本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜黎韬扬
新华社6月24日消息，九三阅兵作为抗战胜利80周年纪念核心环节，将体系化展示全部国产现役主战装备，突出“传统装备升级与新质战力突破”双主线：徒步方队彰显改革后军兵种布局，装备方队以群队联合编组体现联合指挥、行动、保障新作战模式，空中梯队展示体系化空中战力；聚焦新域新质作战力量，首次成体系展示无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速武器四大方向，信息支援部队等新兵种亮相，凸显智能化、信息化转型成果。此次阅兵是解放军体系作战能力与我国装备自主创新能力的集中验证，驱动军工板块进入“业绩+主题双击”阶段，建议关注四大新质战斗力方向，把握产业重构机遇。
1、九三阅兵作为抗战胜利80周年纪念核心环节，将体系化展示全部国产现役主战装备，突出“传统装备升级与新质战力突破”双主线：徒步方队彰显改革后军兵种布局，装备方队以群队联合编组体现联合指挥、行动、保障新作战模式，空中梯队展示体系化空中战力；聚焦新域新质作战力量，首次成体系展示无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速武器四大方向，信息支援部队等新兵种亮相，凸显智能化、信息化转型成果。此次阅兵是解放军体系作战能力与我国装备自主创新能力的集中验证，建议关注四大新质战斗力方向，把握产业重构机遇。
2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是建体系方向，我们建议关注 AI 赋能下的智能化作战底座；二是补短板方向，我们建议关注围绕低成本、智能化特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统。三是走出去方向，我们建议关注体系化出口、军贸占比较高的相关公司。
1.1九三阅兵开启新征程，关注新质战斗力方向
新华社6月24日消息，国务院新闻办公室举行新闻发布会，宣布今年9月3日中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动总体安排。本次阅兵，由徒步方队、装备方队和空中梯队组成，在总体设计上，科学安排解放军和武警部队参阅力量，精心编组各受阅方队、梯队。徒步方队，重点展示我军改革重塑后新的军兵种结构布局，以及“三结合”的武装力量组成；装备方队，重点展示我军装备体系建设最新成果，通过群队联合、方队合成的编组方式，体现我军联合指挥、联合行动、联合保障的力量运用新模式，反映我国武器装备自主创新能力；空中梯队，重点展示我空中作战力量的体系化水平和快速提升的先进战斗力。
本次阅兵恰逢十四五收官之年，参阅的所有装备均为国产现役主战装备，在展示新一代传统武器装备的基础上，将首次成体系展示“新域新质”作战力量，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速武器等国产现役装备，凸显我军智能化、信息化转型成果。解放军信息支援部队，军事航天部队、网络空间部队等将首次亮相阅兵场。
九三阅兵受阅的武器装备全部为国产现役主战装备，是解放军体系作战能力、新域新质战力、战略威慑实力的集中展示，是我国武器装备自主创新能力的集中体现：传统装备升级与“新质战斗力”产业化将共同驱动板块进入“业绩+主题”双击阶段。建议关注无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速武器等新质战斗力，把握产业秩序重构下的战略机遇。
1.2估值回暖叠加周期重启，军工板块有望重拾升势
目前军工行业处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，924以来板块最高涨幅达50%，反映的是新周期增长预期，2025年即将进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或将愈加明显。目前中证军工板块PE为110.98倍，主要原因是事件催化和行业基本面改善。5月10日，巴基斯坦JF-17“枭龙”战斗机摧毁印度S-400防空系统，受印巴冲突催化，军工板块走出较强的延续性。5月11日，人民日报刊文《加快解放和发展新质战斗力》，进一步加大市场对于军工的关注度。6月24日，国务院新闻办确认9月3日将在天安门举行抗战胜利80周年阅兵，重点展示无人集群、高超音速导弹等新型装备，市场对装备迭代进程与列装规模的关注升温。中东局势再度紧张叠加阅兵预期升温，资金风险偏好提升，带动军工板块情绪集中释放。多重利好叠加推动军工板块短期上涨。当前板块处于业绩增速、资金配置双重底部区间，国内外催化因素或将持续出现，为板块上涨注入新动力，新域新质领域催化不断，建议积极把握结构性反弹机会，静待下一轮周期到来。
1.3投资策略：建体系+补短板+走出去
我们判断，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需求，行业订单和 2025 年的业绩增速有望企稳回升。军工行业已逐步进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板，走出去”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或将开启第二轮结构性周期复苏。
目前军工呈现三大增长曲线。国内需求（第一增长曲线）：低成本精确制导弹药、无人系统已经成为当前主要新的驱动力；信息化智能化作战底座（态势感知、通信指挥、电子对抗）建设刻不容缓，继续关注该领域复苏节奏；军贸需求（第二增长曲线）：受印巴冲突催化，军贸产业有望在 25 年全面爆发，建议特别关注作战体系整建制产品订单的落地；泛军工需求（第三增长曲线）：重点关注大飞机、低空经济、商业航天、深海科技四大方向。大飞机产业链国产化空间广阔，产能扩张明确可期；商业航天今年将进入大频次发射元年，低空经济进入飞服平台、基础设施建设元年，深海科技首次进入政府工作报告，上述四大领域投资机会有望贯穿 2025 全年。配置方面建议围绕三条投资主线，一是建体系方向，我们建议关注 AI 赋能下的智能化作战底座；二是补短板方向，我们建议关注围绕低成本、智能化特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统。三是走出去方向，我们建议关注体系化出口、军贸占比较高的相关公司。
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。