一度被炒至千元一粒仍一粒难求的神药，如今在电商平台低价甩卖。
近期，片仔癀发布了被媒体称为 " 十年最差 " 的三季报。2025 年前三季度，公司营收 74.42 亿元，同比下降 11.93%。净利润 21.29 亿元，同比大幅度下降 20.74%。更值得关注的是，第三季度单季营收同比骤然下降 26.28%，净利润同比下降高达 28.82%。这份成绩单宣告了片仔癀连续十年高增长神话的终结。曾经市值逼近 3000 亿元的 " 药中茅台 "，自 2021 年高峰至今市值已蒸发近 1800 亿元，缩水约 60%。
茅台又换掌门人了。
10月25日，茅台集团宣布，贵州省能源局局长陈华接替“老茅台人”张德芹，出任茅台集团董事长。
这是过去十年，茅台的第六任主帅。
茅台为何换帅如此频繁？跨界任命又释放了什么信号？
上个月的京东品酒会，刘强东请来了86岁的茅台前掌门人季克良。这是目前唯一能代表茅台的人。
作为茅台的首任董事长，季老推动茅台成功上市，穿越了两次金融危机，并用十几年时间，将茅台从年入8亿的小厂变成了168亿的龙头。
棒季老的是后来毁誉参半的袁仁国。他带领茅台成为了全球市值最高的烈酒公司，并将老对手五粮液远远甩在身后，但因为受贿1.129亿，被判无期，最后一代酒王病死狱中。
随后，茅台频频“换帅”，先后经历了李保芳、高卫东、丁雄军、张德芹时代，不仅任期短，而且落马率高达五成，茅台掌门成为高危代名词。
最近十年，茅台再无旗手。
此次卸任的张德芹曾被寄予厚望。
作为曾经的习酒掌门人，他将习酒从10亿规模带进了200亿俱乐部，推出的大单品窖藏1988，成功扛起了营收半壁江山。
虽然他没像前任丁雄军一样，凭借联名瑞幸咖啡、搞茅台冰淇淋那样出圈，但习酒的耀眼光环和茅台系背景，让他被业内评价“敢做敢当，熟悉茅台发展逻辑”。
张德芹2024年掌舵时，正值白酒行业进入深度调整期。他安抚经销商，加速茅台出海，推动了茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒的发展，力求构建更加多元化的产品结构。
2025年上半年，茅台总收入同比增长9.16%，净利润同比增长8.89%，领先行业。
但白酒业整体向下，茅台的四大压力仍在眼前。
作为A股近20年来最硬的信仰，曾经的市值一哥已经被农行、工行遥遥领先了。茅台股价从2400多下来以后，已经在1500左右徘徊四年之久。茅台换帅前一日，AI龙头寒武纪股价再次超越贵州茅台，成为A股新王。
价格上，53度飞天茅台已经从高峰期的3000元跌破到2000元以下，硬通货的神话正在降温。
今年，茅台营收和净利的增速下滑，年初定下的9%增长目标遭遇挑战。
跌跌不休的酒价和卖不动的现状下，茅台既要消化库存，又要稳定茅台价格体系；既要主动降速，又要完成贵州对茅台业绩增速的考核。
这些都是陈华要面临的棘手问题。
值得注意的是，陈华是这十年第三位空降的厅级领导，张德芹的前任丁雄军，来茅台前就是贵州省能源局局长。再往前，高卫东来茅台前是贵州省交通运输厅厅长，离开后是贵州省煤田地质局局长。
能源系官员执掌茅台释放了什么信号？
一茅台的基本盘依然稳固。“傲视群雄”的高端品牌定位难以动摇，只要产品品质不滑坡，经销渠道不崩溃，掌门人是否懂酒没那么重要。
二、局观和廉洁自律很重要。作为贵州的钱袋子，茅台一年收入近2000亿，必须派一个自己最信得过、级别足够高的人来掌管。像省能源局、交通厅这类关键部门的负责人，本身就是厅级干部，在管理大型项目、处理复杂政商关系、执行政府指令方面经受过长期考验，又能从全局角度对齐贵州整体战略。
三、解茅台困局需要卓越的战略规划能力。能源局长特有的资源调控与战略布局经验，有望给茅台带来更高维度的资源配置和全新的破局思路。
新董事长来了，春节能喝上1499一瓶的茅台吗？
来源：星河商业观察
第三季度单季扣非净利润 " 腰斩 "，同比直线下降 54.6%，创下历史最差季度表现。从逐季数据看，下滑趋势呈加速状态。
今年第一、二、三季度，片仔癀营业收入同比变化分别为 -0.92%、-9.79% 和 -26.28%，一条陡峭的下滑曲线清晰可见。经营性现金流同样呈现断崖式下滑，前三季度经营现金流净额 4.87 亿元，同比急剧下降 62.53%。
这意味着公司账面利润的 " 含金量 " 急剧下降，收入转化为现金的能力严重不足。应收账款从年初的 7.80 亿元增至 9.67 亿元，增幅达 23.05%。与此同时，公司存货持续增长，已超过 60 亿元，产品严重滞销。
从宫廷秘方到挂牌上市，片仔癀的历史可追溯至明朝末年。
相传一位流落漳州的宫廷御医，以麝香、牛黄、田七、蛇胆等药材制成药锭，因使用时切一片即可退癀（" 癀 " 指热毒肿痛），故得名 " 片仔癀 "。片仔癀是漳州片仔癀药业股份有限公司旗下的中华老字号中药品牌，其传统制作技艺于 2011 年列入国家级非物质文化遗产名录，核心产品片仔癀于 1994 年获评国家一级中药保护品种。
2003 年，片仔癀在上交所挂牌上市交易。2006 年，片仔癀成为经商务部认定的首批 " 中华老字号 " 企业之一。片仔癀的黄金时期在 2021 年左右，当时其终端回收价一度飙升至 1600 元 / 粒，较当时 590 元的官方零售价溢价近 2 倍。商界流传 " 左手茅台，右手片仔癀 " 的说法，片仔癀不仅是药品，更成为高端社交场合中的礼品和身份象征。
售价的高昂是核心原材料天然牛黄价格持续攀升。从 2023 年 1 月的 65 万元 / 公斤升至 2025 年的 150 万元 / 公斤，涨幅高达 130.77%。据中药材天地网数据，其价格已从 2019 年的 35 万元 / 公斤涨至目前的 170 万元 / 公斤，涨幅近 4 倍。
片仔癀的商业模式高度依赖核心产品提价策略。2004 年至 2020 年，片仔癀锭剂共提价 19 次。2023 年 5 月，公司将片仔癀锭剂零售价从 590 元 / 粒上调至 760 元 / 粒，涨幅 28.8%。然而，这一策略在 2024 年后逐渐失效。
面对终端滞销，尽管公司官方维持 760 元 / 粒的定价，但是电商平台实际售价已降至 574 元左右，渠道实际售价已然低于官方指导价。
除王牌产品滞销外，片仔癀的其他业务板块也均出现下滑。
片仔癀的业务板块分为医药制造业、医药流通业和化妆品业三大板块。2025 年前三季度，这三大业务收入均出现下滑。曾被寄予厚望的化妆品业务，非但未成第二增长曲线，反成业绩拖累。
2025 年前三季度，片仔癀化妆品业务收入为 4.00 亿元，同比下降 23.82%，占公司同期营收比重仅为 5.39%。2020 年 7 月，片仔癀收购黑龙江龙晖药业 51% 股权，获得安宫牛黄丸产品系列，布局心脑血管用药领域。但今年前三季度，该业务营收 9343.57 万元，同比下降 65.20%。
研发投入严重不足，成为制约其长期发展的关键瓶颈。2024 年公司研发费用仅 1.45 亿元，研发费用率低至 0.87%，远低于中药行业平均 8% 的水平。尽管 2025 年前三季度研发费用增长 24.41%，达到 1.80 亿元，但这种‘补作业’式的投入短期内难具竞争力。
面对业绩下滑，片仔癀试图借多元化布局探寻新增长点。
公司投资建设了多家健康类子公司，如福建片仔癀保健食品有限公司、福建片仔癀化妆品有限公司等。片仔癀还积极推进 " 圆山计划 "，新增开设 66 家名医馆、国药堂，后续还拟开发海洋功能食品。公司参与设立了多只基金，并推进健康美妆园等重大投资项目。
然而，这些战略调整短期内反而推高了费用，多元化布局未显成效，反成业绩拖累。
漳州片仔癀药业能否再造一个 " 片仔癀 " 的超级药品呢？
来源：星河商业观察