野村——亚洲电动汽车供应链报告：特斯拉2025年第三季度业绩核心要点
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报告精华翻译（核心信息提炼）
一、2025年第三季度核心业绩：产销与财务表现超预期
（一）车辆生产与交付
• 全球数据：2025年第三季度电动车产量为44.45万辆，环比增长9%、同比下降5%；交付量达49.71万辆，环比增长29%、同比增长7%，交付增速显著高于产量。
• 中国市场表现：据中国乘用车协会（CPCA）数据，特斯拉中国工厂第三季度车辆出货量（含国内销售及出口）为24.19万辆，环比增长26%、同比下降3%，占中国第三季度新能源汽车批发总量的6%，与第二季度占比持平。
（二）财务关键指标（非GAAP口径）
指标 2025年第三季度数据 环比变化 同比变化 市场共识预期
总营收 280.95亿美元 +25% +12% 262.65亿美元
毛利率 18.0% +0.8pp -1.9pp 17.2%
营业利润率 7.4% +1.3pp -4.7pp 4.7%
稀释后每股收益（EPS） 0.50美元 +25% -31% 0.42美元
• 盈利驱动因素：车辆交付量增长、能源存储与服务业务毛利提升；部分抵消因素为监管信用收入减少、全自动驾驶（FSD）一次性收入确认下降。
• 汽车业务细分：第三季度汽车业务营收212.05亿美元，同比增长27%；不含监管信用的汽车业务毛利率为15.4%，环比提升0.4个百分点、同比下降1.7个百分点；隐含平均售价为4.0956万美元，略低于第二季度的4.1099万美元，高于2024年第三季度的4.0681万美元。
二、业务板块进展：汽车与非汽车业务双发力
（一）汽车业务
1. 库存与新品：第三季度车辆库存周转天数为10天，较第二季度的24天、2024年第三季度的19天大幅下降，库存效率显著提升；第三季度在中国推出Model Y L车型，10月在北美推出Model 3和Model Y标准版，并开始部署14版本监管下FSD系统。
2. 产能与技术：当前全球年产能超235万辆（具体分布见图8）；AI训练算力持续扩张，H100等效GPU总量达12万台，为自动驾驶与人形机器人研发提供支撑。
（二）非汽车业务（能源与存储）
• 部署量与收入：第三季度储能部署量12.5GWh，环比增长30%、同比增长81%；受益于上海超级工厂（Megafactory Shanghai）产能释放与Powerwall家用储能产品部署，能源与存储业务营收创历史新高。
• 未来规划：2026年休斯顿超级工厂（Megafactory Houston）将启动Megapack 3储能产品生产，预计年产能可达50GWh。
三、未来展望与投资建议
（一）2026年关键规划
1. 产能与产品：Cybercab（自动驾驶出租车）、Megapack 3储能产品、Semi电动卡车将于2026年进入量产阶段；Optimus（人形机器人）V3版本计划2026年发布。
2. 目标指引：受全球汽车与能源供应链贸易及财政政策不确定性影响，管理层未提供2025年全年交付目标。
（二）供应链投资机会与风险提示
1. 核心投资机会：
◦ 中长期看，自动驾驶与人形机器人业务将为零部件供应商带来机遇，但短期贡献有限。
◦ 2026-2027年，特斯拉自动驾驶与人形机器人的AI训练需求将持续拉动GPU及AI服务器组件需求，利好相关线缆供应商，如贸联（Bizlink，股票代码：3665 TT，评级“买入”），其有源电缆（AEC）与电源线需求将受益。
◦ 目前对电动汽车及自动驾驶零部件领域的泛杰（Panjit，2481 TT）、华凌（Hu Lane，6279 TT）维持“买入”评级。
2. 风险提示：全球宏观经济不确定性拖累产品需求、供应链去库存进度不及预期、原材料与能源成本上涨、全球关税政策导致供应链中断。