中信建投 | 弱美元与低库存双击，驱动铜价挑战8w关口

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为2.3%、1.3%、2.3%、4.9%、2.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

弱美元与低库存的双击，驱动铜价挑战8w关口

（1）2025全球铜精矿增量从50~60万吨下调至20~30万吨。由于印尼冶炼厂事故停产Freeport将铜矿产量目标下调约10万吨；Anglo American智利工厂受较低品位影响，减量超5万吨；Kamoa-Kakula由于矿震下调全年指引15.5万吨，全球铜矿产量增量下修至20~30万吨，平衡状态由过剩10万吨逆转为缺口10~20万吨。

（2）TC维持在-40以下，精炼铜减产预期加强。铜精矿TC已历史新低至-43美金，但5月国内精炼铜产出达到113万吨，预计6月产量维持在113万吨。TC越负越大，即便考虑硫酸副产品受益，冶炼也已亏损，减产检修的预期加强。SMM预计，1-6月精炼铜产量659万吨，同比增加11%。

（3）1-5月国内累计表需增长10.7%。1-5月国内精炼铜表需=产量+净进口-库存变动=546+112-3=655万吨，同比增加64万吨，累计增速10%。终端需求显然很难解释如此高的表需，拆分减去保税区囤积6万吨，去年铜价拉高导致隐形库存消化约15万吨，精废替代等，实际消费增速在5%。

（4）供需定性的逆转与结构性短缺，铜价向上挑战8W关口。全球铜供需从10万吨过剩到10~20万吨的缺口，去年年底全球结转库存为45万吨，意味着今年年底结转库存为25~35万吨。今年2月特朗普宣布对美国铜进口启动《贸易扩展法》第232条国家安全调查，考虑是否对铜进口征收关税。此举推动Comex与LME铜价差暗含10%~15%税差，交易商将铜抢运到美国。当前Comex库存已超20万吨，而LME、国内库存仅分别为9万吨、13万吨，可怕的是往美国的抢运还在持续虹吸非美地区的精炼铜。LME库存跌破10万吨之际，LME铜(0-3)价差冲上300美金以示预警现货流动性风险，铜价有能力挑战8w整数位关口，驱动权益标的向上。

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。

邵三才：中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学投资学本硕，2022年加入中信建投证券，2023年新财富、金牛奖团队成员。

证券研究报告名称：《弱美元与低库存双击，驱动铜价挑战8w关口》

对外发布时间：2025年6月29日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

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