国泰海通｜金工：国内权益资产普涨，基于宏观因子的资产配置策略上半年涨幅2.26%

量化资产配置策略简介：此前我们已经完成了Black-Litterman、风险平价、宏观因子3个基础资产配置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金4大类资产上开发了大类资产配置策略，进行样本外跟踪。

大类资产走势回顾：上月（2025-06-01到2025-06-30）国内权益资产迎来普涨，黄金资产在剧烈波动中收录跌幅。其中，中证1000、南华商品指数、中证转债、恒生指数、沪深300、中债-国债总财富(总值)指数和中债-企业债总财富(总值)指数分录涨幅5.47%、4.03%、3.34%、2.86%、2.5%、0.58%和0.3%；SHFE黄金录得跌幅-0.84%。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-37.19%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为44.4%，沪深300与南华商品指数相关性为-22.94%。

大类资产配置策略跟踪：2025年以来，国内资产BL策略1收益为1.84%，6月收益为0.87%，最大回撤为1.31%，年化波动为1.61%；国内资产BL策略2收益为1.92%，6月收益为0.86%，最大回撤为1.06%，年化波动为1.43%；国内资产风险平价策略收益为2.33%，6月收益为0.58%，最大回撤为0.76%，年化波动为1.1%；基于宏观因子的资产配置策略收益为2.26%，6月收益为0.75%，最大回撤为0.65%，年化波动为1.0%。

宏观观点：站在2025年6月底，我们认为，增长方面：制造业PMI为49.7%，虽略有回升但仍处于荣枯线下，而非制造业商务活动指数连续两个月扩张至50.5%。中美关税谈判的缓和及“以旧换新”政策的支持下，市场悲观预期有所改善。通胀方面：5月CPI同比下降0.1%，核心CPI温和上升至0.6%，但PPI降幅扩大至-3.3%，显示压力仍存。利率方面：DR007低位震荡，1年期同业存单利率稳定在1.7%左右。信用领域，5月社融新增人民币贷款5923亿元，政府债券为主要拉动力，但企业债券融资减少。汇率方面：受美联储鹰派立场影响，人民币或面临阶段性压力。流动性方面：6月通过MLF与逆回购操作净投放超3000亿元，市场流动性充裕，但特别国债发行等因素可能带来阶段性影响。根据以上情况，对增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性的因子暴露偏离值分别设置为0、-1、0、0、-1、-1。

风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：国内权益资产普涨，基于宏观因子的资产配置策略上半年涨幅2.26%

报告日期：2025.07.03   报告作者：

郑雅斌（分析师），登记编号： S0880525040105

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