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研报精选

2025-06-30 07:26发布于北京腾讯财经《研报精选》栏目官方账号

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

各位投资者大家好，今天是2025年6月30日，为您推荐的投资要点为：

1、宏观：全球风偏回升 ——全球大类资产周观点

2、海外经济与大类资产：周期、流动性和地缘下的黄金

3、医药：医药行业2025年二季度前瞻

首先看一下宏观团队观点：

中东地缘冲突缓和，美国降息预期前置，美国资本税899条款或删除，英伟达点燃科技热情，诸多利好推升全球风偏回升。

AH股市放量反弹；科技带动美股再创新高。定价地缘的油金同跌。

北约扩张国防信息推涨欧元，美元走弱，人民币走强。近期美债利率走低，美元走弱逻辑与之前“美元信用脆弱”存在根本区别。

当前市场对两个聚焦问题给出反馈——地缘博弈走向和全球债务风险。全球资产尚未对豁免期之后贸易规则走向以及全球经济数据展开定价。

90天关税暂缓期即将到来，具体关税细则是否偏离市场预期；抢出口退潮之后全球真实经济需求如何。这关系到市场风偏持续性。

提示下周关注：①中美PMI数据，市场或对此关注度较高。②90天关税豁免到期之后美国应对。

再来看一下海外经济与大类资产团队观点：

金价的周期视角

周期分析的最大意义并不是为了精确预判拐点，而是提供一种位置感。综合周期框架研判，未来1年左右金价仍处于高位，但很难再说是5-10年级别的长期战略配置资产。

从过去两轮康波周期经验看，金价不会等到萧条期结束才见顶，而是提前2-3年就会构筑长期顶部。康波萧条期的时长相对稳定，按照历史康波萧条期平均9年来计算，本轮萧条期转回升期的时点大致在2028年左右，那么金价的转折点或渐行渐近。

黄金价格自身隐含15年左右的周期，和康波周期叠加后，本轮金价距离康波萧条转回升的过渡期+自身15年周期见顶或渐行渐近。

根据CBO预测，美国潜在劳动生产率增速在2026年后触底反弹，黄金最大的“敌人”是技术进步带来潜在劳动生产率提升，右侧建议观察AI等新技术是否取得进一步突破性进展。

未来中期看，全球流动性对金价有一定支撑

本轮全球降息周期非美央行先于美联储降息，全球流动性外溢效应推升黄金。近期美国通胀数据不及预期，关税对通胀压力可能没有市场预期那么明显，从现实通胀预测指标来看，预计年内美国通胀风险可控。美联储降息仍有空间，近期美联储沃勒、鲍曼表示支持最早在7月降息。

部分央行会跟随美联储降息，因此全球降息潮尚未结束，金价中期有支撑。

短期地缘政治改善，金价调整

1-4月金价大幅上涨至3500美元，核心是特朗普政策带来的不确定性。在下半年贸易缓和、复苏交易的判断下，黄金的短期利多不算明显，若叠加全球股市走强、俄乌冲突缓和等事件，风险偏好回升，在历史高位的金价不排除大幅回撤。

最后看一下医药团队观点：

制药产业链：1）处方药：预计创新药占比高的公司25Q2业绩环比爬坡。2）CXO：海外需求延续恢复，行业预计维持恢复趋势。3）制药产业链：国内市场需求逐步恢复，产业链国产替代仍是趋势。

医疗器械及服务：1）医疗器械：整体业绩承压，部分高值耗材和医疗设备企业有望高增长。2）医疗服务：眼科及口腔医疗服务消费持续复苏。

中药、生物制品及医药商业：1）中医药：渠道库存逐步出清，看好下半年增速改善。2）疫苗：业预计同比稳定，部分产品持续放量。3）血制品：预计保持稳健，价格变动及生产节奏影响业绩表。4）医药零售：环比逐步改善，部分企业利润表现有望优于收入。5）医药流通：创新业务加速贡献，经营边际向好。

全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。虽然外部挑战加大，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会。

立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全。③器械：看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。

开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇。④器械国际化：坚定看好出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进。⑥疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。

以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。

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