艾为电子2025年前三季度营收下跌，净利润反而创下同期新高？

有朋友让更新一下艾为电子的财报解读，上海艾为电子技术股份有限公司创立于2008年6月，2021年8月在上交所科创板上市，专注于高性能混合信号、电源管理和信号链等IC设计。

“高性能数模混合芯片”和“电源管理芯片”是艾为电子的两大核心业务，“信号链芯片”的规模和占比相对要低一些，暂时还是两强并立的业务形态，后续有可能发展成“三足鼎立”。

境外市场的占比接近3/4，这样的市场分布，对毛利率和税收负担等是有利的，但受国际贸易环境，特别是关税政策等影响更大，鱼和熊掌不能兼得。

2025年前三季度的营收同比下跌了8%，这是连续增长两年后的再次回调，经营形势似乎又有所波动。

净利润同比增长了55%，不仅创下了前三季度的新高，而且已经接近2021年峰值年份全年的水平了。净利润和营收的表现相反，这当然需要通过后面的成本费用的结构分析等找出原因。

毛利率在2021年和2022年大幅增长，这正是疫情下供应链紊乱所导致的“行业大繁荣”时期。意外的繁荣总是会快速衰退，2022年的亏损和2023年毛利率暴跌都与此有关。通过连续反弹，在2025年前三季度，毛利率已经超过了大繁荣前的水平，这正是艾为电子能在2025年前三季度营收略有下跌的情况下，取得较好业绩的重要原因。

在销售净利率和净资产收益率方面，2022年和2023年不及格，其他年份均是优秀级的水平。至于说为何2025年前三季度的净资产收益率，无法跟以前净利润规模接近的年份相比，当然就是净资产积累增加，所产生的“稀释效应”了。

看主营业务盈利空间，2021年还有11.3个百分点，2022年就亏损了3.1个百分点。毛利率下滑只是次要影响因素，关键是期间费用的增长太猛，特别是研发费用的增长。是不是上市后有钱了就有意加大研发力度呢？毕竟这类企业不用使劲去砸装置类的投资。

我觉得是可能的，他们当然是希望营收马上增长起来，就能保证不亏损了。“行业大繁荣”似乎给了他们这个机会，但还是苦于支出太猛，不仅2022年没能如意，2023年还亏得更多。只是2023年通过其他收益等方面，最终把这个坑给填起来了。

2024年的期间费用并没有明显下降，但继续增长的营收确实能起到较大的摊薄作用。但这些作用还是要结合着费用控制来展开才有效，2025年前三季度的期间费用占营收比重新上升；虽然通过毛利率反弹，把主营业务盈利空间继续提升了3个百分点，但艾为电子高达近两成的研发费用占营收比，仍然是不可持续的超高水平。

要么通过营收增长，把其控制在更低的水平；要么就必须砍费用，并将其控制在合理的水平。这个工作并不着急，毕竟现在仍然是比较赚钱的状态，艾为电子还花得起。

在2021年和2022年出现其他收益方面的净损失之后，连续近三年都是大额净收益的状态，主要的收益项是政府补助和“投资收益”。2023年和2024年的投资收益主要来自于“处置交易性金融资产”和“处置其他债权投资”类收益，2025年上半年也是如此，可以简单理解为主要是拿闲置资金来理财的赚钱了。

分季度来看，营收下跌和营收增长是隔上三五个季度交替出现的，总体上仍然是下跌时幅度有限，增长时相对凶猛，体现在年度上就成了，在波动中创下新高。2025年三季度已经出现同比小幅增长的状态，后续季度是逐步增大，还是掉头向下呢？似乎不好判断。

结合着现在的复杂经济和贸易环境，以及艾为电子近3/4的境外市场销售占比，我们觉得，保守一点估计更现实。至于说净利润方面，2025年各个季度的同比都在增长，下半年表现更好的形势没有变，如果四季度也延续这样的表现，全年的净利润创下新高的概率还是极高的。

季度间的毛利率波动比较大，实际上从2023年三季度触底后，总体上是增长的趋势，2025年三季度已经有增长不动的感觉了，后续就算还有波动，大概率也会结束本轮持续七八个季度的逐季爬升模式。

主营业务盈利空间的波动并不小，已经有七个季度的主营业务盈利空间在10个百分点以内，2025年的三个季度相对要好一些，都超过了5个百分点。毛利率提升和期间费用压缩，总有一边要取得突破，主营业务盈利空间才会有所提升，现在看来，似乎都不会有突变式的波动。

除2022年之外，“经营活动的现金流量净额”表现都不错，并非没有固定资产类的投资，只是相对来说，这些投资基本上并不需要额外补充太多的资金。2021年上市融资超30亿元，加上有息负债调整等之后，当年也净融资29.5亿元。刚才已经说过，其固定资产等投入方面并不需要这么多，那么太多的资金，就只能拿来搞理财类的投资了。

并非这些融资没有必要，只是过量了，如果没有这些融资，其研发投入的强度就不敢这么大手笔来搞，虽然投资并非一定就是成效，但不投入肯定是没有成效的。艾为电子能够在芯片行业大繁荣后，重新取得营收的增长并在2024年再次创下新高，还能持续提升毛利率和盈利能力，说明这些投入应该是有不错效果的。

艾为电子的长短期偿债能力都是变态级的强，偿债方面完全没问题，何况其还在持续大额盈利和取得经营活动的现金流。

虽然不是重点，但艾为电子这些年在经营性长期资产方面也是投入且形成了一定增长的，我们就不评价这方面的内容了，这既不是重点，季报中的细节也不多。

“应收票据及应收账款”总体水平不高，周转天数也极短，但确实有增长的趋势，显然还在完全可控的范围内，从此也可以看出艾为电子在与客户的关系中，合同地位是相当高的。2025年三季度末的“合同负债”（其没有明示，但应该主要是“预收货款”）金额下降，预示着营收马上就恢复大幅增长的可能性不是特别大，就算有增长，也会是相对温和的。

虽然完全有实力，尽量不占用供应商的欠款，但艾为电子认为拿来理财也有收入。这种玩法确实不是太光彩，但其并非标杆性企业，似乎也没有对自己要做行业示范的商业道德要求。

存货的规模相对稳定，周转天数在2022年和2023年有所拉长，2024年以来恢复至以前的水平，2025年前三季度有所波动，但影响不大。

艾为电子是一家优秀的以境外市场为主的芯片企业，前几年在疫情等影响下，既大量受益，也受到繁荣消退后的影响，但其盈利能力仍然较强，资源储备充足。关键还是发展问题，怎么克服营收增长变慢，甚至是波动的问题是关键。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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