF等期货品种不一样。
但我还有第二个问题，为什么有黄金现货ETF，没有白银现货ETF？
其实在2013年，深交所就计划推出过白银ETF，现在还能找到当时的新闻。
但当时白银ETF遇到了几个现实问题。
计划发行白银ETF是2013年，但2013年又是贵金属行情终结的那一年，黄金和白银刚刚经历了上半年的暴跌。
海外最大的黄金、白银基金，GLD黄金信托在2013年上半年下跌26%，iShares 白银ETF在2013年上半年下跌36%。
巨大的波动和风险迫使大家思考贵金属ETF的风险收益比。
这是第一个原因，当然还有更主要的原因。
白银现货ETF的运作又更加复杂。
首先，中国超过80%的白银是铜、铅、锌等金属的伴生副产品，其生产和流通天然依附于主金属产业链，来源分散。
而且大量白银被光伏、电子等工业部门直接消化，剩余的“投资性”或“冗余”现货，它缺乏公认、高效的实物白银仓储交割体系。
而白银现货ETF的核心在于背后真实、标准、可追溯的实物资产。
当然，我们现在也在尝试解决这一问题。
比如说，全仓登。
上海期货交易所指导建设的“全仓登”，依托区块链技术整合中储、上港等国有仓储资源，对进入合作仓库且检验合格的白银等大宗商品进行统一登记验真，生成全国唯一标识、上链后难以篡改的数字仓单。
理论上，如果未来推出白银现货ETF，那交易商可以依靠仓单简化实物申赎流程，一定程度降低操作成本与时间，ETF高效的实物申赎就有了可能。
其次，白银现货ETF可能还面临高昂的仓储成本。
我们看2024年年报，华安黄金ETF的贵金属仓储费是1390万元。
黄金和白银，价值密度完全不一样，现在黄金960元/克，一公斤黄金96万；而白银，一公斤13490元，二者价格差了70倍。
如果要仓储同样价值的黄金和白银，白银所需要的仓储空间也是黄金的好几倍，场地租金和相关仓储费用巨大，现货ETF的成本也是巨大的。
因此考虑成本问题，未来就算有白银现货ETF，它的投资效果可能也不如黄金现货ETF。
学无止境
最后，从资产配置的角度，在可选配置品有限的情况下，我们一般会退而求其次，找相关性更高的资产。
比如之前美股额度紧缺，我们可以投日经、德国、法国以及港股，因为这些资产与美股的相关性还是很强的，可以视为贝塔方向的替代。
所以现在即使国内没有白银ETF，但用黄金ETF+黄金股ETF+白银股+有色股，整体效果也差不太多。
对资产配置来说，把握贝塔永远是最重要的。
这几天，关于黄金白银的讨论非常激烈，尤其围绕黄金的多空观点也很密集而且是高手对决，毫不留情。
我没有能力指摘大佬们的操作，只有吃瓜的份。
坦率说，我认为真正的交易高手，在高位止盈黄金是有可能的。
但对于以配置盘为主，而且仓位比较重的投资者，我认为在高位、精准、完全的撤出黄金也并不现实。
如果，我们没有这么高超的交易水平，那季度再平衡，减掉涨得多的买入涨得少甚至亏钱的资产，应该还是咱们这些人比较合理的操作。
大道至简。