中信建投 | 大周期团队本周核心推荐

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中信建投证券研究

本周中信房地产指数下跌1.9%，沪深300下跌0.5%，板块跑输大盘。本周多地优化公积金政策，或为楼市销售注入动能，杭州、温州、西安推出公积金直付首付款；长沙、淄博上调公积金贷款额度。受益于优质地段去化率较高，本周核心城市土拍热度仍较高，上海、深圳、成都主城区地块溢价率均突破30%，同时深圳规定未开工出售型保障房可按比例调整为商品房，有望调动开发商积极性，加快城市更新项目推进。

市场回顾

重点城市本周一二手房成交同比下降，环比上升。本周重点29城新房成交面积191万方，环比上升10.1%，同比下降17.8%。重点13城二手房成交面积166万方，环比上升4.0%，同比下降1.7%。

百城新增供地同环比下降。本周百城新增宅地529万平，环比下降33.6%，同比下降45.1%。

行业要闻：1.统计局：1-5月份全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%。（国家统计局）2.深圳：已审批且未开工的出售型保障性住房，允许其40%调整为商品房。（中新网）

行业观点与投资建议：继续看好头部商管公司、物业管理公司、中介公司及布局核心城市的开发商。本周中信房地产指数下跌1.9%，沪深300下跌0.5%，板块跑输大盘。统计局数据显示5月单月全国商品房销售面积同比下降3.3%，降幅较4月扩大1.2个百分点；6月以来楼市销售动能仍有所减弱。上周国常会提出更大力度推动房地产止跌回稳后，本周多地优化公积金政策，或为楼市销售注入动能，杭州、温州、西安推出公积金直付首付款；长沙、淄博上调公积金贷款额度。受益于优质地段去化率较高，核心城市土拍热度仍较高，上海、深圳、成都主城区地块溢价率均突破30%，同时深圳规定未开工出售型保障房可按比例调整为商品房，有望调动开发商积极性，加快城市更新项目推进。

风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。

证券研究报告名称：《核心城市土拍热度延续，多地优化公积金政策》

对外发布时间：2025年6月22日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号：S1440519120002

SFC 编号：BPU491

研究助理：王文涛

中信建投证券研究

本周中证REITs全收益指数上涨0.9%，收于1124.6。从我们构建的指数来看，本周产权类REITs上涨2.6%，经营权类REITs上涨0.3%，得益于近期保租房REITs扩募落地带来的分派率增厚，本周保租房板块整体涨幅超5%，其中4单项目涨幅超7%。此外，近期市场扩容提速，南方万国数据中心REIT、南方润泽数据中心REIT、华夏华电清洁能源REIT、创金合信首农产业园REIT共4单项目在本周获批。4单项目质地均优良，租户稳定性强。两单IDC REITs的大租户多为头部互联网公司，租约期限长；华夏华电REIT 2022-2024年售热量波动幅度低于5%，运营稳定性强；创金合信首农REIT的租户中，快手、小米面积占比超90%，租户抗风险能力强。

行业动态信息

政策及新闻回顾：1）中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛上表示，6月18日，证监会将批复全国首批两只数据中心REITs注册，下一步将继续支持科技企业利用知识产权、数据资产等新型资产开展资产证券化、REITs等融资，进一步盘活科技创新领域存量资产。

行情回顾：1）本周中证REITs全收益指数上涨0.9%，收于1124.6；全周加权日均换手率0.62%，较上周0.62%提升了0.00个百分点；日均成交金额为5.7亿元，较上周的5.5亿元上涨3.80%；2）本周产权类REITs上涨2.6%，经营权类REITs上涨0.3%；3）本周所有REITs子板块中，市政环保REITs涨幅最大为5.8%，保租房REITs以5.5%的涨幅紧随其后，高速公路REITs跌幅最大为0.9%；4）国泰君安济南能源供热REIT涨幅最大为8.1%；华安百联消费REIT跌幅最大为4.6%。

重要公告回顾：1）易方达深高速REIT：5月路费收入同比变动-9.4%。2）中金中国绿发商业REIT：2025年6月13日为公众投资者最后认购日。3）工银河北高速REIT：解禁份额共计2.9亿份，6月30日解除限售；5月路费收入同比变动2.41%。4）华夏特变电工新能源REIT：解禁份额共计 0.6亿份，7月2日解除限售。5）中金安徽交控REIT：5月路费收入同比变动15.63%。6）中银中外运仓储物流REIT：募集期为6月23日-6月24日，发售价格为3.3元/份。7）中金中国绿发商业REIT：网下投资者有效认购申请确认比例为0.4%。8）招商基金蛇口租赁住房REIT：董方同志自2025年6月19日起离任基金管理人副总经理一职。9）中金山东高速REIT：本次拟分配金额为人民币4900.0万元，占前述可供分配金额的100.0%。10）招商高速公路REIT：5月路费收入同比变动5.6%。11）华泰江苏交控REIT：5月路费收入同比变动19.34%。

风险提示：

1、 审批及发行进展不及预期的风险：REITs审批及发行受项目质量、监管审核速度及市场环境等多方面因素影响，若项目成熟度不高、监管审核速度放慢及市场环境低迷，将会使REITs审批发行放缓。 2、 政策出台不及预期的风险：我国REITs立法、税收及信息披露等多项制度尚待建立及完善，若相关政策出台不及预期，可能会影响REITs市场的持续健康发展。 3、 二级市场波动的风险：REITs的风险特征表现为中等风险及中等收益，今年以来受个别资产基本面疫后修复不及预期、整体REITs市场投资人类型单一投资行为趋同等影响，二级市场持续回调，出现较大波动。

证券研究报告名称：《首批数据中心REIT获批，保租房扩募行情持续》

对外发布时间：2025年6月22日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号：S1440519120002

SFC 编号：BPU491

黄啸天 SAC 编号：S1440520070013

中信建投证券研究

生物航煤：2025年起需求快速增长，HEFA工艺成熟、成本最低。2023年全球航空运输业每天消耗燃料约720万桶，年消费量达3.28亿吨，二氧化碳排放量约10.5亿吨，占总排放量的2.5%。作为碳减排实现困难的行业，SAF被认定为航空业降低碳排放的有效解决方案。预计到2030年全球SAF需求量将在1300万吨左右。当前工艺来看，HEFA为主流且成本最低的工艺，FT、ATJ、PTJ成本下降空间大，但长期来看HEFA工艺成本仍具备优势。

全球SAF供需：欧盟&英国、美国存产能缺口，中国SAF短期以出口为主。以2023年欧洲6832万吨航煤消费量测算，2025、2030、2050年需求分别为137、410、4783万吨。以英国2019年约1220万吨的航空煤油消费量测算，预计2025、2030年需求量分别为24、122万吨，美国2030年预计需求910万吨，整体产能存在缺口。欧洲惩罚措施严苛，美国以补贴形式鼓励，更多以本土消化，国内厂商短期以出口欧洲为主，国内添加政策逐步推进。

全球UCO供需：中国资源禀赋强，长期UCO供给趋紧。2024年国内UCO自用做生柴和出口合计约574万吨，UCO来源于餐厨废油，是生产SAF的理想原料，减碳效应明显，随着SAF产业的发展，UCO的需求将持续向上，而供给端难有爆发性增长，长期供给趋紧。

国内SAF企业：全球成本洼地，未来SAF主要供应国。国内UCO资源相对于欧美等地区更为丰富，且价格低于菜籽油、豆油等植物油价格，2024年12月后，UCO出口退税补贴取消，国内外原材料成本进一步拉大。随着2025年开始全球各地区SAF添加量逐步提升，赛道空间大，同时国内企业成本更低，具备全球竞争力，关注在SAF领域率先布局的企业以及UCO企业。

风险提示：

宏观经济增速和下游需求低于预期：目前欧美国家持续加息，全球经济面临衰退的风险；地缘政治不确定下，逆全球化趋势抬头，可能给下游需求及国内出口业务造成一定影响。 原材料价格波动风险：目前国际局势面临不确定性，给原油等大宗商品价格带来一定的扰动，可能会造成化工品原材料价格的波动。 政策实施效果不佳：若生物航煤添加政策执行不达预期，可能会影响到需求。同时如果国外对国内采取反倾销等贸易保护政策，可能会影响到国内产品的出口。 汇率波动风险：国内部分公司出口销售占比高，主要以美元和欧元作为结算货币，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。 行业竞争加剧风险：若行业内具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加，竞争对手之间的价格竞争将加剧。

证券研究报告名称：《生物航煤空间广阔，拥抱赛道国内企业积极布局》

对外发布时间：2025年6月17日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

卢昊 SAC 编号：S1440521100005

周舟 SAC 编号：S1440524060002

中信建投证券研究

钴：刚果（金）政府宣布，由于市场库存高企，钴的出口禁令继续延长3个月，自6月21日起开始实施。刚果（金）政府自2月22日以来已经暂停四个月钴出口，钴价从最低16万元/吨附近上涨至24万/吨附近。占据全球75%以上供给的刚果（金）对钴市场影响举足轻重，此次出口禁令旨在改变市场供需过剩局面、提振金属价格。累计7个月出口禁令将影响市场超10万吨原料流通，预计下半年原料供给进一步紧张，钴价重心有望进一步上移。

行业动态信息

锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为5.9万元/吨，较上周下跌1.26%；电池级粗粒氢氧化锂均价为5.91万元/吨，较上周下跌2.4%。供给端，本周碳酸锂产量预计呈小幅上涨趋势，代工企业略有增量，青海地区产量增长，多数在产企业维持开工。碳酸锂行业总库存上涨，厂家产量增长，库存维持增长趋势；下游维持刚需采购，库存维持安全周期；期货仓单量减至3万吨，期货交仓停滞，期现商交仓难有盈利。需求端，正极材料端有小幅减量信号，电池端需求难有上涨驱动，消费及小动力市场需求良好，但大动力市场处于淡季，储能端难有增量，产业链呈去库趋势，难以利好碳酸锂需求。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显。

镍：本周LME镍价为15060元/吨，较上周下跌0.3%；上期所镍价为118280元/吨，较上周下跌1.4%。本周SHFE镍库存2.53万吨，LME镍库存20.51万吨，合计库存23.04万吨，较上周增长3.2%。本周国内硫酸镍产量预计29000吨，较上周产量减少，开工率同步下调。6月镍盐厂家订单签订情况普遍欠佳，部分镍盐企业计划开展停产检修工作，市场开工兴趣走弱，市场实际供应量有所减少。目前硫酸镍市场仍处于行业淡季，国内外需求都较为平淡，加上铁锂电池对三元电池市场份额的不断挤压，需求端增长动力有限。

稀土&磁材：本周稀土价格涨跌互现。截止到本周四，氧化镨钕市场均价44.1万元/吨，较上周五价格下调0.23%；氧化镝市场均价163万元/吨，较上周五价格上调0.62%；氧化铽市场均价711万元/吨，较上周五价格下调0.21%。从供需基本面看，现货数量收紧，分离厂受成本及原料供应影响，开工略有减少，氧化物端现货数量不多，且厂家成本居高，报价出货相对坚挺，金属厂家生产稳定，库存相对充足，金属现货数量尚可。需求稳中有增，近期磁材大厂陆续招标采购，虽接货数量未达预期，但招标频率尚可，表明刚需仍存，只是买涨不买跌心态影响，接货相对谨慎，国内订单整体稳定，国际订单有恢复预期，继续观望为主。

风险提示：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

证券研究报告名称：《刚果（金）延长钴出口禁令，钴价重心将进一步上移》

对外发布时间：2025年6月22日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

王介超 SAC 编号：S1440521110005

郭衍哲 SAC 编号：S1440524010001

邵三才 SAC 编号：S1440524070004

中信建投证券研究

近期，国家统计局、国家能源局披露2025年5月份能源生产和用电量情况，5月份，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.50%；其中火电、水电、风电和核电分别为发电量分别为4614.6、991.1、916.7和384.3亿千瓦时，同比变化+1.20%、-14.30%、+11.00%和+6.70%。在用电量方面，全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%。从分产业用电看，第一产业用电量119亿千瓦时，同比增长8.4%；第二产业用电量5414亿千瓦时，同比增长2.1%；第三产业用电量1550亿千瓦时，同比增长9.4%；城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比增长9.6%。从上游煤炭生产情况来看，5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%；天然气方面，5月份，规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长9.1%。

行业动态信息

行情回顾：6月13日-6月20日电力板块（882528.WI）下跌0.48%，沪深300指数下跌0.55%,电力板块跑赢大盘0.06个百分点。2025年初至今电力板块上涨0.09个百分点，沪深300指数同期下跌2.33%。电力板块年初至今累计跑赢大盘2.42个百分点。分子板块看6月13日-6月20日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-0.69%、1.51%、2.58%。

动力煤现货价格环比持平，同比下降29.14%

6月20日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为620元/吨，环比持平，同比下降29.14%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤6月19日价格为666元/吨，环比下降0.30%，同比减少29.20%。

秦港库存环比减少6.47%，同比下降1.37%

煤炭库存方面，截至6月20日，秦港库存578万吨，环比减少40万吨，降幅6.47%，同比减少13万吨，降幅1.37%。而广州港6月19日库存为313.4万吨，环比增加23.4万吨，增幅8.07%，同比减少30万吨，降幅8.74%。

风险提示：

煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。 电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。 新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。

证券研究报告名称：《5月用电量同比增长4.4%，水电出力下降火电同比正增》

对外发布时间：2025年6月22日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

高兴 SAC 编号：S1440519060004

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