Hermès集团和开云集团都发布了2025年第三季度最新财报。为什么稳健的增长王者在投资市场上的表现却不及连续七季下滑的GUCCI母公司？
*撰文/包韵
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10月22日，Hermès集团和开云集团都发布了2025年第三季度最新财报。
尽管Hermès集团销售额增长9.6%，增速超过了大部分同行，而开云集团业绩下滑了5%。投资者却并没有给予Hermès集团充分的肯定。
当日，Hermès股价在巴黎股市早盘中下跌3%。Jeffries分析师表示，与其他一些正在经历业绩复苏的同行相比，部分投资者认为Hermès集团一贯稳定的表现显得有些「不令人兴奋」。
过去三个月，Hermès集团的股价下跌了3%，因为今年春天投注Hermès集团的部分投资者（今年4月，Hermès集团股价一度短暂超过了LVMH集团，成为全球市值最高的奢侈品集团）转向了恢复增长的LVMH集团（同期股价上涨了31%）与下滑收窄的开云集团（同期股价上涨了65%）。特别是开云集团自6月份宣布聘用Luca de Meo以来，其股价上涨了85%，远远超过同期斯托克欧洲奢侈品10指数（STOXX Europe Luxury 10）12%的涨幅。
01
开云下滑幅度收窄至5%
超出了市场预期
GUCCI 2026春夏系列
开云集团扼制住了大幅下滑的趋势，2025年第三季度销售额同比下滑5%，为34.1亿欧元，与上一季度业绩下降15%相比，有明显改善，超出了市场预期。根据Visible Alpha的数据，分析师预计开云集团第三季度销售额将下降9.6%。
期内，所有地区的发展势头都有所改善，尤其是在北美和西欧。不过，开云集团新任首席执行官Luca De Meo表示，第三季度的表现尽管有所改善，但仍远低于市场平均水平。
这主要是受到集团旗舰品牌GUCCI销售疲软的影响。GUCCI业绩已连续第七个季度出现两位数的萎缩。在2025年第三季度，GUCCI销售额下降14%，至13.43亿欧元，但与2025上半年下滑幅度25%相比，有所改善，也高于分析师的预测。根据Visible Alpha的数据，分析师预计GUCCI下降约15%。这得益于北美和西欧市场的增长以及新皮具系列的表现。
在Francesca Bellettini的领导下，GUCCI重新定位也获得了成效。Demna为GUCCI推出的2026春夏系列La Famiglia已在核心城市的部分旗舰店上市，获得了不错的反响。
Kering集团2025年Q3分部门销售额 截止2025年9月30日 | ||||
2025年Q3 收入 | 按现行汇率 同比增长 | 按固定汇率 同比增长 | 占比 | |
Gucci | 13.43 | -18% | -14% | 39% |
Saint Laurent | 6.2 | -7% | -6% | 18% |
Bottega Veneta | 3.93 | -1% | 3% | 12% |
其他品牌 | 6.52 | -5% | 1% | 19% |
开云眼镜 和企业部门 | 4.48 | 2% | 6% | 13% |
总额 | 34.15 | -10% | -5% | 100% |
（亿欧元）
Kering集团2025年M9分部门销售额 截止2025年9月30日 | ||||
2025年M9 收入 | 按现行汇率 同比增长 | 按固定汇率 同比增长 | 占比 | |
Gucci | 43.7 | -24% | -22% | 40% |
Saint Laurent | 19.08 | -10% | -8% | 17% |
Bottega Veneta | 12.39 | 0% | 2% | 11% |
其他品牌 | 21.11 | -12% | -9% | 19% |
开云眼镜 和企业部门 | 15.4 | 2% | 4% | 14% |
总额 | 110.02 | -14% | -12% | 100% |
（亿欧元）
Saint Laurent和Bottega Veneta表现强于预期，提升了集团整体业绩。
Saint Laurent与第二季度相比，表现有所改善，北美恢复增长，西欧保持稳定。新系列推动了成衣和鞋类的两位数增长。
Bottega Veneta的销售额中几乎保持稳定，有1%的微弱下降，按照固定汇率计算则增长了3%。
包括Balenciaga和珠宝品牌在内的其他品牌部门则业绩下滑了5%，按固定汇率增长了1%。其中，Balenciaga在所有类别中都有所改善，McQueen的业绩下滑有所改善，包括Boucheron、Pomellato和Qeelin在内的珠宝业务实现了两位数增长。
Saint Laurent 2026春夏系列
珠宝和眼镜现在是集团的增长动力。开云眼镜是开云集团业务板块中最具活力的细分市场之一，销售额增长2%（按固定汇率增长6%）。9月，该部门还拿到了Valentino的眼镜授权许可协议，将从2026春夏季开始。
此外，和开云眼镜隶属同一部门的开云美妆业务，近期以40亿欧元价格将Bottega Veneta、Balenciaga的香水美妆许可以及香水制造商Creed出售给了L'Oréal集团（相关阅读：欧莱雅确认40亿欧元收购开云美妆）。此举也是Luca de Meo领导下的集团重组的一部分。
同时，Luca de Meo也推迟了与卡塔尔王室投资公司Mayhoola For Investments就Valentino的最终交易。
02
Hermès增幅低于预期
皮具与鞍具持续领涨
Hermès于2025年推出新款手袋Tablier Sellier
在2025年第三季度，Hermès集团按固定汇率计算销售额增长9.6%，至38.8亿欧元，相较第二季度略有改善（Q1增速7.2%、Q2增速9%）。
不过，据瑞银引用的Visible Alpha共识数据，Hermès第三季度销售增长略低于分析师预期的10%增幅。
在2025年前9个月内，Hermès集团销售额按固定汇率计算同比增长8.6%，达119.16亿欧元。汇率波动对集团营收造成了2.54亿欧元的负面影响。
Hermès集团各部门2025年Q3营收 截止2025年9月30日 | ||||
2025Q3 收入 | 按现行汇率 同比增长 | 按固定汇率 同比增长 | 占比份额 | |
皮具与鞍具 | 17 | 8.1% | 13.3% | 43.8% |
时装与配饰 | 11.57 | 2% | 6.6% | 29.8% |
丝织品 | 2.09 | -0.7% | 4.1% | 5.4% |
其他Hermès产品 | 4.84 | 6.4% | 11.6% | 12.5% |
香水与美妆 | 1.18 | -8.6% | -7.2% | 3% |
腕表 | 1.31 | 4% | 8.8% | 3.1% |
其他产品 | 0.82 | 8.1% | 11.1% | 2.1% |
总额 | 38.81 | 4.8% | 9.6% | 100% |
（单位：亿欧元）
Hermès集团各部门2025年M9营收 截止2025年9月30日 | ||||
2024M9 收入 | 按现行汇率 同比增长 | 按固定汇率 同比增长 | 占比份额 | |
皮具与鞍具 | 52.78 | 10.2% | 12.6% | 44.3% |
时装与配饰 | 34.12 | 3.5% | 5.8% | 28.6% |
丝织品 | 6.56 | 1.5% | 3.7% | 5.5% |
其他Hermès产品 | 15.40 | 8.3% | 10.7% | 12.9% |
香水与美妆 | 3.67 | -5.6% | -5% | 3.1% |
腕表 | 4.12 | -5.2% | -3.1% | 3.5% |
其他产品 | 2.51 | 7.5% | 8.7% | 2.1% |
总额 | 119.16 | 6.3% | 8.6% | 100% |
（单位：亿欧元）
(1) 皮具和鞍具包括皮包及旅行箱包、马具、记事本和小皮具。
(2) 成衣和配饰包括男式和女式成衣、皮带、珠宝配饰、手套、帽子和鞋履。
(3) 其他Hermès产品包括珠宝和该品牌家居产品。
(4) 其他产品包括John Lobb鞋履、Saint-Louis水晶、Puiforcat银器，以及为集团外品牌生产的产品（印花织物、皮革鞣制等）。
按业务部门划分，皮具与鞍具、其他Hermès产品两个部门在第三季度实现了双位数增长，时装与配饰较上半年加速增长。
作为收入占Hermès集团半壁江山的皮具与鞍具部门，其增速也位于集团头把交椅，收入占比较2024年扩大，取得了显著成绩，第三季度增长13.3%至17亿欧元，前9个与增长12.6%达52.78亿欧元。这得益于消费者对Hermès标志性产品和新产品系列（如Tablier Sellier和Besace Trotting手袋）强劲的需求。Hermès第24家皮革工坊于9月在莱斯尔达斯帕尼亚克（夏朗德省）开业。未来三年，还将开设三家皮革工坊：卢普（吉伦特省）于2026年，沙勒维尔-梅济耶尔（阿登省）于2027年，科隆贝勒（卡尔瓦多斯省）于2028年。它们将加强Hermès在皮具领域的供应网。
时装与配饰部门继续保持其势头，并在第三季度以5.8%的增幅加速增长，占集团收入近三成。Hermès集团似乎开始加码时装业务。在财报发布的前一日，Hermès集团宣布英国设计师Grace Wales Bonner担任男装创意总监，接替刚刚离职的Véronique Nichanian（相关阅读：Hermès选她当创意总监，男装将大变样）。这意味着Hermès集团开始准备在男装领域争夺新生代消费者，与LVMH集团旗下的Louis Vuitton、Dior等品牌同场竞技。
2025 Met Gala期间，Grace Wales Bonner与身着她设计的Lewis Hamilton
包括珠宝和家居产品的其他Hermès产品部门实现强劲增长，增速仅次于皮具与鞍具部门，为集团第二，在2025年前9个月内营收增长了10.7%达15.4亿欧元，第三季度增速达11.6%至4.84亿欧元。5月底，Hermès还宣布为其位于库泽（上维埃纳省）的新餐具工坊举行奠基仪式。
丝织品部门在第三季度营收增幅尽管仅4.1%，但较去年同期以及2025上半年均有所加速。丝巾销售的上升被视为奢侈品消费低迷环境下，类「口红效应」的时尚消费，因为这类商品其相对较低的单价比高档手袋更容易在大众市场上获客。
而面向大众消费者、曾经被看作「增长点」的香水和美容部门反而相对较消费疲软。香水和美容部门营收增速垫底，在第三季度录得7.2%的下滑，就前9个月来看，销售额下滑5%，与去年全年7%的增速有着显著差异。
面临行业环境挑战的钟表部门在2025年前9个月销售额下滑了3.1%，在第三季度实现了8.8%的增长。新款Hermès H08系列的成功以及其标志性复杂功能Le temps suspendu在Arceau和Hermès Cut系列腕表上的重新诠释功不可没。7月，Hermès集团还宣布计划通过扩建其诺尔蒙制表厂址（于2028年前完成）来增强生产能力。
Hermès集团各区域市场2025年Q3营收 截止2025年9月30日 | ||||
2025Q3 收入 | 按现行汇率 同比增长 | 按固定汇率 同比增长 | 占比份额 | |
法国 | 4.03 | 10.4% | 10.4% | 9.8% |
欧洲 （除法国） | 6.33 | 8.3% | 10.2% | 15.8% |
日本 | 3.89 | 8% | 13.8% | 9.7% |
亚太 （除日本） | 15.89 | 0.3% | 6.2% | 42.8% |
美洲 | 7.14 | 7.2% | 14.1% | 18% |
其他 | 1.54 | 6.1% | 11.7% | 3.9% |
总额 | 37.04 | 4.8% | 9.6% | 100% |
（单位：亿欧元）
Hermès集团各区域市场2025年M9营收 截止2025年9月30日 | ||||
2025M9 收入 | 按现行汇率 同比增长 | 按固定汇率 同比增长 | 占比份额 | |
法国 | 11.43 | 9.3% | 9.3% | 9.8% |
欧洲 （除法国） | 17.21 | 10.7% | 11.7% | 15.8% |
日本 | 12.04 | 14.4% | 15.2% | 9.7% |
亚太 （除日本） | 51.63 | 1.1% | 4% | 42.8% |
美洲 | 21.69 | 8.7% | 12.5% | 18% |
其他 | 5.15 | 13% | 15.4% | 3.9% |
总额 | 119.16 | 6.3% | 8.6% | 100% |
（单位：亿欧元）
按区域市场划分，几乎所有市场都实现增长。
该公司的最大市场——亚洲地区（除日本外）在第三季度实现了销售额6.2%的增长，前9个月增长也达到了4%，且区域内所有国家均持续增长，特别是在大中华区。
Hermès的第二大市场——美洲在第三季度收入增长超出预期，达14.1%。这主要来自美国市场的推动，这一业绩缓解了市场对特朗普政府关税政策将冲击消费的担忧。
日本市场保持了13.8%的增长，得益于门店销售的持续活跃度法国市场增长了10.4%，而法国以外的欧洲地区增长达10.2%，该地区所有国家均录得稳健增长。包括中东地区在内的其他地区保持了其增长势头，增幅达11.7%。
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