Memory的纪要整理和交易思路的分析，可以参考下面文章：

存储行业趋势和分析

先更新一下最新的DRAM和Nand的价格：

随着超大规模企业资本支出增加、人工智能推理需求及估值变化，让市场更关注当前内存周期回升的持续性；尽管 AI 资本支出和估值处于高位，但历史数据显示内存行业尚未接近峰值。所以关于Memory的Super Cycles这个概念，之前野村提到过，大摩也在提这个概念。

当前市场让我们想起一句老话：历史不会简单重复，但总会有些相似之处。这次是AI推理驱动的需求，上一次则是云计算的兴起。

在这个月UBS的memory monthly中，也表示由于demand的增长大于supply的增长，因此明年短缺会一直存在。

通过研究过去周期的驱动因素，大摩可以为当前市场找到应对策略。基于这些分析，大摩给出以下几点建议：

1. 在周期上升阶段，对估值应更宽松而非保守。
2. 对盈利预期应保持乐观而非谨慎，尤其是在超级周期中，价格上涨往往被低估。
3. 在寻找退出点时，采取逆向思维，提前在周期峰值前行动。

深入分析与展望

将当前内存行业的上涨放在过去超级周期的背景下，市场可能已经消化了不少利好消息。内存股票今年平均上涨了178%，但要实现类似2017年峰值时160% YoY的增长，合同价格可能还需要再涨约60%。市场共识似乎倾向于一个正常周期转折，而大摩基于更大幅度的上涨假设进行了调整。

大摩对盈利的乐观情绪也在增长。近期的一些利好包括：内存公司盈利上调才刚刚开始；半导体和硬件行业的营收预期分别上修了13%和19%；AI基础设施和token生成需求的持续增长，这些都是需求的关键信号。

关于何时退出，历史数据给了我们一些启示。内存股票在盈利峰值前通常会提前4到8个月见顶，比如2008年、2012年和2018年的周期。随着营收增长和利润率改善，盈利预估还有上行空间，但卖方预估此时可能已成滞后指标。所以我们要选择估值有安全边际的股票，在增长峰值前保持谨慎。当然大摩在报告中分析的是三星和海力士，都不是我们普通投资者可以交易的。

回顾历史，2017年第四季度，MSCI亚洲半导体部门12个月前瞻P/E达到13.3x峰值，到2018年第四季度降至约10.0x。当前P/E估值较2018/19峰值高出34%（半导体）和39%（硬件），但低于2023/24周期峰值14%和25%。

Demand和Supply模型

关于UBS下面这个DRAM的supply和demand summary，之前跟几个朋友也请教过，说一下大家可能会有疑惑的地方。

首先一个明显是规律是每年都Q1，supply都会比上一年的Q4要少很多。而看上图中的数据，demand明明没有比supply多很多，甚至有的季度demand还比supply要少，那为什么还会一直缺货呢？

这里是demand并不是指行业的总需求，而且实际交付的结果，因此看下来supply和demand才差不太多。

那现在需求这么大，供应又很短缺，为什么供应出来的还没有完全交付掉？因为行业的库存永远都不是0，即便供需很紧张，依然是有库存的，只是库存会变得很低，库存低的时候，终端的价格就会上涨，当然这个表我们没法看出来库存的数据。

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