国泰海通｜固收：压力测试下转债具备韧性

过去一周（11月17日-11月21日），A股市场经历了全线深度调整，转债相对具备韧性。此次调整主要受内外因素交织影响。外部而言，市场对美联储12月降息预期的剧烈波动，引发全球权益市场共振回调，对A股风险偏好形成压制；内部来看，市场处于政策空窗期，且前期科技板块累计涨幅较大，存在技术性调整压力。此外，机构在年末进行了明显的调仓换股，资金从前期热门的高位板块流向估值较低、具备防御属性的周期与消费板块，加剧了市场的波动和分化。

预计未来一到两周，转债市场预计将延续震荡格局，为年末行情夯实基础。当前市场已部分消化美联储降息预期波动和内部部分板块获利了结的压力，继续大幅下行的空间有限。预计转债市场将在急跌之后小幅反弹，后反复震荡，以时间换空间。银行、公用事业等板块的转债具备较好的防御属性，在市场振荡期可能有阶段性表现。

展望12月，市场有望迎来“春季躁动”的布局窗口期。随着12月公募基金排名战接近尾声，为争取更好排名和布局2026年，机构调仓换股将更为积极，可能从防御板块转向来年增长确定性高的方向。后续市场回暖的关键催化或在于政策信号的释放，中央经济工作会议通常在12月中旬召开，将定调2026年经济工作。2026年作为“十五五”规划开局之年，市场有望对科技创新与扩大内需等议题展开积极博弈。

建议利用市场震荡进行布局，耐心等待“春季躁动”行情的展开。短期建议采取防御为主、兼顾结构性机会的配置思路，随着12月中下旬政策预期升温、机构排名战接近尾声，建议组合风格向弹性标的倾斜。方向上，继续看好科技成长板块（如半导体、AI算力）、高端制造（机器人、商业航天）以及绿色能源（如新型储能、固态电池）等方向。此外，顺周期、大消费等主线有望受益于政策预期升温，估值具备修复空间。

风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：压力测试下转债具备韧性；报告日期：2025.11.24  报告作者：

顾一格（分析师），登记编号：S0880522120006

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。

本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册的，或含有“国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰海通证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰海通证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有，国泰海通证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰海通研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。