2025年10月28日，八马茶业登陆港交所，成为“中国高端茶第一股”。上市首日，其股价大涨86.7%，报收93.35港元/股。
次日，股价继续上冲，市值一度逼近百亿港元。
然而好景不长，八马茶业股价随后急转直下。到了11月11日，其股价已较最高点跌去约50%，总市值蒸发超53亿港元。截至11月19日收盘，其股价虽然涨回到60.2港元，但较首日高峰，还是相去甚远。
这家拥有3700家门店的茶叶巨头，用半个月时间上演了一场资本市场的过山车。
八马茶业的上市之路堪称一部漫长的资本征途。
这家起源于1997年的老牌茶企，由出身于福建安溪铁观音世家的王文礼、王文彬兄弟创办。其品牌历史可追溯至1736年的王氏制茶世家，王文礼本人还是国家级非物质文化遗产乌龙茶制作技艺（铁观音制作技艺）代表性传承人。
八马茶业的资本化道路可谓一波三折。
2013年，八马茶业首度冲击资本市场，试图打响“精制茶第一股”，但当时“精制茶制造业”尚属冷门细分领域，行业标准缺失、盈利能力不稳定，使其首战即告失败。
2021年，八马茶业卷土重来，转战创业板。彼时，其业务模型、财务数据均已较为成熟，甚至完成三轮问询，距离上市仅一步之遥。
然而，八马茶业当年的研发费用占营收比重不足1%，研发人员仅10人，最终无奈撤回申请。
2023年，八马茶业再度递表，这次选择深市主板。尽管顺利获受理，但尚未进入问询阶段，便再度主动撤回。
三次折戟A股后，八马茶业将目光转向了香港市场。2025年10月，八马茶业终于通过港交所聆讯，并于10月28日成功挂牌上市，股价在两日内暴涨。
然而10月30日，一纸“11名股东内资股转H股”公告发布后，市场情绪随之出现明显波动。
这一举动被市场解读为早期股东寻求退出渠道，加剧了投资者对公司的担忧，八马茶业股价开始连日暴跌。
在八马茶业光鲜的上市表象背后，其招股书已透露出增长乏力的信号。
八马茶业的营收增速明显放缓。根据招股书数据，2022年至2024年，八马茶业收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元。2023年和2024年的收入增速分别为16.8%和1.0%，增长明显失速。
更为严峻的是，2025年上半年，八马茶业收入10.63亿元，同比下滑4.2%；净利润为1.20亿元，同比下滑17.8%。
对于收入减少的情况，八马茶业解释称，主要是由于公司自营线下门店数量较去年同期有所减少，导致通过线下渠道的销售减少。
八马茶业长期依赖的“高端茶”增长引擎也出现了问题。报告期内，公司所售乌龙茶中铁观音的收入分别为3.07亿元、3.11亿元、2.86亿元；黑茶中普洱的收入分别为2.22亿元、2.92亿元、2.30亿元，主力产品线均出现下滑趋势。
八马茶业曾凭借“商政礼节茶”的定位打开市场，但在当前的经济环境下，其目标客户群体——中小企业主的采购缩减，必然会对公司业绩造成负面影响。
八马茶业能迅速扩张至3700家门店，很大程度上得益于其加盟模式。但正是这一模式，成为资本市场对八马茶业最大的疑虑。
加盟渠道贡献了八马茶业约50%的营收。2022年至2024年，其向加盟商销售产生的收入占总收入的比例约50%。这种高度依赖加盟商的业务模式，既帮助八马茶业实现了快速扩张，也带来了诸多隐患。
八马茶业实行“买断式加盟”政策，产品交付即不退不换，本质上是将存货压力转移给了加盟商。如此一来，八马茶业向加盟商压货，可实现总部营收“增长”，但加盟商能否真正卖得动茶叶，并不构成总部营收确认的前置条件。
招股书显示，八马茶业的存货高达4.44亿元，周转天数达168天。这意味着加盟商需要近半年时间才能将货物卖出，资金压力巨大。
八马茶业加盟体系的扩张正呈现放缓趋势。2024年，八马茶业直接特许加盟商加盟店仅增加5家，较2023年新增265家大幅减少。同时，加盟商退出数量在增加，2025年前三季度已有89家加盟商退出，几乎追平去年全年95家的退出数，反映了加盟商经营信心下滑。
更令人担忧的是，八马茶业的产品在渠道中出现了价格混乱。
AI蓝媒汇今年7月曾报道称，八马茶业的天猫官方旗舰店显示的“赛珍珠1000乌龙茶”250g售价为600元，而在拼多多平台上，同款相同克重的产品售价仅为322元，相当于官方旗舰店价格的一半。
这种价格体系的崩塌，对八马茶业苦心经营的高端品牌形象无疑是沉重打击。
八马茶业面临的困境，在某种程度上是整个中国传统茶行业的缩影。
中国茶叶市场长期存在“有品类，无品牌”的局面。与咖啡、奶茶等“标准化饮品”不同，茶的本质仍是“非标农产品+文化消费品”的组合。这种“非标性”决定了茶行业难以走向规模化复制，也导致行业价格体系混乱、品牌化程度低。
数据显示，中国传统茶行业品牌集中度极低，前五企业的市场份额总和为6.2%。八马茶业市占率虽位列首位，但2023年占据份额也仅为1.67%，与第二名仅差距0.06%。反观咖啡赛道，瑞幸与星巴克的市场份额约40%。
行业分散化、标准化不足、品类地域化等顽疾，成为茶企上市路上无法回避的障碍。
而八马茶业尝试通过定制化的采购体系来协调广泛品类覆盖与产品品质控制的需求，但中国传统茶文化极其注重茶叶的地域特色和独特风味，这种非标准化特性与传统资本所追求的规模化、标准化复制逻辑存在根本的矛盾。
八马茶业之所以执着于上市，背后是资本退出的压力与对赌协议的重负。
2012年八马茶业首轮融资引入IDG资本、天图投资等机构时，王文礼家族签署了对赌协议：若未如期上市，需回购投资者股权。虽在新三板挂牌时暂解危机，但转战主板后回购条款可能重新激活。
为维持“高端”形象，八马茶业在品牌营销方面投入巨大。报告期内，八马茶业销售及营销开支分别为6.17亿元、6.81亿元、6.92亿元，占营收比例分别为33.9%、32.1%、32.3%。
其中，仅广告及宣传开支一项就分别支出了2.09亿元、2.52亿元、2.76亿元。
但高额的营销投入并未换来相应的市场地位。在茶行业市场竞争激烈且规模相对较小的背景下，2024年，中国高端茶叶市场前五大参与者的总市场份额仅为5.6%，八马茶业虽然位列第一，但市场份额也仅为1.7%。
八马茶业也意识到了危机，试图从“商政礼茶”向大众消费品转型，这不仅是八马茶业十年战略的缩影，更是茶叶消费变迁的写照。
公司广告语也从“礼献天下”改为“认准这匹马”，弱化礼品属性；打造子品牌“万山红”瞄准年轻女性客群，构建多品牌矩阵。
然而，转型代价直接体现在业务结构变化中。曾占八马营收82%的铁观音品类