在摩根士丹利2026-2027 年经济与市场展望闭门会上，首席策略师 

Laura将2026 年列为 “风险资产利好年”，其中股票资产将成为配置核心，美国、日本股市被列为首要配置方向，欧洲股市次之，全球新兴市场股市则相对谨慎。

一、核心配置逻辑：2026 年是股票资产的 “配置大年”

2026 年全球大类资产中，股票资产的配置优先级显著高于债券、商品等其他类别，属于 “做多股票” 的关键年份。从政策端看，美联储降息周期启动、全球主要经济体货币环境趋于宽松，为权益类资产提供流动性支撑；从经济端看，美国经济韧性凸显、AI 产业带动全球科技投资回暖，为企业盈利增长奠定基础；从市场估值看，尽管部分发达市场估值处于历史中高位，但盈利增长的确定性仍能支撑资产价格，且新兴市场经历 2025 年修复后，虽短期估值压力显现，仍具备相对配置价值。

二、市场分化下的配置排序：美国股市居首，美日欧与新兴市场梯度明显

Laura 团队将2026 年股票资产配置分为四个梯度，各市场的核心逻辑与预期表现存在显著差异：

（一）第一梯度：美国股市—— 盈利高增驱动，从 “结构性领涨” 转向 “广谱普涨”

美国股市是Laura 团队最青睐的市场，核心支撑来自“强劲的盈利增长” 与 “估值的安全边际” 双重优势。从盈利端看，2025-2027 年美国标普 500 指数的年化盈利增速预计达 15%，这一水平不仅远超全球其他主要市场，也显著高于美国股市历史长期均值（约 8%）。Laura 指出，盈利高增的核心动力来自两大领域：一是AI 产业的全链条渗透，从上游算力基础设施到下游应用场景，相关企业持续兑现业绩，且 AI 对传统产业的改造升级逐步显效，带动全行业生产率提升；二是消费与投资的韧性，美国居民消费支出保持稳定，企业在低利率环境下扩大投资，尤其是制造业回流与基建投资落地，进一步增厚企业利润。从估值端看，截至展望发布时，标普 500 指数 12 个月前瞻性市盈率约 23 倍，Laura 团队预计2026 年底这一估值将维持在 22 倍左右，即估值几乎无上行空间，但大幅下调的风险极低。

支撑估值稳定的逻辑有二：其一，美联储降息周期启动后，实际利率下行，权益类资产的相对吸引力提升，低利率环境为高估值提供 “安全垫”；其二，历史数据显示，当标普 500 指数年化盈利增速显著高于长期均值时，估值往往具备较强支撑，即便处于历史中高位，也难以出现大幅回调。更值得关注的是，美国股市将迎来结构性转变：2023-2025 年，市场主要由少数大盘高流动性 AI 龙头股带动，呈现 “结构性领涨” 特征；而 2026 年，随着 AI 产业从 “头部渗透” 转向 “全行业扩散”、中小企业受益于政策补贴与需求回暖，市场将进入 “广谱普涨” 阶段，中小盘股、周期股与价值股的表现有望追赶大盘成长股，投资者需调整持仓结构，避免过度集中于单一板块。

（二）第二梯度：日本股市—— 政策利好叠加外部环境改善，估值与盈利双修复

日本股市被列为第二配置选择，核心逻辑包括国内政策支持、再通胀叙事延续与外部环境利好三大维度。日本政府在“高市当选” 后，持续推出财政刺激政策，同时日本央行维持宽松货币政策，为经济复苏提供流动性；从再通胀逻辑看，日本通胀水平虽预计 2026 年初回落至 2% 以下，但实际工资增速有望转正（预计 1% 左右），居民消费信心逐步修复，企业盈利预期随之改善，形成 “通胀温和回落 + 消费回暖” 的良性循环；从外部环境看，美联储降息节奏调整（预计 2026 年仅降息两次，低于此前三次预期）使得美元弱势幅度收窄，日元对美元升值压力减轻 —— 而日元汇率与日本股市高度相关，日元过度走强会削弱日本出口企业竞争力，当前日元升值幅度受限，恰好为日本股市提供有利环境。

（三）第三梯度：欧洲股市—— 依赖美国经济溢出效应，非科技板块有望回暖

欧洲股市的配置优先级低于美日，但其核心逻辑在于“美国经济的溢出效应” 与 “内部需求的边际改善”。欧洲股市与美国经济的关联度远超市场预期 —— 以欧元区斯托克 50 指数为例，成分股公司超过 25% 的收入来自美国市场，美国经济的韧性将直接带动欧洲出口企业盈利增长，尤其是汽车零部件、工业机械等行业。从内部看，2026 年欧洲非科技板块有望迎来修复：一方面，美国非科技出口需求回暖（预计美国 2026 年下半年经济环比增速升至 2.1%）将拉动欧洲化工、建材等行业；另一方面，欧洲央行在通胀回落背景下可能启动降息，缓解企业融资成本压力，带动投资需求回升。不过，欧洲经济自身仍面临能源价格波动、债务问题等风险，盈利增速预计较低（2025-2027 年年化增速约 5%），因此配置优先级低于美日。

（四）第四梯度：全球新兴市场股市—— 估值压力显现，聚焦细分市场机会

大摩对全球新兴市场股市持“相对谨慎” 态度，核心原因在于 “估值已处高位” 与 “盈利增速不确定性”。2025 年新兴市场股市（含中国）经历显著修复，部分市场估值已接近历史均值上沿，2026 年进一步大幅修复的空间有限；同时，新兴市场内部分化严重，部分经济体面临外部债务压力、汇率波动风险，且对大宗商品价格的依赖度较高，全球需求回暖的不均衡性可能加剧其盈利波动。

不过，Laura 也强调，新兴市场并非“无机会可寻”，需聚焦三类细分市场：一是印度、新加坡等经济动能强劲的市场 —— 印度受益于减税、降息与监管松绑，民营经济活力提升，2026 年民营 GDP 增速预计从 7.7% 升至 10.7%；新加坡作为亚太金融与贸易枢纽，将受益于全球科技投资与非科技出口回暖。二是沙特阿拉伯等资源型经济体，在全球能源需求稳定、大宗商品价格温和回升的背景下，相关市场具备防御性配置价值。三是中国台湾市场需 “谨慎对待”，尽管其科技产业链与全球 AI 产业关联紧密，但当前估值已反映较多乐观预期，短期需警惕盈利不及预期的风险。

三、中国股市：“保存胜利果实” 为主，A 股与港股趋同但各有风险敞口

在新兴市场框架下，核心判断为“2026 年以保存 2025 年胜利果实为主，估值有支撑但修复空间有限”。从 2025 年基础看，中国股市已实现显著修复：民生中国指数从 2025 年初不足 10 倍的市盈率，修复至 2025 年底的 13 倍以上，估值修复幅度超 30%；同时，全球投资者通过中国科技产业竞争力提升、主题性机会兑现等，重新认识中国市场的投资价值，风险溢价与估值中枢均得到改善。

2026 年中国股市的核心支撑来自三方面：一是美联储降息带动全球流动性宽松，全球配置资金有望逐步增配中国资产；二是南下资金持续流入，为港股提供稳定流动性；三是民生中国指数当前 13 倍左右的市盈率，接近过去五年历史均值的一个标准差，虽不便宜，但大幅回调的风险较低，估值具备支撑。

不过，Laura 团队也指出，股市进一步估值修复面临两大挑战：一是宏观经济端，通缩压力虽边际收窄，但尚未完全消除，企业盈利增长的确定性仍需观察；二是市场结构端，互联网板块的“电商大战” 对盈利的拖累仍未明确 —— 市场普遍预期电商烧钱行为将在 2025 年底结束，2026 年迎来低基数反弹，但 Laura 团队认为需“听其言观其行”，需等待 2025 年三季度电商企业发布的 2026 年业绩指引，再判断盈利修复节奏。