本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
01
PART
目录
策略 | 择机布局，备战跨年
宏观 | 如何看待地产脆弱性？
金融工程及基金研究 | FOF基金募集规模新高，多元资产策略是否更稳？
汽车 | 重卡行业：内外共振开启上行周期，重视龙头戴维斯双击机会
医药 | 医疗器械及医疗服务2026年展望：行业持续复苏，长线布局机会显现
金属和金属新材料 | 联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再创新高
食品饮料 | 牛市消费不缺席，茅台股东大会稳信心
中信建投研究机构服务平台
02
PART
正文
择机布局，备战跨年
市场小幅反弹，情绪继续回落
近期全球风险资产都出现“同跌同涨”的现象，前期的下跌与美联储12月降息预期波动，美元流动性阶段性收紧有关，而近期的上涨也很大程度上受到美联储鸽派表态的影响。前期较大的跌幅也是本周市场企稳回升的一个原因。一些产业催化也推动部分板块走强，例如谷歌发布新一代多模态AI模型Gemini 3及图像生成模型Nano Banana Pro，多重利好推动“谷歌链”相关公司受益，CPO指数本周大涨16.5%。
本轮反弹除了受到美联储降息预期的影响，和美股关联度高之外，另一大特征是反弹强度总体偏弱。对于上证指数来说，60日均线和上方缺口一起构成了市场反弹上方的阻力区，为下周市场的继续上涨带来挑战。我们注意到市场企稳回升时，投资者情绪指数却持续走低。量能收缩、杠杆资金情绪降温和短期赚钱效应恶化是近期情绪走弱的主要原因。这可能意味着市场短期调整尚未完全结束。
12月策略：择机布局，备战跨年行情
尽管市场短期可能仍有波动，但我们认为如有下跌则是更好的布局机会。短期来看，策略层面以择机布局为主，备战跨年行情。时点上关注12月10日后美联储议息会议和中央经济工作会议，可在会议开始前低位加仓、择机布局，关注半年线支撑和市场缩量情况。
跨年行情出现的主要原因有：春季躁动在共识下的提前、美联储降息有望提供流动性改善确认信号、“十五五”开局之年的政策期待和与2020年12月跨年行情的相似性。
考虑到2026年产业景气预期，我们认为AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备（人形机器人、自动化设备）、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向。另外关注港股互联网和商业航天方向的机会。
行业重点关注：有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备、港股互联网、化工等。主题重点关注：商业航天。
风险提示：政策落地不及预期；中美战略博弈加剧风险；美股波动超预期。
如何看待地产脆弱性？
随着美联储官员释放宽松信号，12月降息概率升至86.4%，中美资产风偏回升。
面对日益加深的美国内部“撕裂”，2026年特朗普政府腾转空间不大，货币宽松和科技支持，几乎是政策必选项。目前美国通胀尚未走向不可控，市场无需担忧美联储货币宽松退缩。
再看国内，最新万科信息，令市场再度聚焦国内地产。
投资、消费、地方财政之外，2026年是地产还是否存在其他冲击经济的渠道？我们倾向于认为没有。这就意味着2026年地产数据的边际变化，不再是宏观资产定价的主要锚定变量。
今年黑色大宗和国内债券，都不再跟随地产数据亦步亦趋，已经表达上述定价逻辑，2026年或也是如此。
关注：美国10月PCE数据，市场或将依据一些零散信息对利率路径进行博弈。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
FOF基金募集规模新高，多元资产策略是否更稳？
FOF基金募集规模新高，多元资产策略是否更稳？FOF基金市场呈现显著回暖态势。业绩方面，超九成FOF基金年内实现正收益，平均净值增长率为11.69%。资产配置呈现多元化趋势，商品型与QDII基金占比提升，整体来看多元配置FOF相对于其他FOF近一年Calmar比率较优，细分类型业绩有所差异。
本周（20251124-20251128）沪深300上涨1.64%；恒生科技上涨3.77%，小盘成长相对占优。行业方面，本周通信表现相对领先，涨幅超8.7%，电子、轻工制造等表现也较好；石油石化、煤炭、交通运输、银行等相对落后。TMT板块基金业绩领先，金融地产板块基金落后。本周基金仓位略微下降，但处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓大盘成长，行业加仓消费和周期。
行业动态：私募产品存续总规模达22.05万亿元；四季度以来近2000亿元资金涌入权益类ETF；公募基金年内分红金额突破2000亿元；资管旗下产品密集变更管理人。
产品热点：商业不动产REITs试点启动；11月红利主题基金扎堆发行；首批个人养老金基金穿越波动累积正收益；首单隧道公募REITs申报；首批双创人工智能ETF11月28日发行。
海外市场跟踪：加密货币集体上涨；韩国资产管理机构推出ETF追踪中国消费趋势指数；创业板50ETF-DR在泰国证券交易所上市。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
重卡行业：内外共振开启上行周期，重视龙头戴维斯双击机会
重卡行业：内外共振开启上行周期，格局集中下龙头优先受益。重卡以物流、工程为主要应用场景，销量波动与宏观经济大盘、置换更新需求、补贴/淘汰政策等因素高度相关。近两年行业销量回升，主因报废更新补贴推动国三、国四等老旧车型淘汰并刺激内需，燃气车&新能源等结构性增量拉动，以及出口超预期增长。展望2026年，我们认为国四+国五的自然报废更新需求将支撑70万级的内销规模，叠加非俄地区拉动出口增长，总销量将保持在110万左右。2027-2028年国五将成为重卡报废的主力车型，超过400万台的庞大保有量将支撑内销中枢持续向上。出口可触及市场空间近70万，仍有进一步放量潜力，因此看好行业周期上行的中期趋势。格局方面，从上游发动机到下游整车，CR5多年保持在80%以上，重卡行业景气度上行及高毛利出口增长，利好相关龙头企业。
新能源销量增速或边际放缓，出口提振下传统能源有望持稳。2026年国内新能源购置税减免即将退坡，叠加补贴政策不确定性，新能源重卡将全面转入市场驱动阶段，增速预计边际放缓。基于目前应用场景和销量结构测算，2026年新能源渗透率或在30-35%。低运价背景下燃气车主导长途牵引领域，受中短途电动化影响较小，国内渗透率、总量预计同比保持稳定。出口以油车为主，2026年增量可填补国内柴油车销量下滑缺口。
投资建议：内销前景稳健+出口持续增长，关注国内补贴延续性与龙头业绩超预期机会。2026年国内置换需求释放，出口持续增长，有望支撑行业总量高位稳健。若补贴政策延续，景气度有望再超预期。行业层面建议关注国内补贴政策延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性。
风险提示：宏观经济波动、行业周期性风险；原材料供应短缺与价格波动风险；研发与创新风险；新能源盈利不及预期风险；海外客户拓展进度不及预期风险。
医疗器械及医疗服务2026年展望：行业持续复苏，长线布局机会显现
随着医疗器械相关政策缓和、集采出清、新产品新业务拓展和出海布局，预计26年多家医疗器械龙头公司迎来业绩拐点，建议把握业绩估值修复投资机会，以及脑机接口、AI医疗等医疗新科技方向投资机会；近期部分大市值龙头公司有所回调，未了解到基本面变化，估值调整后将迎来长线布局良机，建议持续关注行业景气度恢复趋势、新产品放量和海外业务进展。医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力逐步得到认可、估值正在被重估。医疗服务行业短期受消费和多重政策影响，消费医疗增速好于严肃医疗；长期来看，管理运营能力较强的龙头公司仍具有较大的成长空间。
风险分析：药械招采及控费政策严于预期；行业竞争激烈程度强于预期；审批进度不及预期；外部环境变化难以判断。
联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再创新高
（1）CSPT达成共识：降产能，抵制不合理计价及恶意竞争。金十期货11月28日讯，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式等。冶炼产能与铜矿不匹配是造成TC偏离合理水平的主因，冶炼压减产能的目的是为了让TC回升到合理水平，放长了看不会影响铜矿向精炼铜的转变，但是压产集中发生会对短期供应构成冲击。叠加美联储12月降息的概率已达86%，这种金融与产业的共振，有可能帮助铜价复刻2024年3月13号的突破上升行情。
（2）智利国家铜价（Codelco）2026年长单升水报价创历史最高记录，COMEX-LME价差导致美国虹吸精炼铜铜库存，加剧非美市场供应紧张。据SMM了解，智利国家铜业（Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价从2025年89美元/吨大幅升高至350美元/吨，创历史最高水平。智利2025年铜产量仅增长0.1%至551万吨，2026年预计增长2.5%至560万吨，远低于历史水平，是报价跃升的原因之一。更为重要的是，美国对铜加征关税的预期，导致COMEX铜较LME持续升水，贸易商继续将精炼铜转移至美国市场，导致全球其他地区供应持续紧张。最新全球铜库存分布COMEX为42万吨、LME为16万吨、SHFE+保税区为20万吨，COMEX与LME价差的存在会导致美国市场对非美地区的货物虹吸继续，这样一来，LME与SHFE容易因货物不足发生挤仓，铜价易涨难跌甚至空中加油继续上行。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
牛市消费不缺席，茅台股东大会稳信心
当前食饮板块经历长期回调，估值已处于历史相对低位，有较强的跟随大盘补涨逻辑，白酒等优质资产底部逻辑清晰，大众品聚焦三条主线具备细分领域结构性机会，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品。白酒方面，行业动销持续磨底，茅台股东大会稳定信心，以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。大众品方面，把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大主线。
白酒：行业底部信号清晰，把握低估值配置机会。白酒需求处于磨底阶段，动销仍承压但环比Q3逐步回升，预计白酒企业延续业绩出清趋势，主动为市场纾困，行业底部信号清晰。茅台召开股东大会，公司强调白酒行业已进入存量竞争的深度调整期，短期内行业仍较艰难，但茅台机遇大于挑战。同时其明确茅台不会唯“指标论”，坚守质量优先原则。相信拥有坚持品牌底蕴的茅台能够成为行业穿越周期压舱石。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。
大众品：聚焦三条主线的结构性机会，安井山姆新品与西麦肽类新品上市。1）餐饮链供应链与商超定制。进入四季度传统旺季，餐饮供应链价格战减缓，且渠道库存包袱较轻，竞争环境优化，叠加部分企业商超定制产品进入放量期，本周山姆上新安井黑虎虾虾滑球，系公司与山姆合作的首款定制产品。2）健康化赛道与功能化大单品。3）价格周期拐点。原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复，牛价持续上行带动上游盈利修复。酵母糖蜜新榨季预计采购成本下降，释放利润弹性。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
报告来源
证券研究报告名称：《择机布局，备战跨年行情——中信建投策略周思考》
对外发布时间：2025年11月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
证券研究报告名称：《如何看待地产脆弱性？——全球大类资产周观点（83）》
对外发布时间：2025年11月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
田雨侬 SAC 编号:S1440524040003
证券研究报告名称：《FOF基金募集规模新高，多元资产策略是否更稳？》
对外发布时间：2025年11月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC编号:S1440524040001
孙诗雨 SAC编号:S1440524060007
刘一凡 SAC编号:S1440523070011
应绍桦 SAC编号:S1440525060001
缪金瑾 SAC编号:S1440525080003
证券研究报告名称：《重卡行业：内外共振开启上行周期，重视龙头戴维斯双击机会》
对外发布时间：2025年11月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陶亦然 SAC 编号:S1440518060002
程似骐 SAC 编号:S1440520070001
SFC 编号:BQR089
李粵皖 SAC 编号:S1440524070017
证券研究报告名称：《医疗器械及医疗服务2026年展望：行业持续复苏，长线布局机会显现》
对外发布时间：2025年11月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
汤然 SAC编号：S1440524100001
证券研究报告名称：《联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再创新高》
对外发布时间：2025年11月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
证券研究报告名称：《牛市消费不缺席，茅台股东大会稳信心》
对外发布时间：2025年11月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨骥 SAC 编号: S1440525110001
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
高畅 SAC 编号:S1440525070010
余璇 SAC 编号:S1440521120003
马焱 SAC 编号:S1440525080002
03
PART
大家看（超链接）