花旗——基本金属重回焦点——2025年伦敦金属交易所周报告：周期性复苏交易已启动：看涨铜价至2026年二季度每吨1.2万美元，铝价至2027年每吨3500美元
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一、核心观点：周期性复苏启动，铜铝成核心看涨品种
花旗认为基本金属市场已进入周期性复苏阶段，中长期强烈看涨铜与铝，同时对锡持乐观态度，对锌偏悲观，对铅和镍维持中性至偏悲观立场。核心逻辑在于铜铝同时受益于能源转型与人工智能（AI）结构性需求，且叠加全球周期性增长反弹及美元贬值担忧，供需缺口预期将推动价格上行。
二、重点金属价格预测与驱动逻辑
1. 铜（Cu）：2026年二季度目标价1.2万美元/吨
• 价格预测：基准情景（60%概率）下，6个月内铜价升至1.2万美元/吨，2026年二季度起维持该水平；乐观情景（20%概率）下2026年四季度达1.4万美元/吨，悲观情景（20%概率）下维持9500美元/吨。
• 核心驱动：
◦ 需求端：能源转型（电动车、光伏、风电）与AI数据中心建设贡献15%需求，且占需求增量的100%；2026年全球制造业复苏将进一步拉动传统周期性需求。
◦ 供给端：2025年铜矿供应零增长，2026年增速仅1.5%（仅为趋势增速一半），矿山审批延迟、扰动率升至5.8%（历史平均1.5%）制约供应。
◦ 短期催化剂：美联储新主席偏宽松表态、中美关税减免、美国最高法院关税裁决、铜矿供应指引下调等，或推动铜价提前突破1.2万美元/吨。
2. 铝（Al）：2027年目标价3500美元/吨
• 价格预测：基准情景（60%概率）下，短期（0-3个月）维持2600美元/吨，2026年逐步升至3000美元/吨，2027年达3500美元/吨；乐观情景（20%概率）2027年达4000美元/吨。
• 核心驱动：
◦ 需求端：能源转型（电网、储能）与AI数据中心、机器人（人形机器人单台用铝2025公斤）构成长期需求引擎，2025-2030年需求增速预计超供给增速。
◦ 供给端：中国4500万吨产能天花板刚性，电力供应向数据中心倾斜挤压铝厂产能；印尼新增产能有限且受电力约束，2029年产能占比或仅7.3%（中国峰值9%）， scrap（废铝）回收受技术限制难以快速补充缺口。
◦ 风险提示：中国超产、印尼产能超预期释放、scrap回收技术突破可能压制价格。
3. 其他金属：锡看涨，锌偏空，铅镍中性
• 锡（Sn）：基准情景下2026年维持4万美元/吨，受益于光伏与数据中心需求，且缅甸、印尼供应受政策扰动（印尼打击非法采矿），但当前基金多头持仓较高（+9/10）需警惕短期波动。
• 锌（Zn）：基准情景下3个月内跌至2700美元/吨，因2025年矿山供应增速4.6%（远超趋势），将传导至精炼锌端形成过剩，中国与海外区域供需错位难以持续。
• 铅（Pb）：维持1950-2050美元/吨区间震荡，需求端缺乏结构性亮点，且高库存（接近十年高位）制约上行空间。
• 镍（Ni）：基准情景下2025年维持1.45-1.6万美元/吨，虽供应受印尼政策限制，但电动车电池向磷酸铁锂（LFP）转型削弱需求，市场仍处过剩状态。
三、宏观与区域需求支撑
1. 全球宏观：宽松周期+复苏预期
• 美联储政策：预计2025年9月起累计降息75个基点，2026年5月新主席上任后或进一步宽松，美国实际利率下行、美元走弱（2025年四季度看空）利好金属价格。
• 全球增长：2025年全球GDP增速2.5%（2024年2.8%），2026年二季度起复苏，美国“One Big Beautiful Bill”法案（2026年初生效）将提振制造业投资。
2. 中国需求：能源转型对冲地产疲软
• 结构性亮点：电力设备（特高压、储能）、AI数据中心（2025年一季度 capex 同比+100%）、工业机器人（2025年7月产量同比+60%）成金属需求核心增量，对冲房地产拖累。
• 政策支撑：《电力设备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》明确6%营收增速目标，超长期特别国债支持设备更新，推动铜铝在电网、光伏领域需求。
四、投资建议
• 优先配置：铜（能源转型+周期复苏双重受益，供需缺口2026年扩大）、铝（供给刚性+长期需求增量确定），建议投资者逢低建立长期多头仓位。
• 谨慎配置：锡（短期持仓过高，需等待回调机会）、镍（电池需求结构转型压制）、铅（缺乏增长亮点）。
• 规避品种：锌（供应过剩预期明确，价格下行压力大）。