大摩——英伟达（NVDA.US）——投资者日会议凸显长期增长潜力与竞争优势
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一、核心结论：重申“超配”评级，长期增长逻辑稳固
英伟达在投资者日（NDR）会议中强调，企业与工业领域的智能AI（agentic AI）应用仍处于萌芽阶段，未来增长空间广阔；同时就竞争格局给出有力论证，进一步强化长期竞争力。摩根士丹利重申对英伟达“超配（Overweight）”评级，目标价210美元，截至10月9日收盘价192.57美元，市值4.76万亿美元。
二、关键会议要点：需求、竞争与供应链解读
1. 需求端：短期份额提升与长期场景爆发并存
• 当前需求特征：CEO黄仁勋指出，目前的需求增长主要来自现有云资本开支（capex）中的份额提升（从CPU向GPU迁移），云资本开支本身正以30%-40%的增速增长；
• 未来增长引擎：具备全球劳动力市场变革潜力的全新AI应用才刚刚启动，除已验证的代码生成外，医疗、法律服务、工业自动化将成下一波核心场景，长期机器人技术还将把自动化延伸至物理领域；
• 市场规模预期：管理层预计2030年全球AI基础设施市场规模将达3-5万亿美元，虽高于摩根士丹利当前预测，但与AI对全球市场的变革性影响逻辑一致。
2. 竞争格局：GPU优势难撼动，AMD威胁有限
• 核心竞争力：英伟达强调，GPU的规模化与灵活性兼具的特性极难复制——竞争对手虽能研发单一功能芯片，但英伟达的全栈式解决方案（硬件+软件）形成持久壁垒；
• 对AMD的回应：针对AMD与OpenAI的合作，管理层指出关键差异：英伟达合作聚焦非云数据中心，且以股权投资绑定每千兆瓦（GW）产能；AMD则通过权证激励OpenAI，但云服务商（CSP）需投入数百亿美元支持未经验证的芯片，决策门槛高，短期难以对英伟达形成实质冲击；
• 市场份额预期：预计2026年英伟达在XPU市场的收入份额仍将维持在85%以上，且当前估值低于同业竞争对手，性价比优势显著。
3. 供应链与资金：产能无虞，“循环融资”担忧被夸大
• 供应链约束缓解：半导体制造与封装产能已大幅扩容，当前瓶颈转向数据中心空间、电力等下游基础设施（规划周期更长），英伟达有信心满足客户需求；
• 资金角色定位：公司并非“资助全球产能建设”，而是通过投资（如对CoreWeave、英国主权基金的合作）加速市场发展，相关资金多在2026年后生效，将推动2027年业绩增长，而非短期虚增需求；
• OpenAI合作澄清：OpenAI计划的10GW算力为“增量”（独立于云厂商支持的资源），且管理层提示无需过度纠结该数字（可能上下浮动），竞争对手的类似目标也需谨慎看待，此表态缓解了市场对“需求泡沫”的担忧。
三、估值逻辑
• 目标价210美元对应2026财年每股收益（6.36美元）的33倍市盈率，虽高于半导体行业平均水平，但低于AI同业龙头博通（AVGO），且考虑到英伟达业绩上调的高确定性及高毛利、高增长属性，溢价合理。
四、风险与机遇
1. 上行机遇
• AI训练与推理需求持续爆发，推动数据中心业务收入超预期；
• AI PC（搭载GPU的个人电脑）获得市场认可，显著扩大客户端（Client）市场规模；
• 汽车业务突破，实现每辆车的经常性授权收入；
• 重新夺回中国市场流失的收入。
2. 下行风险
• AI终端市场发展不及预期，客户大幅削减GPU采购；
• AMD成为具备竞争力的GPU供应商，分流市场份额；
• 谷歌以外的云客户成功研发定制化硬件，替代英伟达产品；
• 关税与出口管制带来超预期冲击。