瑞银——中国汽车行业——购车税减免技术要求收紧
「添加微信：haohaodehhh」
免费获取原研报——免费加入经济金融资源群，领取外刊+外资研报
精华内容翻译
1. 核心政策：2026-2027年购车税减免技术要求升级
中国官方发布2026-2027年新能源汽车（NEV）享受5%购车税减免的全新技术要求，核心调整集中在续航与能耗两大维度：
• 插电混动（PHEV）续航：纯电续航要求从现行的43公里大幅提升至100公里，门槛提升超1倍。
• 能耗限制收紧：经测算，纯电动（BEV）能耗限制收紧13%-25%，PHEV能耗限制收紧2%-16%（具体按车型整备质量分级，整备质量越高的车型，能耗限制收紧幅度通常越大）。
• 合规要求：未达新要求的车型需在2025年12月12日前完成升级并重新申请，方可纳入2026年工信部购车税减免清单；尽管多数车企有望通过技术调整达标，但政策收紧力度超出市场预期，可能对市场情绪产生短期负面影响。
2. 车型合规性筛查：BEV压力小，PHEV入门款风险高
基于2025年工信部公示的免税新能源车型筛查，不同车型合规情况差异显著：
• 纯电动（BEV）：多数车型可满足2026-2027年技术要求，需调整的主要是部分国企生产的MPV车型（如东风菱智EV、北汽瑞驰E-M7、江淮瑞风E4等），这类车型因车身较大、能耗偏高，需优化电池或动力系统以符合新能耗限制。
• 插电混动（PHEV）：大量入门级车型暂不达标，涉及奇瑞、比亚迪、吉利、长城等主流车企——例如比亚迪海豹05（纯电续航90公里）、吉利银河A7（纯电续航55公里）、长城哈弗猛龙V7 PLUS（部分版本纯电续航80公里）等；瑞银预计车企可能会淘汰这些入门级版本，仅保留续航与能耗达标的中高端版本继续销售。
3. 行业影响：直接成本可控，但政策方向引发担忧
成本与收益平衡
• 合规成本：PHEV车型要将纯电续航从50公里提升至100公里，通常需额外搭载约10千瓦时电池，对应成本增加约5000元；但考虑到5%购车税减免的收益（以20万元车型为例，购置税减免金额达1万元），合规成本仍在可承受范围内，整体收益仍大于成本。
• 竞争格局：若所有车企均淘汰PHEV入门款，PHEV内部竞争格局不会发生显著变化；但相较于始终需缴纳10%购置税的燃油车（ICE），PHEV的价格优势可能会小幅减弱（入门款退出后，PHEV均价可能上移）。
政策方向信号
当前市场正争论2026年政策是延续刺激以提振经济，还是逐步收紧以应对“刺激后后遗症”，此次技术要求收紧可能加剧投资者对政策“边际转向”的担忧，短期或压制行业估值情绪。
4. 估值与风险提示
估值现状
港股上市的中国车企当前2026年预期市盈率（P/E）为14.7倍，较历史均值高出2个标准差——过去几周多数车企股价上涨、估值扩张，主要受新车型上市预期支撑；但2026年新能源汽车5%购车税减免（现行政策）与报废补贴大概率退出，叠加此次技术要求收紧，可能对估值形成压制。
行业风险
• 传统燃油车（ICE）：经济增速放缓可能削弱消费意愿、行业产能过剩或引发价格战、监管政策变动（如排放标准升级）可能增加成本。
• 新能源汽车（NEV）：政策补贴退坡或技术要求进一步收紧、电池行业潜在产能过剩导致电池成本下降不及预期、新进入者加剧市场竞争分流份额。