中信建投：TMT科技本周核心推荐

中信建投证券研究

OpenAI与博通宣布计划在未来四年内联合开发并部署10GW定制AI芯片及计算系统。加上此前与NVIDIA和AMD的算力采购协议，总投资高达26GW，对于算力投资的景气度无需担忧。

OCP期间，ESUN联盟亮相，致力于将以太网技术适配并升级至AI Scale-Up场景。我们看好基于以太网优化的Scale-Up协议，不仅可以利用以太网成熟的硬件和软件生态系统，推动其在行业内的快速采用，还能加速Scale-Up与Scale-Out网络的融合。

工信部下发开展城域“毫秒用算”专项行动通知，到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系。

AI带动的算力产业需求旺盛、景气度持续，虽短期可能因为市场波动、关税问题、筹码结构及估值切换等导致板块有所震荡、甚至调整，但我们依然看好，建议基于中长期视角，优配龙头。

10月13日，OpenAI与博通宣布达成一项战略合作，双方计划在未来四年内联合开发并部署总功耗达10GW的定制AI芯片及计算系统。通过此次合作，OpenAI将推进其首款自研AI芯片的落地，以应对日益增长的大规模计算需求。OpenAI首席执行官山姆·奥特曼指出，这批芯片是专为“推理”（Inference）过程设计的，这是人工智能响应用户请求的关键环节。他解释道，“随着AI技术日益成熟并深度融入各类应用，市场对推理环节的计算需求预计将远超模型训练，成为技术需求的主导部分”。加上此次与博通的合作，OpenAI已先后与三家芯片巨头——博通、英伟达和AMD——达成多项算力采购协议，总规模高达26GW。我们认为，OpenAI持续加码算力投资，其它互联网巨头也有望跟进，对于算力投资的景气度无需担忧。

2025年OCP峰会期间，ESUN（Ethernet for Scale-Up Networking）联盟亮相，联盟包含AMD、Arista、ARM、博通、思科、HPE、Marvell、Meta、微软、英伟达、OpenAI、甲骨文等十二家企业。从OCP官网的介绍来看，ESUN本质是OCP框架下的开放式技术协作平台，致力于将以太网技术适配并升级至AI Scale-Up场景。ESUN最初的工作重点将放在L2/L3以太网帧结构和交换机制，实现稳定、无损和抗错误的单跳和多跳拓扑。聚焦于开放标准的以太网交换和帧格式，并明确排除了主机侧协议栈、非以太网协议、应用层解决方案及专有技术方案。同时，ESUN将积极与UEC（超以太网联盟）和IEEE 802.3工作组接洽，以与开放标准对齐，此举或是为加速Scale-Up与Scale-Out网络的融合。网络性能对于GPU利用率的提升至关重要，基于Scale-Up的超节点技术可实现单机柜更高密度GPU的直接互联通信，将充分提升算力卡的计算效能，减少GPU闲置，显著提升训推效率。当前关于Scale-Up协议呈现百花齐放的局面，包括英伟达的NVLink、华为的UB Mesh、博通的SUE、阿里的ALink、以及UALink、ESUN、ETH+等联盟。从技术能力及产业生态来看，我们更看好两类路线，一是英伟达NVLink、华为UB Mesh等具备完备生态的协议，这类公司具备从计算到网络的全栈能力，既有GPU也有switch芯片，能够自己提供超节点中的核心硬件，并且适配自有的软件协议；二是基于以太网优化的Scale-Up协议（SUE、ESUN、ETH等），可以利用以太网成熟的硬件和软件生态系统，推动其在行业内的快速采用，因为Scale-Out网络以太网占主导，因此还能加速Scale-Up与Scale-Out网络的融合。

10月14日，工信部下发开展城域“毫秒用算”专项行动的通知，聚焦算力网络发展，构建高速大容量、确定低时延、泛在广覆盖的城域网络，在城域内提供毫秒级算力资源网络通达能力，即面向基础设施实现算力中心毫秒互连（<1毫秒），面向重点场所实现算力资源毫秒接入（<1毫秒），面向应用终端实现算力应用毫秒可达（网络时延<10毫秒）。以专项行动为牵引，带动产业各方聚焦畅通毫秒用算通道，在全国范围内梯次推进毫秒用算网络建设，到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系。具体要求包括：到2027年实现城域中型及以上算力中心出口400Gbps部署率不低于50%，城域重要站点全光交叉部署率不低于50%；实现城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于70%；推动算力中心全光交换（OCS）、光电融合组网等技术应用部署，提升算力中心网络性能。我们建议关注OCS交换机、空芯光纤、长距离相干光模块等环节。

总体来看，AI带动的算力产业需求旺盛、景气度持续，虽然短期可能因为市场波动、关税问题、筹码结构及估值切换等导致板块行情有所震荡、甚至调整，但我们依然看好，建议基于中长期视角，优配龙头。

风险提示：

国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

证券研究报告名称：《OpenAI携手博通开发定制AI芯片，工信部开展城域“毫秒用算”专项行动》

对外发布时间：2025年10月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

曹添雨 SAC 编号:S1440522080001

朱源哲 SAC 编号:S1440525070002

中信建投证券研究

中国制造已基本完成2025年阶段性目标，将继续向2035年整体达到世界制造强国阵营中等水平发展。目前，工业已成为拉动GDP向上的核心动力之一，装备制造、高技术制造、数字产品等前沿领域景气度较高。随着制造业PMI继续改善，工业AI加速落地，叠加美国拟加码对华关税，并对关键软件限制出口背景下科技自立自强重要性凸显，CAD、CAE、工业操作系统等工业关键环节有望持续突破。

本周周观点

面向2035年，仍待通过资源投入和政策支持践行制造业高质量发展之路。早在2015年国务院印发的《中国制造2025》中已经提到，通过“三步走”实现制造强国的战略目标。其中，到2025年，制造业整体素质大幅提升，创新能力显著增强，全员劳动生产率明显提高，两化（工业化和信息化）融合迈上新台阶。重点行业单位工业增加值能耗、物耗及污染物排放达到世界先进水平。形成一批具有较强国际竞争力的跨国公司和产业集群，在全球产业分工和价值链中的地位明显提升。到2035年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平。创新能力大幅提升，重点领域发展取得重大突破，整体竞争力明显增强，优势行业形成全球创新引领能力，全面实现工业化。

当前，站在2025年“十四五”规划收官之际，我国制造业发展已经取得了好的成绩。但面向未来，仍需坚持把制造业作为立国之本、强国之基，在资源投入和政策支持上持续发力，推动制造业不断向前。2025年5月26日，彭博社引述知情人士报道，官员正在为“中国制造2025”的未来版本制定计划，且希望将制造业在国内生产总值中的比重维持在稳定水平。国务院发展研究中心产业经济研究部部长田杰棠在8月答记者问时也提到，我国制造业的发展方向是要保持制造业合理比重，避免过快下降；提升科技水平、质量工艺水平，增加产品的文化内涵以及其他能提高附加值的元素；对重点战略性行业给予关注，保持其发展势头和合理规模。

工业拉动GDP向上，装备制造、高技术制造、数字产品制造等领域景气度较高，9月制造业PMI继续改善。据国家统计局数据，2025年上半年，国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%。在经济下行压力较大特别是房地产等行业仍处低位运行的背景下，工业成为了上半年经济增长的主要动力源，规模以上工业同比增长6.4%，在拉动经济增长的“三驾马车”中发挥了重要牵引作用，其中制造业、采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业分别增长7.0%、6.0%、1.9%。制造业中，装备制造业增加值同比增长10.2%，下游铁路船舶航空航天、电气机械、汽车、电子等行业增速分别为16.6%、12.2%、11.3%、11.1%；高技术制造业增加值增长9.5%，下游航空、航天器及设备制造业在商业航天、国产大飞机等新兴产业快速发展带动下增长8.4%，科技创新突破下电子及通信设备制造业增长12.7%；数字产品制造业增加值同比增长9.9%，产品侧大模型带动服务器产量增长126.7%，3D打印设备、工业机器人、服务机器人等智能化产品产量分别增长43.1%、35.6%、25.5%，工业控制计算机及系统、工业自动调节仪表与控制系统等自动化产品产量分别增长28.9%、15.6%。

PMI方面，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善。从分类指数看，生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业生产扩张加快；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求景气水平继续改善；原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄；从业人员指数为48.5%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度改善；供应商配送时间指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。

政策+市场共振，工业AI加速落地。在AI、大模型等技术的持续突破下，工业AI已成为工业高质量发展的重点方向。政策端，2025年8月国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，将人工智能技术的运用提升到了国家战略的高度，明确提出要“推动工业全要素智能联动”。市场端，据IOT ANALYTICS报告数据，2024年全球工业AI市场规模已达436亿美元，预计到2030年将跃升至1540亿美元，年复合增长率为23%。在有力的政策环境和广阔的市场前景下，国际巨头纷纷加码投资中国工业AI。10月18日央视网报道，中国十五冶和西门子联合共创的工业智能体在华南地区炼铜企业已完成落地。该产品自2025年初上岗以来，推荐调控参数的采纳率已达到业内领先的94%以上，改进了以往依赖经验的粗放式调控手段，由此带来的年经济效益预计超过100万元。随着顶层政策进一步完善引导，我国工业AI有望快速落地。

投资建议：中国制造已基本完成2025年阶段性目标，将继续向2035年整体达到世界制造强国阵营中等水平发展。目前，工业已成为拉动GDP向上的核心动力之一，装备制造、高技术制造、数字产品等前沿领域景气度较高。随着制造业PMI继续改善，工业AI加速落地，叠加美国拟加码对华关税，并对关键软件限制出口背景下科技自立自强重要性凸显，CAD、CAE、工业操作系统等工业关键环节有望持续突破。

风险提示

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

证券研究报告名称：《关注中国制造突破下工业软件发展机遇》

对外发布时间：2025年10月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

应瑛 SAC 编号：S1440521100010

SFC 编号：BWB917

中信建投证券研究

半导体：闻泰科技子公司安世半导体被荷兰冻结。万里眼发布90GHz超高速实时示波器。2026年CSP资本支出预计将高达5200亿美元。ASML第三季度净利润21亿欧元，预计明年中国销售额大幅下降。

消费电子：2025年Q3中国智能手机市场回调3%。2025年Q3全球PC出货量增长9.4%至7580万台。

汽车电子：豪威集团推出专为汽车外部摄像头设计的下一代800万像素图像传感器。

行业动态信息

1、半导体：闻泰科技子公司安世半导体被荷兰冻结。万里眼发布90GHz超高速实时示波器。

据闻泰科技发布公告，荷兰政府9月30日发出指令，要求冻结闻泰科技的控股子公司安世半导体对资产、知识产权等进行调整，为期一年。与此同时，安世半导体部分外籍高管要求闻泰科技转让安世半导体股权，要求暂停闻泰科技委派的CEO职务。荷兰企业法院即时生效了几项紧急措施，包括暂停张学政作为CEO的职务和职权。对此，闻泰科技回应称，闻泰科技作为安世半导体的合法股东，坚决反对这种不公正的待遇。公司将运用一切合法合规的手段，坚定不移地维护自身股东权利和公司利益。相信公正的法律和市场规则终将得到伸张，当前不合理的干预无法持久。

在2025湾区半导体产业生态博览会（2025湾芯展）开幕仪式上，新凯来子公司万里眼90GHz超高速实时示波器全球首发。万里眼90GHz超高速实时示波器拥有三大突破，带宽90GHz达到全球第二，还是全球首个超高速智能示波器、全球首个全面屏示波器。该示波器采用全新“慧眼”架构，搭载7大基础能力底座，全球首创智能参数寻优，超高智能实现测试效率提升百倍；采样率高达每秒2000亿次，存储深度达到40亿样点，能够精准捕获并分析纳米芯片的瞬态信号。该示波器还是唯一支持PCIe 3.0/4.0/5.0测试的国产示波器、唯一支持112GHz/224GHz SerDes测试的国产示波器，更是唯一支持GPMI测试的高速示波器。

2、消费电子：2025年Q3中国智能手机市场回调3%。

据Omdia研究显示，2025年第三季度，中国大陆智能手机市场同比下降3%，市场仍处于调整阶段，同时竞争格局愈发胶着，头部厂商排名差距持续收窄。其中，vivo以1180万台的出货量重回第一，占据18%市场份额。华为紧随其后排名第二，出货量1050万台，市场份额为16%。苹果延续上一季度的涨势，出货量1010万台，排名相较去年同期上升两位，跻身市场前三。小米出货1000万台，OPPO出货990万台，分别位列第四第五。根据Omdia的预测，2025全年中国大陆智能手机出货在国补背景下预期实现温和增长。本土品牌正通过外观设计、电池、摄像头能力等来实现产品的差异化，并通过不断升级的AI功能及用例强化用户体验，以吸引本地用户。

3、汽车电子：豪威集团推出专为汽车外部摄像头设计的下一代800万像素图像传感器。今年前9个月我国汽车销售2436.3万辆，同比增长12.9%。

豪威集团，全球排名前列的先进数字成像、模拟和显示技术等半导体解决方案开发商，当日发布新一代汽车图像传感器：采用TheiaCel®技术的800万像素CMOS图像传感器OX08D20。这款新产品是热门传感器OX08D10的升级版本，专为高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）中的汽车外部摄像头设计。除行业领先的暗态性能外，OX08D20传感器还具备低功耗优势，并采用a-CSP™封装，尺寸比同类外部传感器减少50%。该传感器将于2025年11月出样，预计2026年第四季度投入量产。

据中国汽车工业协会数据显示，今年前9个月，我国汽车工业多项经济指标实现两位数增长。最新数据显示，1-9 月份，汽车产销量分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。其中，新能源汽车产销量均超过1100万辆，同比增长均超过30%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。在出口方面，1-9 月，汽车出口495万辆，同比增长14.8%。其中，新能源汽车出口表现抢眼，出口175.8万辆，同比增长89.4%。

风险提示：

未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

证券研究报告名称：《安世出现国际争端，Q3中国智能手机市场同比下滑3%》

对外发布时间：2025年10月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

刘双锋 SAC 编号：S1440520070002

郭彦辉 SAC 编号：S1440520070009

中信建投证券研究

AI：Gemini3发布在即，头部大模型Token调用量高增

Gemini3发布在即，四季度催化密集

Gemini3有望成为谷歌新一代旗舰模型。Gemini1在23年12月发布，采用原生多模态架构，性能首次追平GPT4。Gemini2今年2月发布，推理和工具调用能力提升较多。

Gemini3编程与前端设计能力(游戏等)显著提升。从内测用户的反馈看，谷歌Gemini3模型仍然是MoE架构的原生多模态模型，但上下文长度从100万增加至数百万token，且补足了此前短板的编程能力。新模型可以完成网站搭建、游戏设计、3D图像创作等任务，外形精美真实。例如生成的城堡防御游戏，建筑物具备较强的3D立体感。

后续AI产业其他催化：11月美股AI应用发布三季报，近期IGV指数已创历史新高，个股中Applovin、谷歌、Reddit、Palantir、Meta等公司5月以来也已创历史新高。12月字节可能举办冬季Force大会；微信、抖音等传统互联网产品也可能加速AI化。

头部大模型Token调用量高增

豆包：本周字节举办FORCE LINK AI创新巡展，披露豆包最新Token调用数据。截至2025年9月底，豆包大模型日均Tokens调用量已突破30万亿，相比今年5月底增长超80%。折算后目前月度Token调用量达900万亿，略低于谷歌Gemini。

近期海外谷歌Gemini和OpenAI也披露最新数据。谷歌Gemini目前月度Token消耗量整体达1300万亿，较7月增长33%。OpenAI目前API每分钟Token调用量60亿（不含C端调用），是两年前的20倍，折合每月259万亿。考虑目前API收入占比约20%，OpenAI总调用量与Gemini模型接近。

Sora2生成的视频时长增加至25秒，更新故事板功能

Sora2维持高频更新。一是免费用户可以生成的视频时长由10秒增加至15秒，Pro用户则增加至25秒，更长的视频时长丰富视频内容，优化观看效果。二是更新Storyboard故事板功能，能按秒精确控制镜头，如2-3秒进行动态跟拍，3-4秒进行慢动作特写。该功能可以使AI生成具有情节反转、多场景多镜头的视频，加速AI影视化落地。

高频数据验证Sora App海外热度持续发酵。从下载量看，OpenAI宣布5天时间内下载量突破100万次，其增长速度甚至超越了23年ChatGPT App发布时的表现。从排名看，自10月4日起连续15天位列iOS美国免费总榜第一。目前仅在美国和加拿大上线、只上线iOS版本，且仍为邀请机制，后续大规模开放后用户数据有望再上新台阶。

AI应用商业化更新

AI视频公司爱诗科技宣布完成1亿元人民币B+轮融资。旗下产品PixVerse与拍我AI目前用户规模已突破一亿，ARR超过4000万美元，不到一年时间收入增长超过10倍。

沃尔玛官宣与OpenAI的合作。消费者能通过ChatGPT浏览并购买沃尔玛商品，沃尔玛账户将自动与ChatGPT账户关联，合作预计年内正式上线。9月以来OpenAI至少和12家AI应用公司达成合作，其中上市公司8家，达成合作后首日平均涨幅5%。年内还将接入11个三方应用，本地生活为主。

Salesforce加速AI Agent商业化。Salesforce宣布到 2030 财年收入目标超600 亿美元，2026-2030财年收入CAGR超10%。二季度Data Cloud & AI产品ARR达12亿美元，同比增长120%，环比增长约20%，且截至二季度末，Agentforce累计完成了12,500笔交易，其中6,000笔为付费交易。

风险提示：

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《谷歌Gemini3测试效果惊艳，泡泡玛特Q3经营数据披露在即》

对外发布时间：2025年10月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

马晓婷 SAC 编号：S1440525070013

中信建投证券研究

UniPixel 是香港理工大学与腾讯 PCG ARC 实验室联合研发的多模态 AI 模型，该模型首次实现视频理解、像素级分割与区域推理的统一，支持点、框、掩码三类视觉提示交互，核心创新在于 “对象记忆银行” 机制，可动态存储目标时空特征，实现多轮对话的上下文感知。基于 Qwen2.5-VL 构建，通过多模态提示编码器、SAM 2.1 掩码解码器及三阶段渐进训练，3B 参数版本在 ReVOS、MeViS 等 10 个基准测试中刷新 SOTA，性能超越 72B 传统模型。该模型已开源，在医疗影像分析、教育可视化、内容创作等领域具实用价值，推动多模态 AI 从 “全局通感” 迈向 “细粒度精准交互” 的新范式。

风险分析：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期；公司生产和交付延期，导致收入及增速不及预期；信息化和数字化方面的需求和资本开支不及预期；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；主要原材料价格上涨，导致毛利率不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；人工智能技术进步不及预期；汽车与工业智能化进展不及预期。

证券研究报告名称：《多模态大模型首次实现像素级推理，UniPixel发布》

对外发布时间：2025年10月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

于芳博 SAC 编号:S1440522030001

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006