瑞银——矿业策略——中国大宗商品贸易报告：2025年9月贸易流量表现强劲
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一、核心贸易概况：9月进出口超预期，出口增速创3月以来新高
2025年9月中国大宗商品贸易初步数据表现强劲，进出口双双超出市场预期，其中出口增速达到3月以来最高水平。具体品类呈现分化特征：铁矿石进口持平，钢材净出口维持高位；稀土出口受地缘紧张影响大幅下滑；煤炭进口因国内供应充足表现疲软；铝出口受4500万吨电解铝产能上限政策约束持续下行。
后续关键催化事件：
1. 10月20日（周一）9月月度经济数据发布：市场预期工业增加值同比增长4.9%（8月为5.2%）、固定资产投资累计同比下降0.1%（8月为增长0.5%）、房地产投资累计同比下降13.2%（8月为下降12.9%）。
2. 特朗普关税政策/谈判进展：10月10日宣布的对中国额外100%关税或于11月1日生效，需警惕宏观不确定性对大宗商品贸易的冲击。
二、重点大宗商品贸易亮点与展望
（一）铁矿石：进口韧性强，中期基本面承压但价格有支撑
• 9月数据：进口量同比持平，环比增长10%（矿企为达成季度目标加大开采力度）；港口库存同比下降9%，但环比小幅上升2%。
• 中期趋势：年底前基本面或走弱——海运供应有望恢复、钢材产量或放缓、几内亚西芒杜铁矿（Simandou）即将投产。
• 价格支撑因素：① 成本曲线韧性强，矿企盈利底线清晰；② 印度/东南亚钢材需求强劲；③ 印度从净出口国转为净进口国，新增需求；④ 铁元素（Fe）供应面临挑战。
（二）铜：矿端扰动加剧，12个月内或现供应紧张
• 9月数据：铜精矿进口258万吨，环比微降但累计同比增长8%（冶炼厂为保障原料竞争激烈，部分冶炼厂持续扩产，现货加工费/精炼费（TC/RCs）接近负值）；精炼铜进口环比增长14%、同比增长1%，需求稳健。
• 核心逻辑： Grasberg、Kamoa-Kakula、El Teniente、QB等矿山持续出现供应扰动，瑞银对“未来12个月内铜市出现基本面紧张、支撑铜价持续上行”的信心增强。
• 风险提示：特朗普额外关税政策或引发宏观不确定性与价格波动。
（三）铝：产能约束+需求增长，中期基本面看好
• 9月数据：出口同比下降7%，因中国严格执行4500万吨电解铝产能上限，供应与国内需求增长匹配，出口持续收缩。
• 中期展望：看好铝市中期基本面——中国冶炼产能增长受限、印尼冶炼供应稳步释放、需求持续增长；此外，铜铝替代压力加大（铜价高企推动下游转向铝材质），或进一步推升铝价。
（四）钢材：净出口维持高位，生产韧性强
• 9月数据：净出口990万吨（年化约1.2亿吨），同比增长4%、环比增长10%，即便贸易壁垒增加仍保持高位。
• 生产预期：钢厂当前盈利尚可，预计钢材产量不会大幅下降；甚至存在“出口高位持续时间超市场预期”的风险。除非钢厂盈利从当前水平大幅恶化，否则大规模供给侧改革可能性较低。
（五）煤炭：进口疲软，价格短期平衡
• 9月数据：进口同比下降3%，累计同比下降11%，国内低价煤炭供应充足压制海运煤采购需求。
• 价格展望：冶金煤价格或横盘震荡，需等待更多矿山关闭才会出现趋势性变化；动力煤短期多空因素平衡，价格波动有限。
（六）稀土：出口连续三月下滑，地缘风险加剧
• 9月数据：出口环比骤降31%，为连续第三个月下滑，市场质疑中国是否在主动限制对欧盟/美国的出口（具体国别数据将于本月晚些时候公布）。