大摩——大中华区科技硬件行业：电力与冷却解决方案——从Vertiv 2025年第三季度业绩看行业启示
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报告精华翻译
一、Vertiv 2025年第三季度业绩核心亮点
Vertiv（美股代码VRT，由Christopher Snyder覆盖）是美国数据中心及电力与冷却解决方案龙头企业，其2025年第三季度财报电话会议披露以下关键信息：
1. 订单与订单积压强劲：2025年第三季度订单量环比增长20%、同比增长60%，订单积压率（book-to-bill）升至1.4倍，反映下游需求旺盛，订单交付周期支撑未来业绩。
2. 第四季度营收指引乐观：公司预计2025年第四季度有机销售额同比增长20%，增长动力主要来自美洲与亚太地区（APAC）市场，两大区域数据中心建设需求持续释放。
3. 产能扩张聚焦美洲：Vertiv正推进产能扩建，重点布局美洲市场，且产能落地节奏较实际需求提前6-12个月，以抢占区域市场份额，应对未来订单增长。
4. 技术创新持积极态度：公司认为微流体（microfluidics）、800伏直流（800-volt DC）等行业创新技术具备积极意义，且技术迭代有望维持定价优势，保障盈利能力。
二、对亚太电力与冷却行业及覆盖标的的影响
1. 行业增长前景明确：Vertiv的业绩表现与观点，与亚太地区电力与冷却同行（如中国台湾、中国大陆相关企业）的预期一致——多数企业预计2025年第四季度营收同比增长超20%。叠加行业持续创新升级（如液冷、高压直流技术）及Vertiv所示的强劲项目储备，2026年电力与冷却行业有望实现显著增长。
2. 标的评级与推荐逻辑：
◦ 增持（Overweight）标的：
◦ 台达电子（2308.TW）：在电力转换、冷却系统领域技术领先，受益于数据中心与新能源领域需求，客户覆盖全球头部科技企业。
◦ AVC（3017.TW）：散热解决方案龙头，在服务器、数据中心散热领域市占率高，技术迭代能力强。
◦ 复盛应用（6805.TW）：专注于冷却相关压缩机等核心部件，产品适配数据中心液冷等新兴需求，增长潜力明确。
◦ 持有（Equal-weight）标的：
◦ 光宝科技（2301.TW）、Auras（3324.TW）、建准电机（2421.TW）：这类企业在细分领域具备一定竞争力，但受市场竞争加剧、客户结构差异等因素影响，短期增长弹性较增持标的弱，需观察技术突破或订单落地情况。
三、行业核心趋势推导
1. 需求端：数据中心建设持续加码，尤其是美洲与亚太地区，AI算力需求驱动下，高功率数据中心对电力稳定性与冷却效率要求提升，直接拉动电力与冷却解决方案需求，订单积压率高企印证需求韧性。
2. 供给端：头部企业加速产能布局，且倾向于“需求前置”策略（如Vertiv提前6-12个月扩产），行业产能释放节奏与需求增长匹配，避免供需错配；同时，技术创新（微流体、800V DC）成为企业维持定价权与竞争优势的关键。
3. 区域机会：亚太市场（含大中华区）成为重要增长极，一方面受益于本土科技企业数据中心建设，另一方面承接部分海外订单转移，区域内具备技术优势的企业（如台达电子、AVC）有望持续受益。
四、风险提示
1. 需求不及预期风险：若全球宏观经济波动导致数据中心投资放缓，或AI算力需求落地不及预期，可能影响电力与冷却解决方案订单增长。
2. 竞争加剧风险：亚太地区同类企业较多，若价格竞争升级或头部企业（如Vertiv）加大区域市场渗透，可能挤压本土企业盈利空间。
3. 技术迭代风险：若企业未能及时跟进微流体、高压直流等创新技术，可能丧失技术优势，影响长期竞争力。