摩根大通——中国电池——电动汽车价值链中的“稀土”；出口管制影响分析
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一、出口管制核心内容：覆盖电池、材料及设备，11月8日生效
中国商务部与海关总署于10月9日发布稀土及电池相关出口管制措施，11月8日正式实施，出口需审批的品类及摩根大通解读如下：
1. 电池类：能量密度＞300Wh/kg的锂离子电池及其技术
◦ 解读：实际针对半固态电池（semi-solid state battery）或全固态电池（ASSB），当前中国无此类电池出口，对现有产能无影响。
2. 电池设备类：卷绕机、叠片机、注液机、热压机、化成机、分容机等
◦ 解读：主要涵盖中后端设备，未包含前端涂布设备，对电池生产全流程影响有限。
3. 正极材料及设备类：
◦ 磷酸铁锂（LFP）正极（压实密度≥2.5g/cm³、比容量≥156mAh/g）、镍钴锰（NCM）正极前驱体、富锰锂基（LMFP）正极；
◦ 正极材料制造设备（辊道窑、高速混合机、砂磨机、气流粉碎机）。
◦ 解读：较2025年7月政策（仅管制技术，且LFP参数要求更高：压实密度≥2.58g/cm³、比容量≥160mAh/g），此次扩展至材料产品，覆盖范围从第三代LFP正极扩展至更多品类。
4. 负极材料及设备类：人造石墨负极、人造石墨与天然石墨混合负极，及其造粒、石墨化、包覆改性设备与技术
◦ 解读：覆盖所有人造石墨负极品类，范围远超正极材料；2024年中国人造石墨负极全球产量占比超95%（数据来源：EV Tank），且2023年已对高纯度人造石墨实施出口限制。
二、管制本质：非“禁令”，而是“许可管理”，核心意图明确
• 管制≠禁令：出口需依据《中华人民共和国出口管制法》向国务院商务主管部门申请许可证，而非完全禁止，过往电池供应链相关管制案例（如2023年高纯度石墨）显示，核心企业可正常获取许可，未阻断出口。
• 政策意图：一是避免中国企业在海外市场“内卷”（过度竞争），二是保护国内优势技术（如锂提取、石墨负极、LFP正极等），将电池及材料提升至“国家安全”层面（因部分产品兼具民用与军用双重属性，符合“两用物项”定义）。
三、市场影响：头部企业优势稳固，海外厂商面临材料压力
1. 中国企业：先发者受益，后进者承压
• 头部无虞：已布局海外产能的企业（如宁德时代）不受审批制约，仍是核心推荐标的，此次管制对其无实质影响，A股宁德时代（300750.SZ）维持“超配（OW）”评级，最新股价409.89元。
• 后进者风险：海外产能布局滞后的企业，未来获取关键材料技术许可或推进海外扩张时，难度将显著增加。
2. 海外企业：关键材料 sourcing 难度升级
中国在石墨负极、LFP正极、NCM前驱体等领域占据全球85%-95%的市场份额，海外电池厂商（如韩国LG新能源、SK On）未来采购此类材料或获取技术许可时，将面临更大挑战；而松下因依赖日本住友供应链，受影响较小。
四、政策对比：历次电池供应链管制梳理
表1：2025年10月9日与7月15日LFP正极相关管制对比
政策时间 管制对象 技术参数要求 覆盖范围 许可要求
2025年10月9日 LFP正极材料及相关设备 压实密度≥2.5g/cm³、比容量≥156mAh/g 材料+设备 出口需许可证
2025年7月15日 LFP正极材料制造技术 压实密度≥2.58g/cm³、比容量≥160mAh/g、初始库伦效率≥97% 仅技术 技术出口受限
表2：2023年10月石墨相关出口管制回顾
• 管制品类：纯度＞99.9%、抗弯强度＞30MPa、密度＞1.73g/cm³的人造石墨，及天然鳞片石墨（含球形石墨、膨胀石墨）；
• 例外条款：2006年政策中其他石墨品类的临时出口管制解除。
五、核心结论：宁德时代无风险，供应链格局分化
• 短期影响：当前电池及材料出口无实质冲击，管制针对下一代技术及高附加值材料，未波及现有产能；
• 长期格局：具备海外产能、技术壁垒的头部企业（如宁德时代）将进一步巩固优势，中国在电池材料供应链的全球主导地位短期难以撼动；
• 投资建议：维持宁德时代-A（300750.SZ）为电池价值链“首选标的”，看好其海外布局与技术储备对政策风险的缓冲能力。