瑞银——中国医疗健康行业——每周综述：制药板块重心转向基本面；政府采购政策更新
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1. 板块核心观点：重心回归基本面，评级与持仓调整
行业立场转变
瑞银在最新亚太聚焦报告中调整医药板块观点：长期看好中国医疗健康市场潜力，但当前转向“精选标的”策略，预计市场关注点将回归内生收入/利润增长；同时因基本面疲软，将石药集团（CSPC）、科伦药业评级下调至“中性”，并将板块首选标的从三生制药（3SBio）切换为翰森制药（Hansoh）。
市场表现分化
• 指数表现：9月29日-10月10日，恒生医疗保健指数（HSHCI）/恒生生物科技指数（HSBIO）分别下跌0.2%/0.4%；申万医疗保健A/H股指数分别上涨0.4%/1.7%，在A/H股各板块中排名第23/14位。
• 子板块韧性：医疗设备（Medtech）是医疗健康板块中表现最稳健的子板块——A股医疗设备上涨1.8%，H股医疗设备上涨6.6%，或受益于板块内资金轮动。
• 核心推荐标的：信达生物（Innovent）、康方生物（Akeso）、翰森制药（Hansoh）、药明康德（Wuxi Apptec）等。
2. 关键政策：政府采购倾斜国产，力度低于预期
9月30日，国务院发布《关于政府采购领域实施国产产品标准及相关政策的通知》（2026年1月1日生效），核心是通过投标价格下浮20%计分优惠，提升国产产品在政府采购中的竞争力，政策框架与财政部此前提案基本一致。
• 积极影响：国产产品中标概率有望提升，尤其在医疗设备、耗材等采购领域。
• 力度约束：短期仍维持“国产产品”宽泛定义，且所有行业需在5年期限内制定“国产产品资质”相关行业特定比例，整体力度低于瑞银此前预期，对进口产品替代节奏影响有限。
3. 行业重要动态：药物与非药物领域亮点
药物领域关键事件
1. 药明康德资产处置：出售药明生物（Wuxi XDC）3030万股股份（占总股本2.47%），交易金额23.5亿港元；今年以来通过处置药明生物股权，已为药明康德净利润贡献约43.5亿元人民币正向影响。
2. 英诺赛科对外授权：10月8日宣布将奥布替尼（BTK抑制剂）及两款口服临床前资产授权给Zenas，瑞银看好此次合作对其全球化布局的推动作用。
3. 石药创新港交所上市计划：石药集团间接非全资子公司石药创新（300765.SZ）拟在香港双重上市。
4. 华东医药新药获批：HDM2017（CDH17抗体偶联药物，ADC）获国家药监局（NMPA）临床研究批准（IND）。
非药物领域动态
• 医疗设备：①浙江省发布首个为期3年的创新激励目录，涵盖30种创新药、耗材及服务，包括无导线经导管起搏器、脉冲电场消融（PFA）导管；②心泰医疗（CardioFlow）宣布以6.8亿美元发行新股收购CRM Cayman。
• 疫苗：①康希诺生物推出2025年A/H股股权激励计划，设定2025-2027年营收同比增长目标（较2024年）分别为22%/71%/109%，同时包含IND/NDA获批数量、新临床试验启动数量等目标；②康泰生物因市场需求考量，终止与阿斯利康关于新冠疫苗ChAd0x1的授权协议；③智飞生物流感病毒裂解疫苗获NMPA批准。
• 线上药房：①京东健康9月29日宣布管理层变动，新任CEO曹先生为京东健康创始团队成员，2019-2023年曾任CFO；②平安好医生10月7日调整管理层，新任董事长郭先生曾任平安集团联席CEO，新任CEO何先生曾任百度高级副总裁。
• 中医药（TCM）：江中制药宣布拟以7080万元收购京诚惠耀70%股权，拓展中医药业务布局。
4. 行业数据与趋势：融资、授权、审批多维跟踪
融资热度回升
2025年8月中国生物制药领域融资额同比增长316%、环比增长24%，风险投资（VC）/私募股权（PE）活跃度持续提升，后续融资 momentum 有望延续。
对外授权（Licence-out）趋势
2025年以来，中国生物制药对外授权交易的预付款总额/交易总额已达2024年全年的112%/180%，头部交易包括英诺赛科向Zenas授权BTK抑制剂（预付款1亿美元，总交易额20亿美元）、恒瑞医药向Glenmark授权HER2 ADC（总交易额11.11亿美元）等，显示中国创新药在全球市场的认可度提升。
新药审批进展
• NMPA（中国药监局）：2025年以来已批准77款创新药，涵盖肿瘤（如恒瑞医药HER2 ADC）、代谢疾病（如信达生物玛仕度肽用于肥胖）、自身免疫疾病（如康方生物IL12 p40抗体）等领域。
• FDA（美国药监局）：2025年以来批准33款创新药，其中中国企业相关产品包括迪哲医药（Dizal）的EGFR/HER2 exon20插入突变抑制剂（Sunvozertinib），体现中国创新药出海进展。