本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
报告导读：上周全球指数普遍收跌，港股卖空占比续创4月以来新高，北美经理人持仓继续回落。资金面上，鹰派联储官员占多数，12月联储降息博弈加剧。基本面上，英伟达业绩出色助力美股科技盈利预期上修，中美经济景气预期出现边际改善。
市场表现：全球市场普跌。股市方面，MSCI全球-2.1%，其中MSCI发达市场-2.0%、MSCI新兴市场-3.0%。债市方面，日本10Y国债利率大幅上升。大宗方面，玉米涨跌幅居前，天然气涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币平。上周AI泡沫担忧博弈加剧，全球科技板块跌幅普遍居前，国内材料&医药跌幅最大。
交投情绪：上周欧美/港股成交放量，A股/韩股缩量。从成交看，上周上证、韩国Kospi200成交下降，标普500、欧洲Stoxx50、法国CAC、德国DAX、日经225、恒指成交上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史偏低位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、欧股、日股、美股波动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。
盈利预期：上周港股材料盈利预期上修，美股科技盈利预期上修。横向对比来看，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、美股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2077上修至2085。2）美股盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS盈利预期为272。3）欧股盈利预期不变，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期保持为333。
经济预期：上周中美经济景气预期回升。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数上升，或受美联储降息预期反复、英伟达三季报业绩超预期等综合影响；欧洲经济意外指数大幅下降，或受红海航运危机等地缘政治风险升温、欧洲政局动荡影响；花旗中国经济意外指数边际回升，或受年末重要会议积极定调预期支撑。
资金流动：上周美联储降息预期博弈加剧。从央行政策利率看，虽然威廉姆斯放鸽，但美联储多数官员表态偏鹰，且新披露的9月非农数据好坏参半，12月降息不确定性仍存。截至11/21，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息0.63次。上周美元流动性趋紧。全球微观流动性上，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国；上周港股通大幅流入港股。
风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：降息暂缓与AI泡沫担忧下全球普跌；报告日期：2025.11.24 报告作者：
吴信坤（分析师），登记编号：S0880525040061
陈菲（分析师），登记编号：S0880525040127
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