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2026年铜价展望：宏观与供需平衡共振，牛市有望加速
报告基于2025年铜市回顾，对2026年铜价走势进行展望。
2025年，矿端供给扰动超预期，包括Kamoa-Kakula矿震、Grasberg泥石流等事件，导致四座矿山合计下调49万吨产量指引，并确立了2026年的短缺格局。头部矿企前三季度产量同比下滑，2025-2026年指引悲观，预计2026年铜矿增量仅63万吨，难以满足需求增长。
需求端，电网投资连续高增，2025年1-10月国内新能源车产量同比增33.1%，AI 数据中心用铜成增量，2024年全球数据中心用铜41.7万吨，2030年预计达119.7 万吨。
宏观方面，2025年铜价受中美关税波动，后因美国暂停24%对华关税，“斗而不破” 成常态，铜价摆脱悲观预期。
2026年中美关键年份再度重合，美国中期选举与中国“十五五”开局形成共振，预计“关税退坡+财贸双松”政策将支撑铜价。历史经验显示，降息后3-6个月经济基本面企稳，铜价有望迎来弹性表现。
供给端矛盾突出，资本开支不足是核心问题。2024年全球铜矿企业资本开支仅为2013年周期的73%，考虑通胀后进一步降至52%。矿企投资意愿谨慎，新矿发现难度加大，中长期需更高铜价激励。
需求端，电网作为新能源后周期配套，“十五五” 有望高景气；2026年新能源车因补贴退坡增速或放缓，但全球仍双位数增长，且单车用铜量或升；AI 数据中心用铜潜力大，2030年相关用铜量将大幅增长；家电2025年上半年内销高增，全年逐季走弱；地产2025年销售、新开工、竣工面积同比降幅收窄，拖累效应递减。
库存方面，全球库存高企集中于美国，非美地区库存紧张，全球库存天数位于9年36%分位，低库存放大铜价对供需扰动的弹性。
供需平衡测算显示，2025-2029年全球精炼铜将连续短缺，缺口从47万吨扩大至244万吨，供需缺口扩大趋势支撑铜价重心逐步上移。
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