“以价换量”明显压低工企利润,近期增量政策仍将围绕科技领域部署---W25国内宏观脱水

摘要

  1. 5月工业企业利润增速下行既有经济内生动能不足影响,又有出口脉冲退坡的拖累。往后看,随着中美日内瓦谈判成功,“抢出口”逐渐走弱,叠加美国基钦周期正逐步切换至去库阶段,相关制造业盈利空间或迎来下修,但是两重、两新政策或一定程度上起到托底作用。
  2. “十四五”规划强调要“保持制造业比重基本稳定”,预计“十五五”规划也将围绕“保持制造业比重合理”谋篇布局,落实二十届三中全会提出的“建立保持制造业合理比重投入机制”。结合当前政策的重心由短期目标向长期目标倾斜,预计近期增量政策仍将围绕科技领域展开部署。

一、“以价换量”明显压低工企利润

2025年6月27日,国家统计局发布2025年5月全国规模以上工业企业绩效数据。

“以价换量”明显压低工企利润(招商)

招商指出,5月工业企业利润增速下行既有经济内生动能不足影响,又有出口脉冲退坡的拖累。往后看,随着中美日内瓦谈判成功,“抢出口”逐渐走弱,叠加美国基钦周期正逐步切换至去库阶段,相关制造业盈利空间或迎来下修,但是两重、两新政策或一定程度上起到托底作用。

  1. 5月工业企业利润累计同比增速录得-1.1%,较上月下滑2.5个百分点,营业收入累计同比增速录得2.7%,PPI累计同比增速录得-2.6%,工业增加值累计同比增速为6.3%。
    • 当月同比来看,工业企业利润增速由上月的3.0%跌至-9.0%,工业增加值同比录得5.8%,PPI当月增速录得-3.3%。
      • 一方面,价格端拖累明显增大,体现为成本增加、销售价格下跌。
      • 另一方面,去年投资收益基数偏高或在一定程度上拉低了当月利润增速。
    • 拆分上中下游行业来看,5月多数国际大宗商品价格弱势震荡拖累上游采矿业利润修复空间。
      • 受国内地产和建筑等产业链表现较弱的影响,中游原材料加工业利润增速继续下滑,此外“出口—制造业投资”链条阻滞也拖累了中游装备制造业利润增速。
      • 下游消费品制造业的利润增速跌至负区间,与5月社零消费增速超预期形成对比,显示“以价换量”策略正逐步侵蚀企业盈利空间。
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