瑞银——中国工业行业：2025年10月行业洞察——出口/重卡/人工智能数据中心需求强劲；基建投资疲软，特斯拉Optimus Gen 3延迟发布
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报告精华翻译
一、2025年10月行业核心分化：亮点与风险
（1）五大积极信号
1. 航空与出行：10月至今（MTD）国内机票价格同比转正，国庆假期后酒店每间可供房收入（RevPAR）虽仍同比下滑，但降幅收窄；全国铁路客运班次国庆期间同比增长6%，京沪高铁10月售票率与票价保持稳定。
2. 重卡（HDT）需求爆发：10月重卡销量预计达10万辆，同比激增51%（环比下降5%），延续9月旺季态势。快递（双11备货）、煤炭运输（冬储提前）、工程自卸需求强劲，仅长途物流需求低迷；四季度液化天然气（LNG）重卡与电动重卡或迎销售峰值，部分企业因订单积压将生产班次从单班调整为双班，新能源重卡电池等上游资源供应趋紧。
3. 挖掘机需求持续复苏：经销商调研显示，10月国内挖掘机销量预计约9000台，同比增长10%，主要由小型挖掘机与更新需求驱动；部分经销商反馈10月市场咨询量同比环比均小幅上升，且设备价格整体稳定（大型设备价格竞争较中小机型更激烈）。
4. 港口集装箱吞吐量高增：10月至今全国港口集装箱吞吐量同比增长8%，出口强劲为核心支撑；船舶新造价格指数环比下降0.2%，但9月新接订单同比降幅显著。
5. 人工智能数据中心（AIDC）带动自动化需求：多家自动化企业提及AIDC冷却相关需求旺盛，例如汇川技术的变频器、津上精密的自动车床（用于生产快速连接器QD）、汉钟精机的冷媒压缩机均因AIDC需求获得增长。
（2）三大负面因素
1. 基建投资持续疲软：9月不含公用事业的基建固定资产投资（FAI）同比下降4.6%，拖累2025年1-9月基建投资同比增速至1.1%（1-8月为2.0%），资金支持不足导致传统旺季水泥需求不及预期。
2. 特斯拉Optimus Gen 3延迟发布：特斯拉三季度财报电话会议中，马斯克宣布Optimus Gen 3发布时间推迟至2026年一季度，量产时间延后至2026年底，市场整体反应失望，10月23日A股人形机器人指数小幅下跌；马斯克强调机器人手部与前臂的工程难度大，中期仍以100万台量产为目标，长期Gen 4-5机型或达1000万-1亿台规模。
3. 部分细分需求低迷：长途物流重卡需求未见改善，9月新接船舶订单同比大幅下滑，反映全球航运产业链部分环节仍处调整期。
二、重点细分领域深度分析
（1）货运与出行：出口与旺季支撑韧性
1. 货运量：10月至今全国铁路货运量同比持平，高速公路货车通行量同比下降2%，港口集装箱吞吐量同比增长8%，出口强劲对冲了部分内需疲软；国内航空客运量同比增长5%，客运运力同比增长3%，供需结构持续优化。
2. 铁路细分：京沪高铁10月二等座票价同比增长1.5%（9月为0.7%），9月智能动车组日均往返班次降至20班（8月为22班），但干线高铁 premium 一等座售票率稳定且高于普通一等座，体现高端出行需求韧性。
（2）工程机械：挖掘机结构分化，四季度中小机型占优
1. 销量预期：10月国内挖掘机销量预计同比增长10%，小型机（农村市场需求）与更新需求是主要驱动力；经销商普遍认为，回款情况是决定未来销量的关键因素，当前回款未出现明显改善。
2. 季度展望：部分经销商预计四季度小型挖掘机表现将优于中大型机，农村基建与农业机械化需求为核心支撑，而大型机受基建投资低迷影响较大。
（3）机器人与自动化：短期延迟与长期机遇
1. 特斯拉Optimus延迟影响：尽管市场此前已察觉进度放缓，但Gen 3发布与量产时间延后仍加剧短期担忧；同期国内有新机型发布，例如宇树科技H2仿生人形机器人（身高180cm）、Noetix的Bumi机器人（定价9998元），但尚未形成规模效应。
2. AIDC自动化需求：AIDC冷却系统相关设备需求成为自动化行业新增长点，带动上游核心零部件企业订单增长，成为对冲传统工业需求波动的重要力量。
三、估值与风险提示
（1）核心推荐标的估值（2025年10月23日数据）
• 扬子江船业（YAZG.SI）：评级“买入”，目标价3.80新元，当前价3.34新元，2025年预期PE 8.3倍、PB 2.2倍，ROE 29.6%。
• 中国中车-H（1766.HK）：评级“买入”，目标价7.50港元，当前价5.48港元，2025年预期PE 11.0倍、PB 1.0倍，ROE 9.0%。
• 宇通客车（600066.SS）：评级“买入”，目标价38.00元，当前价29.56元，2025年预期PE 12.9倍、PB 4.3倍，ROE 35.5%。
• 科华数据（002335.SZ）：评级“买入”，目标价78.50元，当前价61.50元，2025年预期PE 45.3倍、PB 6.0倍，ROE 14.0%。
（2）主要风险
1. 宏观经济下行风险：若中国经济持续疲软，工业产品需求与进出口规模可能收缩，拖累行业增长。
2. 政策变动风险：若高科技企业税收优惠等扶持政策取消，可能影响自动化、新能源重卡等领域企业盈利。
3. 市场竞争风险：国内外企业竞争加剧可能导致市场份额流失，尤其在工程机械、机器人等技术密集型领域。