本文转载自微信公众号：Kevin策略研究
作者：刘刚（中金公司研究部董事总经理）
经过艰难且漫长的流程，“大美丽”法案北京时间今天凌晨以218:214的微弱优势通过众议院，距成为法律仅差特朗普签字。
1️⃣ 最终版本包括哪些内容？
1）债务上限增加5万亿美元，当前债务占GDP比例为120%左右；
2）延长将于今年底到期的2017年减税法案，包括儿童减税抵免的个人条款，研发支出抵扣等企业条款，总减税规模4.5万亿。
3）取消899条款（对采取“对美不公平税收”的国家和企业投资收益征税），缓解海外资金流出担忧。
4）削减电动车、医疗保健和食品券等支出（详见表一）。
2️⃣ 赤字影响有多大？
最终法案预计在未来10年增加3.4万亿美元基本赤字，包含利息支出的总赤字为4.1万亿美元，高于众议院早先版本（基本赤字2.4万亿美元）。
参考CBO的预测，2026财年赤字约增加4790亿美元，但得益于每年3000~4000亿美元的关税收入可以抵消大部分，赤字率从2025财年5.2%小幅升至5.9%，也不会大幅提升。
3️⃣ 对美国经济的影响？
下半年信用周期或环比修复。虽然整体财政扩张幅度不大（大部分是延续此前税改而非新增），但环比变化上，相比上半年的低基数，下半年财政脉冲改善至0.6%。再加上AI投资继续加速，美联储降息后私人部门传统需求（如地产）的修复，都将使得美国信用周期在从上半年的低点修复，这也是我们并不认为已经成为高度共识且基于宏大叙事的“去美元化”观点，并提示关注美元四季度走强美股再度跑赢的可能性#2025下半年展望：共识化的“去美元”。近期美股再创新高也是有力的佐证 #重回历史新高的美股。
实际上，2017年也是如此。虽然政策的推出和关键节点并非完全一致，但整体路径上却有“异曲同工之妙”：特朗普交易升温（2016年11月-2017年2月）→交易逆转（2017年3月医改失败）→交易重启（2017年9月税改通过）。
4️⃣ 对主要资产的含义？
我们测算，债务上限的解决和新增赤字会在7-9月带来9000-1万亿左右的发债需求（2023年7-9月发债规模1万亿），再加上通胀7-8月因基数和库存因素走高，不排除造成利率冲高。美股也是类似，底部反弹重回历史新高后，也可能受到利率抬升和关税谈判等扰动。但我们依然不悲观，只不过位置不舒服，且有这些扰动，但出现波动反而会带来配置机会，美股美债都是#美元与美股的关系。