高盛——追踪AI概念股与外汇贬值趋势——跨资产策略研究报告（2025年10月13日）
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一、核心市场动态：AI驱动股市创新高后回调，外汇贬值推升黄金需求
上周美股在AI热度推动下触及历史新高后，因中美关税担忧回调3%；本周市场将关注“习特会”可能性及中国是否对美国拟加征的100%额外关税采取反制措施。同时，外汇贬值交易升温推动黄金价格创历史新高，高盛大宗商品团队已将2026年12月黄金目标价从3300美元/盎司上调至4900美元/盎司。此外，美股三季度财报季本周启动，市场普遍预期标普500指数盈利同比增长6%。
二、两大核心主题主导跨资产表现
自“市场开放节点”以来，两大主题贯穿跨资产走势，推动市场分化：
（一）AI动量交易：科技板块领涨，散户参与度飙升
• 表现：今年以来，AI相关科技板块（如标普500科技股、恒生科技指数）显著跑赢大盘，美股与亚洲市场的动量策略组合近几个月涨幅远超 broader market（见图1）。
• 资金面：散户交易活跃度近期大幅上升（见图2），高盛策略师预计2026年家庭部门仍将是美股需求的核心驱动力。
• 风险点：标普500指数隐含相关性处于历史低位（仅22分位），表明市场由个股基本面主导，对关税这类宏观冲击的抵御能力较弱，易出现回调。
（二）外汇贬值交易：黄金成关键对冲工具
• 涨幅：黄金近6个月回报率创下40年来最高水平之一（见图4），历史上在1970年代滞胀期及全球金融危机（GFC）期间，黄金均为美国60/40经典投资组合（60%股票+40%债券）的有效分散风险工具（见图5）。
• 资金流入：黄金ETF持仓量随金价跑赢股市而持续增加（见图6），反映投资者对广泛外汇贬值的担忧，将黄金作为核心对冲资产。
三、资产配置观点：适度风险偏好，关注国际分散投资
高盛维持“适度风险偏好”的资产配置策略（12个月维度：超配股票，标配债券/现金/大宗商品，低配信用债）：
• 投资者仓位：美股策略师的“情绪指标”显示整体仓位中性，但AI高动量板块存在过度乐观倾向，这类板块更易受负面消息冲击。
• 估值理性：当前市场未达“泡沫”水平，但建议通过国际分散投资降低风险——例如高盛新兴市场策略师指出，新兴市场（EM）股市仓位较轻且存在结构性上涨空间。
四、关键资产预测与性价比（2025-2026年核心数据）
（一）股票：美股仍具上涨空间，新兴市场潜力凸显
指数 当前点位 3个月预测 6个月预测 12个月预测 12个月潜在涨幅
标普500（美元） 6553 6800 7000 7200 11.1%
欧洲斯托克600（欧元） 564 560 570 580 6.2%
亚太MSCI（除日本，美元） 711 720 730 755 6.6%
日经东证指数（日元） 3198 3300 3300 3400 8.8%
（二）大宗商品：黄金领涨，原油承压
• 黄金：当前价格4007美元/盎司，12个月目标价4745美元，潜在涨幅18.4%，核心逻辑是外汇贬值担忧与避险需求；
• 原油：WTI原油当前60美元/桶，12个月目标价49美元，潜在跌幅18%，因供需宽松预期；
• 铜：当前10487美元/吨，12个月目标价10580美元，基本持平，受益于工业需求韧性。
（三）外汇：美元走弱，欧元、英镑看涨
货币对 当前汇率 3个月预测 6个月预测 12个月预测 12个月潜在涨幅（兑美元）
EUR/USD（欧元/美元） 1.16 1.20 1.22 1.25 7.9%
USD/JPY（美元/日元） 152.4 150 148 145 -4.9%（日元升值）
GBP/USD（英镑/美元） 1.33 1.38 1.38 1.39 4.5%
USD/CNY（美元/人民币） 7.12 7.00 6.90 6.90 -3.1%（人民币升值）