11月5日，赛力斯正式登陆港交所主板，开盘就报128.9港元，比131.5港元的发行价跌了近2%，一手直接亏260港元。
截至上午收盘，赛力斯跌幅扩大到了4.49%，报价125.6港元，感觉一只脚已经迈进了“首日破发”的门槛。
这事儿看得人一头雾水——毕竟就在前一天的暗盘交易里，这只股还一度涨超12%，每手能赚1650港元，怎么一夜之间就从天堂跌到地狱了？
要搞懂这波破发的迷局，得先从赛力斯这次港股上市的“反常操作”说起。
熟悉A到H上市的人都知道，一般大型企业跨市场上市，给港股的折价大多控制在20%以内，像宁德时代那样的优质标的才折了6.8%。
赛力斯倒好，按发行价算，比A股收盘价的折扣高达26.9%，而且连价格下限都没设 。
这样的操作与其说是“让利投资者”，不如说是对市场信心不足的被动妥协——说白了就是怕定价太高没人买，只能靠大折价吸引资金。
更有意思的是这次的基石投资者阵容，表面看22家机构凑了8.3亿美元，占了近一半的认购量，挺唬人的。
但仔细一看，核心都是重庆本地的政府基金和产业链伙伴，说白了是“家乡支持”；三花智控这些合作方投资，更多是为了产业链协同 。
真正的外资长线基金几乎集体缺席，只有施罗德投了2000万美元，还不到它之前投其他项目的零头。
剩下的外资全是对冲基金，这类资金本来就是快进快出搞短期套利的，根本不是来“陪跑成长”的。
有人说“赛力斯不是卖得挺好吗？怎么还破发？”确实，10月销量刚突破5万辆，M8和M9占了七成多，看着挺热闹。
但热闹背后藏着隐忧：2025年前九月累计销量34.07万辆，其实同比还跌了7.79%，单月增长根本撑不起持续增长的预期 。
更关键的是“华为光环”正在逐步褪色，以前赛力斯靠着和华为独家绑定，问界系列能吃到独家红利，可现在华为合作的名单越拉越长。
9月华为系纯电车型排行榜里，问界M8才排第四，M9、M5都掉后面去了，外面还有比亚迪、小米这些对手追着打，产品红利稀释得太快了 。
估值泡沫更是压垮股价的关键一根稻草。按港股发行价算，赛力斯市值3069亿港元，2025年预测市盈率27.9倍。
看看同行，比亚迪才22倍，刚上市的奇瑞更是只有10.7倍，而且奇瑞2024年净利润141.4亿，是赛力斯的两倍多 。
赛力斯这估值明显虚高，毕竟它2022、2023年还连着亏损，2024年才刚盈利转正，净利润59.5亿的体量，撑不起这么高的溢价。
更要命的是2025年业绩进度拉垮，上半年净利润才完成全年目标的29%，营收也只完成35%，就算下半年是旺季，想达标难度太大 。
再说几句
现在的赛力斯就像站在十字路口：一边是与华为合作带来的短期红利，一边是自主发展的长期考验。
港股破发不是世界末日，毕竟暗盘能冲高12%说明市场不是完全不认可，只是对高估值和依赖症用脚投了票。
接下来就看它能不能把115亿研发投入变成真技术，能不能在华为的“朋友圈”里保持竞争力，能不能让业绩追上估值的脚步。