本文转载自微信公众号：华创食饮
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事项
公司发布2025 年三季报。25年前三季度实现营收903.41亿元，同比+1.81%；归母净利润104.26亿元，同比-4.07%；扣非归母净利101.03亿元，同比+18.73%。单Q3实现营收285.64亿元，同比-1.63%；归母净利润32.26亿元，同比-3.35%；扣非归母净利30.86亿元，同比-3.08%。同时，公司拟派发中期分红，A股每股派发现金红利人民币0.48元（含税），合计派发30.36亿元，对应前三季度分红率29.12%。
评论
液奶延续承压，奶粉、冷饮高增支撑营收微降。分产品看，Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他业务实现营收188.1/76.8/12.0/5.9亿元，同比-8.8%/+12.6%/+17.4%/+219%。需求疲软背景下液奶延续承压，其中，常温奶有所下滑，低温奶受益新渠道开拓延续正增。奶粉及奶制品业务中，预计成人粉、婴配粉及奶酪均维持较好增长，婴配粉市占率稳步提升。其他业务大幅增长主要系子公司肉牛销售增加及水饮业务表现亮眼。
精益费投+减值收敛，盈利韧劲凸显。25Q3毛利率为33.76%，同比-1.09pcts，预计一是Q3原奶价格降幅收窄至低个位数、成本红利收敛，二是为消化过剩奶源基础白奶占比提升、预期对产品结构有所拖累；销售费用率为18.27%，同比-0.75pcts，渠道库存较轻叠加公司精益费投，Q3费用绝对值及费率均有所回落；管理/研发/财务费用率为3.99%/0.87%/-1.08%，同比+0.44/+0.13/-0.17pcts，主要系收入规模效应减弱；此外，资产减值损失占收入的比重同比-0.53pcts，原奶供需好转背景下大包粉减值如期收敛。故25Q3净利率为11.15%，同比-0.3pcts，在需求疲软、盈利高基数基础上仍维持稳健。
经营稳健性凸显、预计年内净利率目标超额达成无虞。在液奶终端需求持续疲软背景下，一方面，公司年内推出高性价比产品消化过剩奶源，坚守市场份额的同时维稳全产业链；另一方面，公司奶粉、冷饮业务发力，对公司营收及盈利能力均形成有力支撑，平台型企业的经营韧劲凸显。而考虑当前渠道库存健康，且上游存栏稳步去化、前期大额减值基本计提到位，预计全年9%净利率目标超额达成已无虞。
资本开支见顶回落，持续强化股东回报。2024年公司以10亿金额回购，彰显发展信心；当前公司首次发布中期分红，进一步提振股东回报，未来将以70%的分红率为底线。考虑2024年起公司资本开支已明显回落，现金流状况稳步改善，股东回报率有望持续提升。
具体盈利预测及投资建议
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风险提示
需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。
团队介绍
首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
助理研究员：寸特彬
上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。
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