瑞银——美国电气设备及多元工业行业——基于100+场投资者交流的核心纪要
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1. 核心议题：AI基础设施投资的可持续性争议（市场主要担忧）
AI基础设施支出的可持续性是所有投资者交流中的核心话题——尽管该领域是推动行业股票跑赢大盘的关键驱动力，但市场整体态度普遍存疑。
• 历史对比与担忧：许多投资者将当前AI资本支出热潮与20多年前Global Crossing主导的光纤建设热潮类比，质疑本轮周期的终结方式，担心重蹈过往资本过剩、回报不及预期的覆辙。
• 支撑性数据：但实际数据仍显示计算能力扩张持续——瑞银数据中心容量追踪显示，目前已有19吉瓦（GW）的新增项目进入规划阶段，按每吉瓦约500亿美元资本支出计算，对应新增资本支出约9500亿美元。
• 关键积极信号：投资回报率（ROI）正转向积极——按“每代币盈利能力”（profitability per token）衡量，叠加近期大型企业的项目公告，显示AI基础设施投资的商业价值逐步兑现；同时，大量闲置资本仍在等待入场，这也解释了AI相关股票持续表现亮眼的原因，且如瑞银在三季度前瞻中所述，这一趋势或让“赢家持续领跑”。
2. 其他潜在主题：寻找AI之外的增长机会
除AI及少数垂直领域（航空、商用暖通空调HVAC）外，整体工业活动仍处于低迷状态，但投资者开始萌生对“新希望交易”的兴趣——即预期2026年春季短周期工业活动或出现积极拐点。
• 重点关注标的：罗克韦尔自动化（ROK）：该公司是这一潜在拐点的核心关注对象，背后有三大支撑因素：
1. 产品结构优势：80%收入来自高韧性业务（如工业自动化解决方案），20%来自周期性业务，抗波动能力较强；
2. 库存周期红利：行业库存重建进程持续，对自动化设备需求形成支撑；
3. 政策刺激潜力：近期通过的税收激励政策若落地见效，或进一步拉动自动化需求。
3. 住宅暖通空调（HVAC）：关注度上升，但需保持耐心
住宅HVAC板块是投资者讨论的另一重点——该板块此前表现显著落后于大盘，市场情绪仍谨慎，但也开始质疑负面预期是否已充分定价。
• 估值支撑：以开利（CARR）为例，当前股价对应2026年每股收益（EPS）的下行预期市盈率约20倍，接近估值支撑位，进一步下跌空间有限。
• 需求信号：近期终端销售数据并未进一步恶化，暗示2025年下半年行业趋势或略好于此前下调后的预期。
• 核心关注标的：瑞银持续将Watsco（WSO）、伦诺克斯国际（LII）、开利（CARR）列为覆盖范围内的住宅HVAC首选标的，建议2026年持续密切跟踪。
4. 多数短周期企业：增长停滞，等待催化
除上述核心主题外，大量短周期工业企业（如多佛（DOV）、英格索兰（IR）、福迪威（FTV）、霍尼韦尔（HON）等）目前仅能维持“原地踏步”状态。
• 短期趋势：由于缺乏明确催化因素，且投资者注意力集中于AI、短周期拐点等主题，预计未来几个月这些企业股价将维持横盘震荡。
• 潜在机会：但瑞银认为，2026年初市场或逐步建立乐观预期，若短周期活动拐点验证，这类企业或存在估值修复机会；其中多佛（DOV）获得超出其他企业的关注度——市场认为，若短周期活动显著改善，该公司存在较大估值重估潜力。
5. 总结：AI是核心矛盾，其他机会初现
AI仍是行业最大的矛盾点——既是最大风险（若支出退潮），也是最大机遇（若回报持续兑现）。在此之外，市场已开始提前布局2026年工业活动加速的可能性，同时对住宅HVAC及价值型短周期标的出现部分逆向配置兴趣；此外，SPX技术（SPXC）作为“未被充分关注的AI相关标的”，也获得了超出预期的投资者关注。