花旗——中国科技与通信行业——2025年第二季度美欧市场反馈报告
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核心精华
一、整体市场基调与核心关注方向
花旗近两周与美欧49家机构投资者沟通后发现，长期（LO）投资者对中国科技板块的兴趣持续上升，多数投资者认为，更多优质科技企业在港股上市，将吸引更多市场关注与资金流入。2025年下半年股票推荐名单与此前亚洲市场反馈一致，未做调整。核心讨论聚焦七大方向：AI供应链受益标的及市场预期（含光模块、AI印制电路板、上下游需求）、可折叠iPhone受益企业及潜在销量、小米的投资切入点及近期影响、中国AI资本开支透明度与AI芯片支持情况、智能眼镜关注度提升趋势、中国AI商业化路径，以及科技本地化进展。
二、重点赛道反馈与投资判断
1. 美欧AI供应链
投资者核心关注两点：一是当前AI相关预期在股价中的反映程度，以及港股/中资股中值得优先配置的供应链标的；二是对OpenAI提出的2.5万亿美元资本开支前景，部分投资者认为市场过度乐观。花旗判断，2025年财报季期间，云服务提供商（CSP）/AI领域2026年资本开支上调、2026年第二季度2027年资本开支及供应链需求透明度提升，或为板块带来上行空间；但2026年下半年Rubin与ASIC系统交付延迟，将构成潜在风险。投资优先级排序为：具备规模扩张机会的光模块企业（如中际旭创）＞Rubin/ASIC系列中实现内容升级的印制电路板（PCB）企业（如胜宏科技）＞AI服务器/交换机需求增长的原始设计制造商（ODM）（如工业富联）。
2. 中国AI市场
投资者主要关注三大问题：阿里巴巴为实现数据中心容量10倍扩张所需的资本开支规模、中国AI芯片能否提供支撑，以及中国AI投资的商业化路径。花旗与投资者共识为，中国在计算机/数据科学领域具备领先能力，是全球唯一能与美国在AI领域竞争的国家，但AI芯片受限是核心挑战，软件或可缩小差距；目前尚无法判断，现有产能完全用于AI芯片与高端移动芯片生产2年后，中国能否实现AI芯片突破。此外，外资对万国数据（GDS）、世纪互联（VNET）股价波动及回报表现不满，虽理论上二者将受益于中国AI资本开支，但短期B30（数据中心等级）资源可得性与2025年下半年入驻进度存在不确定性。
3. 苹果供应链
因iPhone 17销量超预期，投资者对可折叠iPhone的关注度较2025年4月明显上升。花旗预测，2026年下半年至2027年，可折叠iPhone的供应规模将超4月供应链预期；受显示屏、保护玻璃、铰链、钛金属外壳等物料成本上升影响，其售价或达2500美元以上，但3000美元及以上的可能性较低。核心受益企业为蓝思科技，其为可折叠iPhone提供的保护玻璃、玻璃支架、铰链液态金属底座等产品，单台价值量达140-150美元；立讯精密关注度同样上升，因其是苹果供应链中的优质标的。
4. 小米（1810.HK）
投资者核心关注三大议题：北京工厂二期建设进度、汽车事故影响，以及智能手机存储芯片价格波动的影响。长期投资者重点询问小米的潜在底部介入价格，多数认为45港元以下或为支撑位，部分投资者认为若市场情绪恶化，股价或跌至40-45港元区间；对冲基金（HF）则更关注存储芯片价格影响、物联网（IoT）业务增速放缓，以及若二期工厂未获量产（MP）许可、三期与武汉工厂推进受阻，新能源汽车业务面临的下行风险。花旗判断，短期小米股价将在45-50港元区间震荡，公司将进一步提升新能源汽车交付量；业绩兑现是解释公司如何应对存储芯片涨价挑战的最佳方式（类似2024年初情况），下一轮催化剂或为新能源汽车交付量提升、YU7 GT及SU7改款车型上市。
5. 智能眼镜
投资者对智能眼镜的关注度显著上升，普遍认为其作为AI边缘设备，是AI商业化的重要载体（产品设计初衷即适配AI）。Meta与依视路陆逊梯卡（EssilorLuxottica）的合作，未来将催生更多产品型号（SKU）。核心受益企业为歌尔股份与舜宇光学，其中舜宇光学受长期投资者青睐——其非手机业务（占利润比重50%）未来有望实现两位数增长，涵盖高级驾驶辅助系统（ADAS）、智能眼镜、手持相机、机器人等领域。
6. 科技本地化
2026年中国本土AI芯片需求预计较2025年翻倍，当前7纳米级晶圆产能可满足该需求，但本土光刻设备最高仅能支持14纳米制程，且良率难以达标。投资者普遍认可“中国市场服务中国需求”逻辑，认为封装测试（SPE）与晶圆代工企业将更具优势。此外，因中微公司（AMEC）实现90:1堆叠刻蚀设备突破，2026年存储芯片扩产将提速；长江存储（YMTC）、长鑫存储（CXMT）计划2026年上市募资扩产（据彭博10月22日、路透10月21日报道），或缓解移动存储芯片供应紧张局面。
7. AI商业化
投资者共识为，生成式AI（LLM）在ToC（面向消费者）领域商业化难度大；ToB（面向企业）领域商业化主要聚焦中小企业软件产品，但具备选择性（非全行业覆盖）。花旗判断，“AI+”政策落地后，中国AI代理（AI agents）数量将呈指数级增长；因中国软件行业天然具有分散化属性，未来5-10年该领域难以形成集中度提升趋势。外资仍重点关注金蝶国际（Kingdee），同时有部分投资者提及科大讯飞（Iflytek）、商汤科技（Sensetime）等 cybersecurity（网络安全）与AI软件标的。